基于期權(quán)定價(jià)的非上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)度量研究.pdf

1、目前中國(guó)的融資結(jié)構(gòu)中，信用風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)金融系統(tǒng)所面臨風(fēng)險(xiǎn)中的核心風(fēng)險(xiǎn)：銀行貸款在我國(guó)2004年所有融資中比重為82.9％，商業(yè)銀行仍是我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)主體；而銀監(jiān)會(huì)估計(jì)2005年我國(guó)銀行總體風(fēng)險(xiǎn)的80％是信用風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際上對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的研究近些年取得很大的進(jìn)展，引入了數(shù)理統(tǒng)計(jì)、系統(tǒng)工程，甚至是物理學(xué)等科學(xué)的研究方法。信用風(fēng)險(xiǎn)的度量和管理向數(shù)量化、模型化、動(dòng)態(tài)化以及盯住市場(chǎng)化等方向發(fā)展。隨著我國(guó)金融體制改革步伐的加快和金融業(yè)開(kāi)放程度的提高，我

2、們必須學(xué)習(xí)和借鑒國(guó)外先進(jìn)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和方法，建立適合我國(guó)國(guó)情的信用風(fēng)險(xiǎn)度量和管理體系，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康地發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。 本文分為五個(gè)部分，第一部分主要提出本文研究意義，并回顧了國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究。第二部分是對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)以及信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和管理的理論介紹。第三部分和第四部分是本文的重點(diǎn)：第三部分對(duì)現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型進(jìn)行了介紹，其中重點(diǎn)研究了基于期權(quán)定價(jià)理論的上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型——KMV模型；也介紹了穆迪（

3、Moody）公司開(kāi)發(fā)的針對(duì)非上市公司的Riskcalc模型。第四部分是作者的主要研究工作：基于期權(quán)定價(jià)理論的PFM模型(Private Firm Model)，是由穆迪（Moody）旗下的KMV公司開(kāi)發(fā)的針對(duì)非上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)度量和管理的模型。本文在介紹PFM 模型的基礎(chǔ)上，根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況對(duì)模型進(jìn)行了初步調(diào)整和完善，并利用我國(guó)上市公司數(shù)據(jù)以及某國(guó)有商業(yè)銀行非上市公司的信貸數(shù)據(jù)，對(duì)PFM模型在我國(guó)的適用性進(jìn)行了驗(yàn)證。實(shí)證結(jié)果表明PFM

4、模型在我國(guó)具有一定的預(yù)測(cè)能力，但預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率低于在歐美國(guó)家的準(zhǔn)確率。第五部分是本文的結(jié)論和總結(jié)，并提出了本文存在的不足之處和需要進(jìn)一步探討的問(wèn)題。 目前中國(guó)的融資結(jié)構(gòu)中，信用風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)金融系統(tǒng)所面臨風(fēng)險(xiǎn)中的核心風(fēng)險(xiǎn)：銀行貸款在我國(guó)2004年所有融資中比重為82.9％，商業(yè)銀行仍是我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)主體；而銀監(jiān)會(huì)估計(jì)2005年我國(guó)銀行總體風(fēng)險(xiǎn)的80％是信用風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際上對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的研究近些年取得很大的進(jìn)展，引入了數(shù)理統(tǒng)計(jì)、系統(tǒng)工程，甚

5、至是物理學(xué)等科學(xué)的研究方法。信用風(fēng)險(xiǎn)的度量和管理向數(shù)量化、模型化、動(dòng)態(tài)化以及盯住市場(chǎng)化等方向發(fā)展。隨著我國(guó)金融體制改革步伐的加快和金融業(yè)開(kāi)放程度的提高，我們必須學(xué)習(xí)和借鑒國(guó)外先進(jìn)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和方法，建立適合我國(guó)國(guó)情的信用風(fēng)險(xiǎn)度量和管理體系，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康地發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。 本文分為五個(gè)部分，第一部分主要提出本文研究意義，并回顧了國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究。第二部分是對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)以及信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和管理的理論介紹。第三部

6、分和第四部分是本文的重點(diǎn)：第三部分對(duì)現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型進(jìn)行了介紹，其中重點(diǎn)研究了基于期權(quán)定價(jià)理論的上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型——KMV模型；也介紹了穆迪（Moody）公司開(kāi)發(fā)的針對(duì)非上市公司的Riskcalc模型。第四部分是作者的主要研究工作：基于期權(quán)定價(jià)理論的PFM模型(Private Firm Model)，是由穆迪（Moody）旗下的KMV公司開(kāi)發(fā)的針對(duì)非上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)度量和管理的模型。本文在介紹PFM 模型的基礎(chǔ)上，根據(jù)我國(guó)的