大股東控制、關(guān)聯(lián)方交易與上市公司經(jīng)營業(yè)績的實證研究.pdf

1、關(guān)聯(lián)方交易是指關(guān)聯(lián)方之間轉(zhuǎn)移資源、義務(wù)或者勞務(wù)的行為，而無論是否收取價款?；诓煌睦碚?，關(guān)聯(lián)方交易具有不同的效果。交易費用理論認(rèn)為，關(guān)聯(lián)方交易將企業(yè)的市場交易內(nèi)部化，從而有利于節(jié)約交易成本，降低交易風(fēng)險和交易中的不確定性，提升企業(yè)運營效率，增強企業(yè)集團(tuán)的整體競爭力；代理理論認(rèn)為，由于大多數(shù)公司中，控制權(quán)與所有權(quán)是高度分離的，控股股東有獲取私人利益的強烈動機，而具有隱蔽性特點的關(guān)聯(lián)方交易成為了控股股東常用的手段，利用關(guān)聯(lián)方交易轉(zhuǎn)移公司資

2、源，損害企業(yè)價值。
　　資本主義國家的上市公司大都來源于古典企業(yè)制度的發(fā)展，而中國的上市公司則是國有企業(yè)改革的產(chǎn)物，他們大都是從母公司分離出去的，因而與母公司及其控制的非上市公司有著千絲萬縷的聯(lián)系，在這種環(huán)境下產(chǎn)生的上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡，股權(quán)高度集中的現(xiàn)象在上市公司中普遍存在，這些都為關(guān)聯(lián)方交易的發(fā)生滋生了肥沃的土壤。公司控股股東為了自身利益，不惜以中小股東的利益為代價，利用關(guān)聯(lián)方交易掏空上市公司，在投資者保護(hù)制度不健全且公司治

3、理機制不完善的中國，這種行為更加猖狂，它不僅降低了投資者的投資意識，還使很多上市公司出現(xiàn)了巨額虧損甚至退市。本文將要利用中國資本市場的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，探討大股東控制、關(guān)聯(lián)方交易和上市公司經(jīng)營業(yè)績之間的關(guān)系。
　　本文收集了2008年至2011年滬深兩市A股上市公司控股股東持股比例、關(guān)聯(lián)方交易發(fā)生金額、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、托賓Q值等相關(guān)數(shù)據(jù)，運用實證分析的方法對大股東控制、關(guān)聯(lián)方交易和上市公司經(jīng)營業(yè)績?nèi)咧g的關(guān)系進(jìn)行了研究。本文首先對

4、相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計分析，之后分別對控股股東持股比例和關(guān)聯(lián)方交易、控股股東持股比例和上市公司經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行了單變量分析，隨后，建立了三個模型，通過線性回歸進(jìn)一步對三者之間的關(guān)系進(jìn)行驗證。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，無論控股股東在何種持股比例階段，關(guān)聯(lián)方交易的發(fā)生頻率、金額與規(guī)模都與其正相關(guān)；當(dāng)控股股東持股比例較低時，上市公司經(jīng)營業(yè)績與其負(fù)相關(guān)，當(dāng)控股股東持股比例較高時，上市公司經(jīng)營業(yè)績與其正相關(guān)；關(guān)聯(lián)方交易是控股股東持股比例影響上市公司經(jīng)營業(yè)績的傳導(dǎo)機

5、制。最后，本文檢驗何種類型的關(guān)聯(lián)方交易對這種傳導(dǎo)機制起決定作用。為了檢驗關(guān)聯(lián)方交易傳導(dǎo)機制的作用，本文運用了Freedman和Schatzkin（1992）提出的判斷中介變量效果的模型。
　　本文的研究結(jié)果表明，中國上市公司大量存在的關(guān)聯(lián)方交易確實具有兩面性的特點，并不是所有的關(guān)聯(lián)方交易都是非公允的，對企業(yè)有害的，也存在著符合交易費用觀點的內(nèi)部交易。在控股股東的不同持股比例階段，作為傳導(dǎo)機制的關(guān)聯(lián)方交易對上市公司經(jīng)營業(yè)績所產(chǎn)生的效