上市公司現(xiàn)金持有量影響因素實(shí)證研究.pdf

1、現(xiàn)金是公司中流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，同時(shí)也是獲利性最低的資產(chǎn)，現(xiàn)金持有問(wèn)題是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的一項(xiàng)重要內(nèi)容。在完善的市場(chǎng)條件下，企業(yè)從外部市場(chǎng)上籌資資金的成本為零，企業(yè)可以根據(jù)需要隨時(shí)從市場(chǎng)上籌集資金，因此企業(yè)是否持有現(xiàn)金是無(wú)關(guān)緊要的。但在現(xiàn)實(shí)世界中，信息不對(duì)稱(chēng)、稅收等各類(lèi)摩擦因素是普遍存在的，企業(yè)持有現(xiàn)金一方面可以節(jié)省外部融資的交易成本，提供公司的日常性現(xiàn)金支出，另一方面可以滿足公司凈現(xiàn)值為正項(xiàng)目的投資需求和公司的某些意外性之出。但是，持有過(guò)量

2、的現(xiàn)金會(huì)導(dǎo)致公司閑置現(xiàn)金的低收益問(wèn)題和經(jīng)理人、控股股東自利性動(dòng)機(jī)引發(fā)的代理成本問(wèn)題。由此產(chǎn)生了與現(xiàn)金持有相關(guān)的動(dòng)機(jī)理論、權(quán)衡理論、優(yōu)序融資理論、代理理論。
　　 我國(guó)上市公司2005年至2008年年間現(xiàn)金持有水平相當(dāng)于凈資產(chǎn)的19.52％，平均的現(xiàn)金持有量雖然不能與世界性大公司相比擬，但其相對(duì)量卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這些公司。與此同時(shí)，我國(guó)的上市公司面臨著特殊的制度背景：資本市場(chǎng)發(fā)展不完善，導(dǎo)致上市公司外部籌資資金的成本增加；上市公司中存在

3、國(guó)有股一股獨(dú)大的現(xiàn)象，所有者嚴(yán)重缺位，對(duì)經(jīng)理人缺乏有效的監(jiān)督與控制，為經(jīng)理人的自利性動(dòng)機(jī)創(chuàng)造了條件；同時(shí)，股權(quán)的高度集中，法律體系的不健全使得中小股東的利益得不到有效的保護(hù)，大股東損害中小股東的利益。
　　 國(guó)外學(xué)者對(duì)現(xiàn)金持有的理論和實(shí)證進(jìn)行了大量的研究公司，研究結(jié)果表明企業(yè)的現(xiàn)金流量、現(xiàn)金流量的波動(dòng)性、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)、負(fù)債水平、企業(yè)規(guī)模、股權(quán)集中度、經(jīng)理人持股水平、董事會(huì)構(gòu)成及規(guī)模、法律環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等因素對(duì)現(xiàn)金持有水平有重要的

4、影響。
　　 在系統(tǒng)的回顧西方現(xiàn)金持有理論和實(shí)證的研究成果的基礎(chǔ)上，基于中國(guó)上市公司的特殊制度背景，結(jié)合中國(guó)上市公司的實(shí)際情況，選用滬深兩市1128家上市2005年--2008年財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，共4512個(gè)樣本，通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)分析方法、Person分析、單因素方差分析、多重線性回歸分析等方法對(duì)現(xiàn)金持有影響因素假設(shè)進(jìn)行實(shí)證研究，得出以下結(jié)論：
　　 (1)公司現(xiàn)金持有量隨著行業(yè)的不同而發(fā)生系統(tǒng)性變化，行業(yè)類(lèi)別是影響公司現(xiàn)金持