股權(quán)激勵(lì)對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響研究.pdf

1、股價(jià)崩盤作為股價(jià)非對(duì)稱波動(dòng)下的一種極端性現(xiàn)象，具體的表現(xiàn)多為股票價(jià)格或者大盤指數(shù)在短時(shí)間內(nèi)大幅下跌。一旦股市面臨崩盤的風(fēng)險(xiǎn)將帶來(lái)嚴(yán)重后果，諸如1987年美國(guó)股市暴跌、亞洲金融危機(jī)和全球金融危機(jī)等崩盤事件的發(fā)生不僅損害市場(chǎng)參與者的切身利益、危及股票市場(chǎng)的平穩(wěn)有序，更可能動(dòng)搖資本市場(chǎng)的信心。所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離導(dǎo)致委托代理雙方由于訴求的天然差異引發(fā)的利益沖突，隨著公司的擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，利益沖突日益深化影響公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。股權(quán)激勵(lì)旨在以股份或

2、期權(quán)等形式聯(lián)結(jié)委托代理雙方的利益，使代理人的回報(bào)與企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、股市表現(xiàn)掛鉤從而激勵(lì)管理層更加勤勉盡責(zé)以消彌代理成本。然而，相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)卻指向與此矛盾的結(jié)果。那么，股權(quán)激勵(lì)的引入將給股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)什么樣的影響？產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在其中又將發(fā)揮怎樣的作用？作為一個(gè)成長(zhǎng)中的新興經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)股市雖整體穩(wěn)健但現(xiàn)階段受到諸如投資者不夠理性成熟、法律機(jī)制不夠健全以及金融風(fēng)險(xiǎn)日益累積等問(wèn)題的嚴(yán)峻考驗(yàn)，相較于發(fā)達(dá)國(guó)家面臨更高的股市崩盤風(fēng)險(xiǎn)。因此，我國(guó)特殊的制

3、度背景為開(kāi)展股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的研究提供了理想的實(shí)證研究樣本，相關(guān)的研究成果對(duì)于管控金融風(fēng)險(xiǎn)、助推資本市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展有著重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。本文基于行為金融、委托代理和薪酬契約等理論，以2006-2014年間滬深兩市首次公告股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)之間的互動(dòng)關(guān)系，并進(jìn)一步考察產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在其中發(fā)揮怎樣的作用。研究結(jié)論如下:(1)股權(quán)激勵(lì)與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)呈顯著正相關(guān)的關(guān)系;(2)進(jìn)一步考慮產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異，分組回歸

4、結(jié)果表明國(guó)有的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)顯著增強(qiáng)二者的正相關(guān)程度。
　　本文主要由五個(gè)章節(jié)組成，第一章即緒論，著重對(duì)研究相關(guān)的背景、方法與思路以及創(chuàng)新點(diǎn)進(jìn)行介紹，并簡(jiǎn)要梳理了國(guó)內(nèi)外關(guān)于股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)影響因素、股權(quán)激勵(lì)以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的相關(guān)文獻(xiàn)，為后續(xù)研究做好鋪墊。第二章為概念界定與理論基礎(chǔ)，對(duì)股權(quán)激勵(lì)、股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行理論界定，在此基礎(chǔ)上從行為金融理論、委托代理理論和薪酬契約理論三方面簡(jiǎn)要闡述本文的理論基礎(chǔ)。第三章為現(xiàn)狀分析與研究假設(shè)，在制度背景和現(xiàn)狀分