公司治理、現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值——基于中國上市公司的實(shí)證研究.pdf

1、現(xiàn)金是企業(yè)資產(chǎn)的重要組成部分,企業(yè)的現(xiàn)金持有行為不僅綜合反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略和財(cái)務(wù)策略,也與公司的治理狀況和外部宏觀環(huán)境密切相關(guān)。Brealey和Myers(2000)指出,公司持有流動(dòng)性資產(chǎn)的價(jià)值,是財(cái)務(wù)領(lǐng)域中十個(gè)尚未解決的問題之一。這一問題近年來引起了國內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注,公司的現(xiàn)金持有到底對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生正的影響還是負(fù)的影響?
　　本文在系統(tǒng)回顧了國內(nèi)外現(xiàn)金持有的影響因素和經(jīng)濟(jì)后果這兩大領(lǐng)域相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,選取2005～20

2、09年我國滬深兩市非金融類上市公司為樣本,采用線性結(jié)構(gòu)方程模型,實(shí)證研究了在我國具體的經(jīng)濟(jì)體制特點(diǎn)下,企業(yè)的現(xiàn)金持有水平與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)關(guān)系,進(jìn)而將公司治理變量引入上述關(guān)系模型,考察公司治理變量對(duì)現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值之間相關(guān)關(guān)系的影響路徑。
　　研究結(jié)果發(fā)現(xiàn):
　　(1)在對(duì)現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性實(shí)證研究中,將 TOBIN Q和資產(chǎn)收益率 ROA作為衡量企業(yè)價(jià)值的兩個(gè)指標(biāo),研究現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系,研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金持有與企

3、業(yè)價(jià)值呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系,管理層和股東之間的利益沖突所帶來的代理成本使得現(xiàn)金持有對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生了負(fù)面效應(yīng),支持了代理理論的觀點(diǎn)。
　　(2)在對(duì)公司治理影響分析的實(shí)證研究中,將董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例、總經(jīng)理和董事長(zhǎng)兩職合一性以及管理者持股比例作為刻畫公司治理機(jī)制的五個(gè)指標(biāo),研究發(fā)現(xiàn)好的公司治理機(jī)制能顯著改善現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值的負(fù)相關(guān)關(guān)系,上市公司的公司治理機(jī)制越完善,現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值的負(fù)相關(guān)性越弱。
　　(3)董事會(huì)人數(shù)、