基于同跳視角的金融系統(tǒng)性風險度量研究.pdf

1、在全球經濟金融一體化的進程中，如何做好金融市場上的風險度量與風險管理，有效地防范金融危機發(fā)生已成為關注熱點。2008美國次貸危機引發(fā)全球性金融危機、歐洲主權債務危機引發(fā)金融市場動蕩以及2015年中國股災引發(fā)資本市場跌宕起伏，都表明了在高度關聯的金融體系內部，金融機構之間的傳染效應和溢出效應已成為金融市場的本質特征。目前，全球金融系統(tǒng)遭受到英國脫歐公投、美國總統(tǒng)大選、各國股災等黑天鵝事件的沖擊，大量風險在系統(tǒng)內不斷累積升級，一個意外的宏觀

2、信息沖擊就會造成金融機構資產價格跳躍，進而通過傳染、溢出效應擴散至整個金融市場，最終引發(fā)金融系統(tǒng)的動蕩與衰退。
　　為了較好地度量中國金融市場上的系統(tǒng)性風險，本文基于一個新的視角即金融機構與金融指數之間的同跳來展開研究。本文從金融機構個股與金融指數資產價格的跳躍特征、金融機構個股與金融指數資產價格的同跳特征以及宏觀信息沖擊對同跳的作用三個維度進行深入的實證探究。
　　本文選取工商銀行、中信銀行、南京銀行與中證800金融指數2

3、013年8月6日至2017年1月26日五分鐘高頻股價交易數據為樣本，采用Bollerslev，Todorov和Li(2013)的非參數方法提取跳躍，并統(tǒng)計出金融機構個股與金融指數之間的同跳現象，分別對跳躍與同跳進行基本特征分析。本文并采用HAR-RCov-JCov和HAR-RV-JCov模型研究同跳因素對預測RCov和RV等波動率的影響。本文采用Relogit回歸模型研究中國市場上宏觀經濟信息沖擊對同跳的影響，測度中國金融市場的系統(tǒng)性風

4、險產生的根本原因。
　　研究結果表明:(1)金融機構個股與金融指數的股價收益率和跳躍存在明顯的波動集聚性和時變性。(2)金融機構個股與金融指數存在頻繁的跳躍并且兩者趨勢基本保持一致，表明銀行業(yè)對金融市場有著重要的影響。(3)股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行與金融指數的同跳高于大型國有商業(yè)銀行與金融指數的同跳，表明前者對金融市場波動沖擊較大。(4)金融機構個股與金融指數的同跳對于預測RCov和RV具有顯著的解釋作用。(5)宏觀信息沖擊發(fā)