滬港通政策對(duì)上證A股市場(chǎng)的影響——基于股票指數(shù)與個(gè)股數(shù)據(jù)的實(shí)證分析.pdf

1、自上交所與港交所建立以來(lái)，我國(guó)的股票市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了20多年的發(fā)展，在風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、融資融券、信號(hào)功能等方面發(fā)揮了巨大的作用，成為資本市場(chǎng)中重要的一部分。但是一直以來(lái)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)處于較為封閉狀態(tài)，與境外市場(chǎng)之間缺少互聯(lián)互動(dòng)，這種情形在股票市場(chǎng)上表現(xiàn)的較為明顯。2014年11月推出的滬港通政策，是一種與時(shí)俱進(jìn)的聯(lián)系我國(guó)內(nèi)外地市場(chǎng)的交易機(jī)制，加強(qiáng)上海與香港兩個(gè)股票交易市場(chǎng)的聯(lián)系，使得資本在內(nèi)地與香港市場(chǎng)的流通更加順暢，縮小了國(guó)內(nèi)和國(guó)際差距，是我

2、國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放的重要里程碑。同時(shí)由于資本的跨市場(chǎng)流動(dòng)，其分散風(fēng)險(xiǎn)的功能也得以提高。作為推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)創(chuàng)新改革的新舉措，滬港通機(jī)制對(duì)于推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化有重要的現(xiàn)實(shí)意義，政策實(shí)施后會(huì)影響股票市場(chǎng)走勢(shì)波動(dòng)、資本流通、市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)其進(jìn)行政策及理論研究有利于我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展、資本市場(chǎng)的完善、加快資本市場(chǎng)國(guó)際化。
　　本研究主要內(nèi)容包括：⑴以上證A股指數(shù)作為分析目標(biāo)，選取2014年5月17日到2015年5月17日的日度股指

3、數(shù)據(jù)，以ARCH/GARCH為模型，通過(guò)時(shí)間虛擬變量，判斷滬港通政策實(shí)施以后對(duì)整個(gè)上證A股市場(chǎng)收益率與波動(dòng)性的影響。市場(chǎng)收益率數(shù)據(jù)采用的是上證A股股指的收益率，衡量的是整個(gè)上證A股市場(chǎng)的平均收益情況。市場(chǎng)波動(dòng)性的數(shù)據(jù)是利用收益率的條件方差模型，預(yù)測(cè)出其方差即定義為波動(dòng)，其衡量了金融資產(chǎn)的交易價(jià)格與該金融資產(chǎn)的基礎(chǔ)價(jià)值相偏離的程度，市場(chǎng)中各種信息流動(dòng)、交易制度結(jié)構(gòu)和投資者的情緒變化等因素均會(huì)對(duì)波動(dòng)性產(chǎn)生一定影響，波動(dòng)性也可表現(xiàn)未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格

4、變化的不確定性。一般而言，波動(dòng)性越小，市場(chǎng)的運(yùn)行效率越高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。因此當(dāng)推出一項(xiàng)新的政策或者金融產(chǎn)品時(shí)，各國(guó)均很重視其對(duì)資本市場(chǎng)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，因此將波動(dòng)性作為一個(gè)研究日標(biāo)。通過(guò)對(duì)模型的實(shí)證分析得出的結(jié)論是滬港通政策的實(shí)施，使得上證A股指數(shù)的收益率有所上升，同時(shí)市場(chǎng)波動(dòng)性提高，兩個(gè)變量的檢驗(yàn)結(jié)果均比較顯著。⑵從上證A股市場(chǎng)中的個(gè)股數(shù)據(jù)出發(fā)，選取滬港通政策實(shí)施前后各60天的個(gè)股數(shù)據(jù)的日度信息，剔除了交易不連續(xù)的股票，通過(guò)

5、區(qū)分滬股通股票與非滬股通股票，以及設(shè)置時(shí)間虛擬變量，利用雙重差分模型，以此來(lái)衡量滬港通政策的實(shí)施對(duì)滬股通股票和非滬股通股票的影響效果，從而判斷個(gè)股收益與波動(dòng)的變化趨勢(shì)。采用了固定效應(yīng)回歸和OLS兩種回歸方法，使得結(jié)果更加具有穩(wěn)健性。結(jié)果顯示滬股通的股票，在政策實(shí)施以后，收益率有所上升，波動(dòng)性得到了一定的下降，而非滬股通的股票，其收益卻是有所下降的，同時(shí)其波動(dòng)性卻是有些增加，結(jié)果通過(guò)了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，也是比較顯著。⑶以AH股溢價(jià)指數(shù)作為分析對(duì)

6、象，采用2014年5月17日到2015年5月17日的指數(shù)信息，利用ARCH/GARCH模型，判斷滬港通政策的實(shí)施對(duì)AH股折溢價(jià)的影響。通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果可以看出，滬港通政策的實(shí)施，使得AH股折溢價(jià)上升，即A股對(duì)H股的溢價(jià)整體上升，指數(shù)的漲跌幅有所上升，AH股之間的套利風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有所增大，因此，政策的實(shí)施的確對(duì)AH股的運(yùn)作起到了一定的作用。⑷通過(guò)對(duì)上證A股市場(chǎng)上述三方面的總結(jié)分析，認(rèn)為政府在制定一些政策調(diào)節(jié)干擾資本市場(chǎng)時(shí)，應(yīng)從中國(guó)的國(guó)情出發(fā)，