中小投資者法律保護與權益資本成本——基于中國上市公司的實證研究.pdf

1、權益資本成本是財務學最早研究的經(jīng)典課題，也是現(xiàn)代財務理論歷經(jīng)半個世紀的發(fā)展而未能最終解答的研究難題。研究發(fā)現(xiàn)，權益資本成本不僅受到公司財務特征的影響，還受到宏觀經(jīng)濟變量的影響。隨著信息不對稱和委托代理理論的發(fā)展，信息披露和公司治理等公司層面的制度特征也被認為是影響權益資本成本的重要因素。近年來，隨著“法與財務學”思潮的興起，中小投資者法律保護這個國家層面的制度因素被引入權益資本成本問題的研究。 與此同時，從制度上保護中小投資者權

2、益，維護投資者信心，降低權益資本成本，促進資本市場資源的有效配置，是各國證券市場建設所共守的目標。對于我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟下新興的股票市場而言，中小投資者法律保護更是關系到我國股票市場的生存與發(fā)展，成為證券監(jiān)管工作的重中之重。因此，研究中小投資者法律保護對上市公司權益資本成本的作用，也是包括我國在內(nèi)的全球資本市場發(fā)展過程中的一個實踐課題。 盡管探討中小投資者法律保護與權益資本成本之間的關系十分重要，但是，到目前為止，相關的研究尚為數(shù)不多

3、，只是零散地出現(xiàn)在以其他研究主題為中心的相關文獻中，沒有形成完整適用的理論分析框架、系統(tǒng)嚴謹?shù)膶嵶C研究方法和全面翔實的經(jīng)驗檢驗證據(jù)。 本文主要探討中小投資者法律保護與權益資本成本之間的關系，研究內(nèi)容主要包括三個方面：文獻綜述、理論分析和經(jīng)驗研究。全文共分為八章，各章的具體內(nèi)容如下： 第一章介紹本文的研究問題、研究內(nèi)容、論文框架以及研究的貢獻與創(chuàng)新等。 第二章回顧并評述權益資本成本文獻，追溯權益資本成本的研究淵源，

4、指出中小投資者法律保護可能是影響權益資本成本的國家層面的制度因素。 第三章闡述中小投資者法律保護對權益資本成本的作用機理，回顧并剖析基于不同學術視角的理論觀點，并在此基礎上提出一個簡單而通用的博弈分析理論模型，說明中小投資者法律保護的立法與實施對權益資本成本產(chǎn)生作用的內(nèi)在機理。 第四章分析我國中小投資者法律保護的制度背景，闡述我國中小投資者保護的立法演變歷程，分析我國中小投資者法律保護的具體實施狀況，并就立法和實施兩個方

5、面對我國大陸、我國香港與其他國家的中小投資者法律保護制度進行國際比較。 第五章檢驗我國中小投資者保護立法對權益資本成本的影響，利用我國股票市場的時間序列數(shù)據(jù)，研究立法的逐步完善是否會引起權益資本成本的逐步下降。 第六章檢驗我國中小投資者法律保護的實施對權益資本成本的影響，利用我國股票市場的典型事件和橫截面數(shù)據(jù)，研究法律保護實施的加強是否會造成權益資本成本的降低。 第七章檢驗不同中小投資者法律保護制度對權益資本成本

6、的影響，利用同時在我國大陸與香港兩地股票市場上市的公司數(shù)據(jù)，研究包括立法和實施在內(nèi)的整個中小投資者法律保護制度的差異是否會導致權益資本成本的差異。 第八章綜合研究結果，得出研究結論，并指出本文研究的不足及未來的研究方向。 本文的主要研究結果如下： 第一，我國中小投資者保護立法總體上對上市公司權益資本成本具有降低作用，但是，在我國中小投資者法律保護總體實施狀況不佳的情況下，這種降低作用十分有限，隨著相關法律法規(guī)的出

7、臺，權益資本成本僅在立法的第二階段表現(xiàn)出顯著下降的趨勢。 第二，在我國中小投資者保護立法相對完善的情況下，中小投資者法律保護的有效實施能夠降低權益資本成本。 第三，在我國大陸A股市場上，含H股的A股公司比僅在大陸股票市場發(fā)行上市的A股公司具有較低的權益資本成本。 以上研究結果證實中小投資者法律保護確實是影響權益資本成本的重要因素，但僅僅立法本身對權益資本成本的作用相對有限，還需要強有力的實施對上市公司內(nèi)部人構成可

8、信的威脅，良好的立法與有效的實施相結合的完整意義上的中小投資者法律保護制度才能夠真正起到降低權益資本成本的作用。 本文的主要貢獻與創(chuàng)新之處表現(xiàn)在如下三個方面： 在文獻評述上，本文以權益資本成本為主軸，融會貫通財務學和會計學兩個相對分割的研究領域所積累的豐富文獻，從學術的角度梳理了權益資本成本理論的演變歷程、脈絡關系和學術淵源，揭示了權益資本成本研究的最新發(fā)展方向。 在理論分析上，本文從相關文獻中歸納總結出基于不同

9、角度提出的涉及中小投資者法律保護對權益資本成本的作用機理的理論觀點，并在此基礎上，構建了一個簡單的博弈模型，為中小投資者法律保護對權益資本成本的作用機理提供了一個較為通用的理論解釋，一定程度上彌補了相關理論的欠缺。 在實證研究上，本文首次利用一國之內(nèi)的數(shù)據(jù)全面系統(tǒng)地檢驗了中小投資者法律保護與權益資本成本之間的關系，為權益資本成本研究和‘法與財務學”文獻增添了有意義的經(jīng)驗證據(jù)。 本文的主要不足之處在于，主要局限于從經(jīng)驗研究