上市公司經(jīng)營者與董事會對資本結(jié)構(gòu)的影響研究.pdf

1、資本結(jié)構(gòu)取決于公司的治理結(jié)構(gòu)及其效率，它的設(shè)立實際上是公司各利益關(guān)系人(特別是經(jīng)營者與股東)相互博弈的結(jié)果，是由其不同偏好的合力所決定。 所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離使得經(jīng)營者與股東存在著潛在的利益沖突，而這沖突在公司資本結(jié)構(gòu)的設(shè)置上也會有所反映。但在現(xiàn)實生活中，經(jīng)營者和股東并不是直接聯(lián)系的，他們的中間載體是董事會。為此本文將董事會作為股東的代表，創(chuàng)新性的將經(jīng)營者和股東之間的相互作用機制綜合反映到資本結(jié)構(gòu)上來。通過建立董事會與經(jīng)營者以及

2、董事會、經(jīng)營者與資本結(jié)構(gòu)三者相互作用機制的結(jié)構(gòu)方程，突破了傳統(tǒng)單方程實證檢驗的缺陷，對經(jīng)營者、董事會影響資本結(jié)構(gòu)的作用機制進行了較好的揭示。 本文的實證主要得出了如下結(jié)論：(1)經(jīng)營者具有改變企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的動機。股權(quán)融資在整體上更符合經(jīng)營者個人的利益，但如果僅考慮單個的利益指標(biāo)，可能會得到不同的結(jié)論。(2)董事會是公司治理的核心，它的主要職責(zé)就是代表廣大股東來規(guī)范經(jīng)營者的行為，從而保證其利益。但實證結(jié)果表明我國上市公司的董事會整