上海與倫敦銅期貨市場(chǎng)間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)研究.pdf

1、20世紀(jì)90年代我國(guó)正式開始了銅期貨的交易，從那時(shí)起，中國(guó)的銅期貨漸漸融入世界銅期貨體系，與其他國(guó)家的銅期貨市場(chǎng)開始出現(xiàn)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，上海銅期貨交易所的成交量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了世界銅定價(jià)中心——倫敦金屬交易所，穩(wěn)居全球第一。自上海期貨交易所成立以來(lái)，上海銅期貨的價(jià)格就與倫敦市場(chǎng)保持高度聯(lián)動(dòng)，兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格一直相互影響，其歷史的正相關(guān)性達(dá)到了0.98的水平，隨著上海期貨交易所夜間交易的放開，上海與倫敦銅期貨市場(chǎng)間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系越發(fā)值得

2、關(guān)注。
　　在理論方面，運(yùn)用了商品期貨定價(jià)理論、無(wú)套利均衡原理、羊群效應(yīng)理論以及市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論從標(biāo)的商品供求關(guān)系、跨市套利、市場(chǎng)波動(dòng)傳遞的角度論證了上海與倫敦兩個(gè)銅期貨市場(chǎng)之間存在聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。在實(shí)證方面，引入了多元GARCH模型、誤差修正模型、格蘭杰因果檢驗(yàn)以及脈沖響應(yīng)函數(shù)等方法實(shí)證了上海期貨交易所夜間交易開放后上海與倫敦期貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)過(guò)程中的協(xié)整關(guān)系、波動(dòng)溢出以及價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力。
　　主要得出以下結(jié)論:上海市場(chǎng)中十二個(gè)交割期

3、限不同的合約與倫敦市場(chǎng)合約擬合后殘差為平穩(wěn)時(shí)間序列，兩個(gè)市場(chǎng)間存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系;不同交割期限的合約誤差修正項(xiàng)各不相同，各合約趨于協(xié)整關(guān)系的速度存在差異，市場(chǎng)之間存在套利空間;在上海與倫敦市場(chǎng)中，倫敦對(duì)上海的波動(dòng)溢出系數(shù)顯著，倫敦市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳播能力較強(qiáng);在同步數(shù)據(jù)的視角下，上升行情中倫敦市場(chǎng)具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力的時(shí)間段數(shù)多于上海市場(chǎng)，下降行情中兩個(gè)市場(chǎng)具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)的時(shí)間段相同。無(wú)論是北京時(shí)間白天交易還是夜間交易，倫敦市場(chǎng)具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力的時(shí)

4、間段數(shù)均多于上海市場(chǎng);當(dāng)沖擊來(lái)自于上海市場(chǎng)時(shí)，上海市場(chǎng)與倫敦市場(chǎng)的表現(xiàn)明顯，均在第一期出現(xiàn)較大的反應(yīng)，當(dāng)沖擊來(lái)自于倫敦市場(chǎng)時(shí)，倫敦市場(chǎng)的反應(yīng)明顯快于上海市場(chǎng)。
　　主要的創(chuàng)新之處有:從協(xié)整關(guān)系、波動(dòng)溢出與價(jià)格發(fā)現(xiàn)的角度實(shí)證市場(chǎng)間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng);檢驗(yàn)了上海市場(chǎng)十二個(gè)交割期限不同的合約與倫敦市場(chǎng)的協(xié)整關(guān)系;引入VARMA-DCC-GARCH模型實(shí)證市場(chǎng)間風(fēng)險(xiǎn)傳遞;運(yùn)用同步數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了上海與倫敦市場(chǎng)在上升與下降行情中白天與夜間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力。