產(chǎn)業(yè)效應(yīng)視角下中國(guó)企業(yè)兼并問(wèn)題實(shí)證研究.pdf

1、企業(yè)兼并(Mergers & Acquisitions簡(jiǎn)稱M&A)是公司重組的重要形式，對(duì)于國(guó)家產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，有著十分重要意義。我國(guó)的企業(yè)兼并活動(dòng)從上個(gè)世紀(jì)八十年代末期開(kāi)始出現(xiàn)，隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的步伐和資本市場(chǎng)的發(fā)展呈現(xiàn)出逐漸加劇的趨勢(shì)。企業(yè)兼并作為一種企業(yè)要素資源調(diào)整的重要方式，對(duì)于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高資源配置效率，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。但是也應(yīng)當(dāng)注意到，由于我國(guó)正處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時(shí)期，市場(chǎng)機(jī)制還不健全，企業(yè)兼并活動(dòng)具

2、有特殊性，如：兼并活動(dòng)中短期行為和投機(jī)性行為嚴(yán)重，虛假兼并和財(cái)務(wù)性兼并活動(dòng)較為突出，這必然影響我國(guó)兼并活動(dòng)的實(shí)際效果，甚至掩蓋了兼并的實(shí)質(zhì)性經(jīng)濟(jì)意義。有鑒于此，本文從產(chǎn)業(yè)效應(yīng)視角，以經(jīng)濟(jì)效益問(wèn)題為核心，通過(guò)嚴(yán)格而科學(xué)的篩選，選取了1994年到2003年期間1000個(gè)左右的企業(yè)兼并樣本，從多視角研究了兼并企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，如：不同兼并主體(主并方和被并方)、不同參照系(大盤和板塊因素)、產(chǎn)業(yè)效應(yīng)(產(chǎn)業(yè)類型、產(chǎn)業(yè)周期和兼并類型)、時(shí)間效應(yīng)(短

3、期、中期和長(zhǎng)期)等，這些研究成果在時(shí)間跨度、問(wèn)題的廣度和寬度上都超過(guò)了以往的研究，從而有利于全面和科學(xué)地認(rèn)識(shí)我國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時(shí)期的企業(yè)兼并活動(dòng)，主要研究?jī)?nèi)容包括：(1)第一章簡(jiǎn)要闡述了本研究的理論和現(xiàn)實(shí)意義，企業(yè)兼并的概念、模式和經(jīng)驗(yàn)；并結(jié)合我國(guó)企業(yè)兼并的實(shí)際情況，確定了本文研究的幾個(gè)關(guān)鍵性問(wèn)題。(2)第二章主要分析了我國(guó)企業(yè)兼并現(xiàn)狀和階段性、普遍性和特殊性，并重點(diǎn)實(shí)證分析了影響我國(guó)企業(yè)兼并的宏觀因素和產(chǎn)業(yè)因素。(3)由于企業(yè)兼并的一個(gè)核心

4、問(wèn)題是經(jīng)濟(jì)效益，所以本文運(yùn)用大量的篇幅來(lái)研究企業(yè)兼并的經(jīng)濟(jì)效益，第三、四、五章分別運(yùn)用股價(jià)績(jī)效法、財(cái)務(wù)績(jī)效法和數(shù)據(jù)包絡(luò)算法(DEA)評(píng)價(jià)三種手段，從不同的視角來(lái)分析企業(yè)兼并的經(jīng)濟(jì)效益；同時(shí)，這三個(gè)方面的研究還具有依次遞進(jìn)的層次關(guān)系，股價(jià)績(jī)效研究法下的結(jié)論通過(guò)財(cái)務(wù)績(jī)效法得到進(jìn)一步闡述，而數(shù)據(jù)包絡(luò)算法評(píng)價(jià)則是對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效法所發(fā)現(xiàn)的報(bào)表性重組嫌疑結(jié)論的確認(rèn)。(4)鑒于企業(yè)兼并的經(jīng)濟(jì)效益較差的事實(shí)，且沒(méi)有明顯證據(jù)表明上市公司的兼并活動(dòng)是追求產(chǎn)業(yè)效

5、應(yīng)，而國(guó)內(nèi)的企業(yè)兼并活動(dòng)卻快速增加的事實(shí)，第六章針對(duì)兼并動(dòng)機(jī)進(jìn)行了實(shí)證分析，提出我國(guó)兼并的兩元?jiǎng)訖C(jī)理論，即在正常體制條件下追求規(guī)?；托驶?jīng)營(yíng)，而在轉(zhuǎn)軌體制特定條件下追求局部和短期利益最大化；并就產(chǎn)業(yè)鏈視角的兼并動(dòng)機(jī)問(wèn)題進(jìn)行了分析。(5)第七章分析了通過(guò)兼并活動(dòng)達(dá)到規(guī)?；托驶?jīng)營(yíng)的必要性，結(jié)合我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，分析了其存在的問(wèn)題和成因，認(rèn)為我國(guó)企業(yè)通過(guò)兼并活動(dòng)追求規(guī)模效應(yīng)具有緊迫感，并就轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時(shí)期規(guī)模效應(yīng)和社會(huì)福利改進(jìn)的一致性進(jìn)

