我國股票收益率與通貨膨脹率之間的關(guān)系研究.pdf

1、股票收益率和通貨膨脹率之間的關(guān)系一直是經(jīng)濟學(xué)家熱衷研究的問題，隨著我國股票市場的日益完善，大量股民涌入股市，股票實際收益率能否抵御通貨膨脹的影響，成為投資者保值、增值的投資品呢?本文應(yīng)用幾種經(jīng)濟計量模型與方法，對我國的股票收益率與通貨膨脹率之間的關(guān)系問題進行了實證研究，從而為投資者和政策制定者提供了重要的參考信息。 第一章導(dǎo)論先闡述本文的寫作背景、意義、文章研究內(nèi)容以及文章結(jié)構(gòu)安排。中國股市始建于1990年12月，我國學(xué)者對于股

2、票收益率和通貨膨脹率之間的關(guān)系研究較少，西方學(xué)者對此問題的研究多從費雪效應(yīng)開始，他們的大量實證研究表明：1970年以前，費雪效應(yīng)是成立的，但1970年以后，出現(xiàn)了通貨膨脹率和股票收益率之間的關(guān)系悖論，許多經(jīng)濟學(xué)家都試圖找到能夠解釋該種悖論產(chǎn)生原因的理論，代理假說理論和波動性假說理論就是其中的兩個。然后詳細介紹了費雪效應(yīng)，包括它的起源、發(fā)展以及如何將其擴展到反映股票收益率和通貨膨脹率相關(guān)性的公式，接著介紹了代理假說理論、貨幣幻覺假說理論和

3、波動性假說理論及其相關(guān)的國外研究成果，最后，對國內(nèi)學(xué)者就股票收益率和通貨膨脹率之間關(guān)系的研究進行了簡要總結(jié)。 第二章介紹了股票收益率和通貨膨脹率關(guān)系的基本分析。先回顧了我國股市的發(fā)展?fàn)顩r，通過數(shù)據(jù)說明了我國股市股價近20年來的波動特征；然后又回顧了我國最近20年來各個階段的通貨膨脹狀況，著重分析了當(dāng)前我國的通貨膨脹狀況和形成原因。最后通過基本分析，發(fā)現(xiàn)2002年初期到2004年中期CPI經(jīng)歷了一個較長時間的上漲過程，由于資產(chǎn)價格

4、相對敏感的原因，股市已于2001年6月就提前反應(yīng)了這次通貨膨脹，始于2001年6月的股市下跌最終于2004年初期結(jié)束。然后2008年中期我國開始又一次通貨膨脹周期，而這次的通貨膨脹從股市上已被2007年末的6124點的下跌提前反應(yīng)出來。由此看出，股市對通貨膨脹的提前反應(yīng)周期大約在6個月左右，并且通貨膨脹率和股票收益率呈現(xiàn)同漲同跌的長期正相關(guān)性。 第三章介紹了測度和檢驗股票收益率和通貨膨脹率關(guān)系的模型與方法并且對變量所使用的數(shù)據(jù)作

5、了說明。首先介紹的是時間序列的平穩(wěn)性檢驗方法，這是時間序列分析中首先遇到的問題，本文主要介紹了ADF檢驗方法。接下來介紹了H—P濾波方法和ARIMA模型，這兩種方法是可以分解通貨膨脹率，將其分解為預(yù)期通貨膨脹率和非預(yù)期通貨膨脹率。再接下來介紹的是協(xié)整理論，利用Johansen的特征根檢驗，判斷隨機序列之間的協(xié)整性，并且獲得顯著性最高的協(xié)整組合。經(jīng)濟時間序列的協(xié)整組合一般具有明顯的經(jīng)濟含義，它表示這些經(jīng)濟變量共同趨勢之間的關(guān)系，或者表示它

