國(guó)有上市公司發(fā)行優(yōu)先股的必要性和可行性研究.pdf

1、隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步，優(yōu)先股作為一種金融工具，在現(xiàn)代西方發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中的運(yùn)用和作用已經(jīng)得到了廣泛的認(rèn)同與推廣。進(jìn)入20世紀(jì)后，在中國(guó)，伴隨著對(duì)公有制多種實(shí)現(xiàn)形式的積極探索，在國(guó)有企業(yè)股權(quán)分置改革的進(jìn)程中，針對(duì)國(guó)有企業(yè)改革的癥結(jié)之所在——政企不分和政府干預(yù)問(wèn)題，優(yōu)先股作為一種創(chuàng)新性金融工具和產(chǎn)權(quán)憑證可以引入到對(duì)眾多國(guó)有上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)改革中來(lái)。 盡管?chē)?guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)優(yōu)先股的理論與實(shí)證分析已經(jīng)在過(guò)去的幾十年中取得了相當(dāng)豐碩

2、的研究成果，但是對(duì)這種金融工具和產(chǎn)權(quán)憑證的選擇在現(xiàn)實(shí)中的實(shí)際執(zhí)行效果依然存在著較大的爭(zhēng)議。特別地，在我國(guó)尚處于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，并且存在諸多歷史遺留問(wèn)題的特殊條件下，優(yōu)先股是否應(yīng)當(dāng)被全方位地推廣就成為一個(gè)值得深入探討的問(wèn)題。 本文從國(guó)有企業(yè)改革中面臨的政企不分的問(wèn)題出發(fā)，綜合考慮政府的“政治人”假設(shè)和企業(yè)的“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)所具有個(gè)體因素的雙重差異，運(yùn)用信息不對(duì)稱條件下的委托一代理理論，構(gòu)建國(guó)有資本退出控制權(quán)最優(yōu)分配模型，得出可轉(zhuǎn)

3、換優(yōu)先股可以有效地將國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)的分配分開(kāi)進(jìn)行，并通過(guò)控制權(quán)的分配達(dá)到使國(guó)有資本有效退出這一結(jié)論——即在我國(guó)國(guó)有上市公司中引入優(yōu)先股是必要的，也是可行的。 在理論分析的基礎(chǔ)上，本文以隨機(jī)抽取的我國(guó)國(guó)有上市公司為樣本，考慮上市公司發(fā)行證券的選擇(普通股、債券、優(yōu)先股)對(duì)所得理論假說(shuō)從金融工具選取的角度進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。經(jīng)檢驗(yàn)，上述理論分析結(jié)論被我國(guó)資本市場(chǎng)中企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)行為所證實(shí)，在財(cái)務(wù)困難可能性較大的國(guó)有企業(yè)中，更可