投資者社交網絡與資本市場定價效率——基于股價同步性的分析.pdf

1、作為資本市場不可或缺的信息中介，媒體在投資者、發(fā)行人、自律性組織、中介機構和監(jiān)管機構等市場參與者之間扮演著信息傳遞和外部監(jiān)督的角色。早期有關媒體與市場定價效率的研究主要集中于關注傳統(tǒng)媒體，大部分學者認同其在增進資本市場定價效率方面的積極作用，認為其能夠促進公平的市場競爭環(huán)境、客觀的投資者認知的形成，同時也為監(jiān)督和約束上市公司行為提供了評價依據，可見媒體的外部監(jiān)督機制對資本市場有深遠的影響。隨著信息技術的飛速發(fā)展，一些新興媒體形式的出現(xiàn)不

2、僅開創(chuàng)了投資者之間交流互動的新模式，更對資本市場的信息提供、傳播帶來了重大的影響和變革，甚至開始取代報紙、電視等傳統(tǒng)媒體的地位成為市場參與者尤其是中小投資者依賴的信息交換媒介。典型的例子是以雪球網為代表的“投資者社交網絡”，除了提供基本的數(shù)據查詢和新聞訂閱服務，還給用戶提供了一個以自媒體形式發(fā)聲的互動平臺，以兼具私密性和公開性的方式生產、積累、共享、傳遞投資信息。這種信息渠道讓中小投資者得以方便、即時地獲取高度凝練的投資信息。然而，由于

3、私有信息取得成本較高且信息分析能力有限，大部分中小投資者對投資者社交網絡上的信息不具備相應的辨別能力，容易被誤導，進而引發(fā)更大的市場風險。
　　鑒于中小投資者在我國資本市場的特殊地位，投資者社交網絡在市場中扮演的角色不容小覷，因此很有必要探究投資者社交網絡中參與者的交互過程對股價信息含量的影響:這類投資者社交網絡是否會對資本市場的定價效率產生影響？不同的市場行情下，是否又會表現(xiàn)出不同的效應？投資者社交網絡與機構投資者持股比例對資本

4、市場定價效率的交互作用又如何？這些問題都值得深入探討。
　　本文的研究以股價同步性作為衡量資本市場定價效率的指標，研究依托新媒體構建的投資者社交網絡與股價同步性的關系，再加入對機構投資者持股因素的考慮，探討機構投資者持股和投資者社交網絡之間對股價同步性的交互效應。文章揭示了不同市場環(huán)境下投資者社交網絡對股價信息含量的作用效果，不僅增加了媒體與資本市場定價效率的新的研究視角，也為監(jiān)管部門制定基于新媒體的投資者社交網絡的監(jiān)管辦法提供了

5、一定的借鑒意義。
　　本文由五部分構成，具體研究內容如下:
　　第一部分為導論，介紹了文章的研究背景，提出所要探討的問題和研究意義，并介紹了研究方法和內容框架，明確了創(chuàng)新點與不足之處;
　　第二部分是文獻綜述，就股價同步性和新聞媒體研究的國內外研究現(xiàn)狀分別進行回顧，然后對現(xiàn)有的研究成果作出簡要述評;
　　第三部分是資本市場效率基礎理論回顧，主要從資本市場效率理論的形成與發(fā)展以及資本市場效率的度量兩個方面回溯了相關

6、基礎理論;
　　第四部分為實證分析，包括理論分析和研究假設、股價同步性的度量方法、模型設定與變量定義，隨后闡釋了樣本選取依據和數(shù)據來源，最后是對各變量的描述性統(tǒng)計以及回歸結果分析;
　　第五部分為研究結論與啟示，針對第四部分的實證研究進行總結和進一步討論，并提出相關的政策建議。
　　文章的研究結論如下:
　　第一，在牛市利好的投資環(huán)境下，隨著投資者社交網絡用戶討論數(shù)量的增加，投資者相互迎合彼此的高漲情緒，越來越多

7、的非理性因素以噪聲交易的形式融入到股價中，導致股價同步性降低。由于在我國的資本市場中，股價同步性正向反映市場效率，因此在牛市環(huán)境下投資者社交網絡并未有效促進市場效率的提升，反而助推了噪聲交易的產生。
　　第二，在市場行情普遍看漲、延續(xù)時間較長的大升市中，當投資者社交網絡的用戶對某一公司的討論量越大、氣氛越熱烈時，機構投資者持股的增加會減弱股價中的噪聲成分，導致股價同步性提高。這一研究結果從側面驗證了引入機構投資者對資本市場定價效率

8、的積極作用。
　　第三，相比之下，盤整階段投資者社交網絡中的用戶討論對股價同步性的影響則并不明顯，投資者社交網絡的用戶討論與機構投資者持股比例對股價信息含量的交互作用結果同樣不顯著。有關市場盤整行情下投資者社交網絡對資本市場定價效率的影響還有待進一步觀察和驗證。
　　本文的學術價值和創(chuàng)新之處主要有以下三點:
　　首先，本文在梳理和歸納已有的證券市場定價效率文獻之后，結合邏輯推理和實證分析研究方法;以近幾年大熱的投資者社

9、交網絡為研究對象，采用投資者社交網絡中的用戶討論數(shù)作為衡量新媒體信息量的指標，探討投資者社交網絡對股價同步性的影響，在研究視角上拓展了現(xiàn)有媒體外部治理與證券市場定價效率相關文獻的觀察角度。
　　其次，在歸納總結機構投資者屬性和行為特征的基礎上，本文分析考察了投資者社交網絡用戶討論和機構投資者持股對于股價同步性的交互作用。在現(xiàn)有相關文獻基礎上，闡述機構投資者的專業(yè)化和資金規(guī)?；瘍?yōu)勢以及投資行為特點，并用推理論證、行為分析等方法討論中

10、小投資者的行為如何讓投資者社交網絡平臺與機構投資者產生聯(lián)系，找出用戶討論和機構投資者持股交互影響證券市場定價效率的作用機制。
　　最后，本文為監(jiān)管部門治理和規(guī)范新媒體平臺（包括自媒體）提供了一項經驗證據。媒體治理作為重要的市場信息中介，不僅能傳遞信息、緩解信息不對稱現(xiàn)象，還能借助聲譽機制對上市公司發(fā)揮監(jiān)督作用。時下類似雪球網的投資者社交網絡如雨后春筍般涌現(xiàn)，成為投資者賴以獲取投資信息的渠道;然而目前各方對于這類自媒體平臺的角色尚不

11、明確，且相關部門并未有針對性地出臺相關法律法規(guī)來規(guī)范自媒體平臺參與者的言論。因此，本文有助于理解其在資本市場的作用，在規(guī)范自媒體平臺、營造良好的輿論環(huán)境方面也有一定借鑒意義。
　　當然，由于作者本身知識架構方面的欠缺和其他方面的原因，本文還存在一些不足之處:一是受樣本數(shù)據可獲取性的限制，數(shù)據涵蓋的時間范圍偏短，研究結論的穩(wěn)健性可能會受到影響。二是忽略了投資者社交網絡的用戶討論對股價同步性影響的滯后性。三是未能深入歸納、分析投資者社