6、們之間的長期均衡關(guān)系。其次，介紹了多項式分布滯后模型(PDLs)和Granger因果關(guān)系檢驗，多項式分布滯后模型(PDLs)可以用來估計分布滯后模型，而Granger因果關(guān)系檢驗法是用來描述兩個變量序列因果關(guān)系的一種統(tǒng)計方法，這種方法可以表明一種變量序列對另一種變量序列的解釋程度。最后介紹了廣義自回歸條件異方差模型——GARCH(p，q)，這種模型旨在對因變量(被解釋變量)的方差進行描述并預(yù)測。 對于文章中所使用的通貨膨脹率、股

7、票收益率和產(chǎn)出增長率三個變量，首先對其進行數(shù)據(jù)說明，然后對三個變量進行了單位根檢驗，為下面的實證研究作好準(zhǔn)備。 第四章分別對費雪效應(yīng)、代理假說理論和波動性假說理論進行了實證檢驗。 第五章給出了本文的實證結(jié)論和政策建議。 實證結(jié)論：第一、費雪效應(yīng)在我國并不成立，股票實際收益率和通貨膨脹率之間存在負相關(guān)關(guān)系，也就是說在我國存在著通貨膨脹率和股票收益率之間的關(guān)系悖論，我國股票收益率不能抵御通貨膨脹的影響。換句話說，股票

8、不是通貨膨脹的保值資產(chǎn)。第二、通貨膨脹率和產(chǎn)出增長率之間存在著正的長期關(guān)系，而股票收益收率和產(chǎn)出增長率之間存在著負的長短期關(guān)系，產(chǎn)出增長率作為股票收益率和通貨膨脹之間關(guān)系的傳導(dǎo)渠道和Fama所闡述的傳導(dǎo)方向正好相反的，代理假說理論并不能解釋我國通貨膨脹率和股票收益率的關(guān)系悖論，但蒙代爾(Mundell，David)和托賓(Tobin，James)的理論卻和實證結(jié)果相一致。之后的Granger因果檢驗發(fā)現(xiàn)通貨膨脹率與股票收益之間存在單向的

9、因果關(guān)系(通貨膨脹率為因)，這也與蒙代爾—托賓的理論一致而與Fama的理論相矛盾。因此，認為蒙代爾—托賓的理論而非Fama的代理假說理論能夠正確解釋我國通貨膨脹率與股票收益之間的關(guān)系悖論。第三、對Kevin和Perry(1998)提出的波動性假設(shè)理論進行了驗證。首先通過GARCH計算出通貨膨脹水平值的條件異方差之后，進一步通過多項式分布滯后模型證明通脹率和通脹率的波動性之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。然后，又通過以上海股價綜合指數(shù)的實際收益率

10、為自變量，以通脹率的條件異方差的水平值為因變量作分布滯后模型，檢驗結(jié)果表明：通脹率與股票收益率之間存在著直接的因果關(guān)系，通脹率的波動性和股票的實際收益率之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系，高通貨膨脹能引起較大通貨膨脹的波動性，最終將導(dǎo)致股票實際收益率的降低。因此，波動性假設(shè)理論可以解釋我國通貨膨脹率和股票收益率之間的關(guān)系悖論。 政策建議：第一、股票并不能給投資者減少通貨膨脹帶來的貨幣損失，從而當(dāng)投資者預(yù)期通脹率將升高時，股票并不是保值或增

11、值的投資工具。第二、我國股票的實際收益率會隨著通貨膨脹的變化而變化，這與費雪效應(yīng)理論中所描述的金融資產(chǎn)的實際收益率保持不變是相矛盾的。這同時也說明貨幣政策非中性，貨幣政策的變化通過影響到通貨膨脹的變化來改變實際收益率和投資等實際經(jīng)濟活動。第三、從代理假說和波動性假說的實證研究中得知：適當(dāng)?shù)母咄浐透咄浰鶎?dǎo)致通貨膨脹率水平值的較大波動，都會增加實際經(jīng)濟活動的不確定性，由此可見價格水平波動起到了影響實際經(jīng)濟的作用。目前我國處于通貨膨脹的加