內部資本市場效率與資本預算行為的研究.pdf_第1頁
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文檔簡介

1、長期以來,資本預算理論的重心是對未來收益流的估計和確定合理的資本折現率,其本質上是一個資產定價問題。因而存在一個與之緊密有關的財務學問題:如何改善資本預算實踐、加強對資本預算過程及其結果的經濟分析?即如何將現代財務經濟學深入組織內部分析所建立的信息不對稱和代理成本理論應用于資本預算,使資本預算能反映組織結構特性、管理者行為特性和公司財務結構特性?內部資本市場理論是20世紀70年代組織經濟學領域為深入企業(yè)內部,解釋M型企業(yè)效率來源所建立的

2、一種概念框架,盡管該理論長期以來被公司財務學主流研究所忽視,但它在解釋分權管理模式下公司內部資本配置的作用明顯。 本文的研究基于資本預算和內部資本市場研究現狀,強調資本預算是內部資本市場的核心功能;在此基礎上,研究其資本預算動態(tài)價值模型,及內部資本市場預算激勵機制;最后圍繞內部資本市場資本預算問題進行檢驗。本文研究內容及其體現的貢獻和創(chuàng)新有如下幾點: (1)建立了內部資本市場的結構一行為—績效的理論框架,界定了內部資本市

3、場概念及其與資本預算的關系。對其運行和控制過程建立了一個集成戰(zhàn)略、公司治理和風險控制的整體分析框架,以厘清提高內部資本市場效率和對投資機會的把握。這些研究將會成為內部資本市場規(guī)范和實證研究的基礎。 (2)根據信息不對稱和代理問題,構建了資本預算的動態(tài)模型,并在模型中引入了融資約束和代理成本;進而采用廣義矩估計法(GMM)對融資約束和代理成本進行估計,并將估計所得參數用于對資本預算NPV法的調整,提出了一個改進NPV的資本預算方法

4、。 (3)基于內部資本市場預算租金概念,從逆向選擇和道德風險角度進行分析,建立了一個完整的內部資本市場契約分析框架,并證明了:有效的內部資本市場預算控制對應的預算租金具有鞅性。 (4)借鑒20世紀90年代以來公司投資理論的FHP實證分析框架,本文實證檢驗結果表明,中國上市公司內部資本市場通過對融資約束和代理成本的控制能提高內部資本市場的效率,但內部資本市場對長期價值貢獻很小(存在多元化折價),這表明中國上市公司資本預算的

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