中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)績(jī)效實(shí)證研究.pdf

1、隨著近年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)浪潮的掀起，越來(lái)越多的問(wèn)題暴露了出來(lái)，而中國(guó)企業(yè)是否從海外并購(gòu)中受益這一問(wèn)題正是其中一個(gè)，然而相關(guān)的研究卻很難查到。文章針對(duì)中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)中是否取得了好的績(jī)效，如何提高并購(gòu)績(jī)效的問(wèn)題，在三個(gè)層次上進(jìn)行了研究。其中后兩個(gè)層次則是為提高海外并購(gòu)績(jī)效，尋找存在的問(wèn)題和解決的方法。 第一個(gè)層次針對(duì)中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)中是否取得了好的績(jī)效，文章采用兩種定量分析方法—事件法和經(jīng)營(yíng)績(jī)效法—對(duì)海外并購(gòu)的績(jī)效進(jìn)行分析。

2、 事件法的結(jié)果顯示：①中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)中有顯著為負(fù)的累計(jì)超額收益(CAR)，遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)并購(gòu)和外資并購(gòu)；②在不同區(qū)域的海外并購(gòu)取得了不同的市場(chǎng)績(jī)效，其中在美國(guó)和東亞取得了非常相似的顯著為負(fù)的累計(jì)超額收益，而在歐洲大陸取得了顯著為正的累計(jì)超額收益；③將研究的事件期分成四個(gè)階段，在這四個(gè)階段上平均超額收益(AAR)的均數(shù)先升后降，在第二階段即從并購(gòu)公告日到之后第20個(gè)交易日有明顯投機(jī)資本在炒作跡象；④將樣本分成滬市組和深市組，發(fā)現(xiàn)事件

3、期內(nèi)滬市組具有顯著為負(fù)的累計(jì)超額收益，深市組具有顯著為正的累計(jì)超額收益，變化量上滬市組企業(yè)在負(fù)方向的變化量要比深市組企業(yè)在正方向的變化量大得多，時(shí)間上啟動(dòng)也早，而這些結(jié)論與外資并購(gòu)的結(jié)論幾乎截然相反；⑤總體上來(lái)說(shuō)CAR同并購(gòu)前并購(gòu)公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)無(wú)關(guān)，同并購(gòu)規(guī)模也沒(méi)有顯著的線性關(guān)系，然而滬市并購(gòu)樣本CAR同并購(gòu)規(guī)模成顯著的負(fù)相關(guān)，深市并購(gòu)樣本CAR同并購(gòu)規(guī)模沒(méi)有顯著的線性關(guān)系。 經(jīng)營(yíng)績(jī)效法的結(jié)論：①中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)中取得了較差的

4、績(jī)效，也次于國(guó)內(nèi)并購(gòu)和外資并購(gòu)，四年的窗口上即并購(gòu)前一年到并購(gòu)后第二年海外并購(gòu)業(yè)績(jī)指數(shù)呈現(xiàn)了一個(gè)v字走勢(shì)，雖然并購(gòu)后第二年公司的業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)好，但是仍遠(yuǎn)低于并購(gòu)的前一年；②如果并購(gòu)后第二年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指數(shù)低于并購(gòu)前一年業(yè)績(jī)指數(shù)就稱并購(gòu)失敗的話，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)就有68.75％是失敗的；③并購(gòu)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效同并購(gòu)規(guī)模沒(méi)有顯著的線性關(guān)系或?qū)?shù)線性關(guān)系；④根據(jù)四年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指數(shù)變化情況，可以將樣本中的企業(yè)分成四類，聚類組l代表海外并購(gòu)比較成功的企業(yè)，然而

5、遺憾的是這種企業(yè)是屈指可數(shù)的，聚類組4的企業(yè)占了中國(guó)海外并購(gòu)企業(yè)最大的份額，他們的問(wèn)題是中國(guó)海外并購(gòu)企業(yè)面臨問(wèn)題的代表。 總體上來(lái)說(shuō)兩種量化方法的結(jié)論具有一致性：海外并購(gòu)具有較差的績(jī)效，也次于國(guó)內(nèi)并購(gòu)和外資并購(gòu)；但當(dāng)文章應(yīng)用具體的樣本案例分析海外并購(gòu)經(jīng)營(yíng)績(jī)效同市場(chǎng)反應(yīng)關(guān)系時(shí)，發(fā)’現(xiàn)兩者沒(méi)有顯著的線性關(guān)系，也沒(méi)有顯著的對(duì)數(shù)線性關(guān)系，這說(shuō)明中國(guó)股民總體上能夠較正確分辯哪種并購(gòu)是相對(duì)有效的并購(gòu)，但卻不能夠區(qū)分哪些企業(yè)并購(gòu)會(huì)取得好的績(jī)效

6、。 第二個(gè)層次針對(duì)如何提高海外并購(gòu)績(jī)效，采用定性的分析方法，比較中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)?fù)l(fā)達(dá)國(guó)家跨國(guó)并購(gòu)、外資在華并購(gòu)的差異，分析中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的戰(zhàn)略動(dòng)因和存在的問(wèn)題。戰(zhàn)略動(dòng)因大致有資源戰(zhàn)略、技術(shù)戰(zhàn)略、品牌戰(zhàn)略、渠道戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略和其他諸如買殼上市等戰(zhàn)略。同發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)和外資并購(gòu)相比，中國(guó)企業(yè)存在著規(guī)模偏小，資金實(shí)力偏弱，并購(gòu)整合經(jīng)驗(yàn)匱乏，并購(gòu)前準(zhǔn)備不足，戰(zhàn)略目標(biāo)不明確，戰(zhàn)略執(zhí)行不力等諸多問(wèn)題。 第三個(gè)層次是根據(jù)定