6、行了理論分析，同時(shí)選取四個(gè)典型產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了案例研究。在上述研究?jī)?nèi)容中，本文采取實(shí)證研究范式，借助產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和數(shù)據(jù)包絡(luò)算法等相關(guān)工具，基于過(guò)去十年企業(yè)兼并的數(shù)據(jù)和資料，通過(guò)大量的數(shù)據(jù)運(yùn)算，針對(duì)我國(guó)企業(yè)兼并產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的時(shí)機(jī)、動(dòng)機(jī)、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益等方面進(jìn)行較為全面的分析，主要?jiǎng)?chuàng)新性包括：(1)企業(yè)兼并時(shí)機(jī)的研究。在宏觀層面，我國(guó)企業(yè)兼并活動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)自由度具有正相關(guān)性，而與股票指數(shù)的相關(guān)性較弱；在產(chǎn)業(yè)層面，資本密集型和To

7、bins’Q較高的產(chǎn)業(yè)發(fā)生企業(yè)兼并的頻率較高，而產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)性和產(chǎn)業(yè)收益率對(duì)兼并頻率沒(méi)有影響。(2)企業(yè)兼并動(dòng)機(jī)的研究。我國(guó)當(dāng)前的企業(yè)兼并具有”兩元”動(dòng)機(jī)，一種是在正常體制條件下追求規(guī)?；托驶?jīng)營(yíng)，這可以視為是一種戰(zhàn)略性動(dòng)機(jī)；第二種是在轉(zhuǎn)軌體制下追求局部和短期利益最大化，這是一種戰(zhàn)術(shù)性動(dòng)機(jī)；由于我國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有很大比重，所以政府應(yīng)當(dāng)結(jié)合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律對(duì)企業(yè)兼并活動(dòng)進(jìn)行必要的干預(yù)，以引導(dǎo)兼并活動(dòng)達(dá)到追求產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的目的。(3)企業(yè)

8、兼并經(jīng)濟(jì)效益的研究。在事件研究法下，短期股價(jià)績(jī)效較好而長(zhǎng)期股價(jià)績(jī)效卻較差，橫向和縱向兼并的股價(jià)績(jī)效較好而混和兼并的股價(jià)績(jī)效較差；從產(chǎn)業(yè)特征來(lái)分析，市場(chǎng)集中度高、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)主并方的股價(jià)績(jī)效較好；進(jìn)入壁壘較高產(chǎn)業(yè)被并方的股價(jià)績(jī)效較好。在財(cái)務(wù)績(jī)效研究法下，兼并企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效在兼并當(dāng)年迅速改善，而在兼并后一年卻顯著下降，在兼并后短期內(nèi)財(cái)務(wù)指標(biāo)的迅速變化說(shuō)明兼并企業(yè)存在報(bào)表重組的嫌疑，其中被并方尤為明顯；借助DEA方法對(duì)兼

9、并企業(yè)效率評(píng)價(jià)的結(jié)果證實(shí)了被并方企業(yè)具有特別明顯的報(bào)表性重組特征。(4)企業(yè)兼并社會(huì)效益的研究。針對(duì)我國(guó)企業(yè)規(guī)模較小，而效率差別較大的現(xiàn)狀，通過(guò)非對(duì)稱市場(chǎng)結(jié)構(gòu)模型和產(chǎn)業(yè)鏈視角的兼并理論分析了兼并活動(dòng)的社會(huì)效益情況，并就產(chǎn)業(yè)鏈視角下的企業(yè)兼并問(wèn)題進(jìn)行了研究；同時(shí)選取了汽車、家電、鋼鐵和啤酒等行業(yè)進(jìn)行了案例分析。實(shí)證研究既可以檢驗(yàn)兼并理論，又可以指導(dǎo)兼并實(shí)踐，對(duì)于實(shí)踐性很強(qiáng)的企業(yè)兼并問(wèn)題，實(shí)證研究顯得尤為重要，本文的實(shí)證研究成果主要包括以下

10、創(chuàng)新點(diǎn)：(1)企業(yè)兼并產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的研究。主要內(nèi)容包括：(a)兼并時(shí)機(jī)方面，資本密集型和Tobins’Q較高的產(chǎn)業(yè)發(fā)生企業(yè)兼并的頻率較高；(b)兼并動(dòng)機(jī)方面，分析了追求短期經(jīng)濟(jì)利益的戰(zhàn)術(shù)性動(dòng)機(jī)和追求產(chǎn)業(yè)整合的戰(zhàn)略性動(dòng)機(jī)；(c)兼并經(jīng)濟(jì)績(jī)效方面，分析了影響股價(jià)績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)因素；(2)企業(yè)兼并的經(jīng)濟(jì)效益研究。本文即研究了兼并的短期效益，也研究了兼并的長(zhǎng)期效益，認(rèn)為兼并的短期經(jīng)濟(jì)效益較好，但長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)效益卻相對(duì)差，這不僅表現(xiàn)的股價(jià)績(jī)效上

11、，也表現(xiàn)的財(cái)務(wù)績(jī)效方面；對(duì)于造成這種現(xiàn)象的原因，本文從過(guò)高的控制權(quán)轉(zhuǎn)移收益和財(cái)務(wù)報(bào)表的虛假性重組兩個(gè)方面進(jìn)行了深入分析。(3)企業(yè)兼并的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)特征研究。從我國(guó)企業(yè)兼并活動(dòng)與發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)兼并活動(dòng)的對(duì)比來(lái)看，認(rèn)為我國(guó)處于西方第一次兼并浪潮過(guò)程中，且具有明顯得轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)特征，這種特征在兼并時(shí)機(jī)、動(dòng)機(jī)、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益等各個(gè)方面都有所體現(xiàn)?？傊?，本文從我國(guó)企業(yè)兼并的實(shí)際情況出發(fā)，針對(duì)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時(shí)期企業(yè)兼并活動(dòng)進(jìn)行了較為系統(tǒng)的研究，并在此基礎(chǔ)上提出了