基于主要國際貨幣的外匯期貨最優(yōu)套期保值比率研究.pdf

1、規(guī)避國際金融市場中的匯率風(fēng)險是世界各個國家都無法回避的一個現(xiàn)實而緊迫的問題。事實證明，利用金融衍生工具規(guī)避匯率風(fēng)險往往效率更高，其中，在外匯期貨市場中，如何確定一個最優(yōu)的套期保值比率來更有效地規(guī)避匯率風(fēng)險，從而給相關(guān)市場主體和政策決策者以啟示，是本文的主要研究目的。
　　 2005年07月21日，我國匯率形成機制由盯住單一美元的近乎固定的匯率制度轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙允袌龉┣鬄榛A(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度”，標(biāo)志著我國

2、匯率市場化進程邁出了實質(zhì)性步伐，這同時也意味著匯率浮動區(qū)間的擴大與波動的頻繁，使得進出口企業(yè)、金融機構(gòu)以及擁有巨額外匯儲備的政府部門面臨著越來越大的匯率風(fēng)險。因此，研究利用外匯期貨規(guī)避匯率風(fēng)險的理論與技術(shù)對我國及世界其他國家都具有重要的現(xiàn)實意義。此外，自從我國加入WTO之后，資本項目的對外開放、人民幣的完全可自由兌換以及外匯期貨市場的重建也已提上議事日程，對外匯期貨理論與技術(shù)的研究無疑能夠為相關(guān)部門提供有益的前瞻性啟示。
　　

3、對套期保值技術(shù)的研究是目前學(xué)術(shù)界對期貨市場研究的焦點之一，而套期保值技術(shù)的核心問題則是關(guān)于最優(yōu)套期保值比率(OptimalHedgeRatio，OHR)的確定。本文試圖提出一種更好的最優(yōu)套期保值比率的確定方法，從而提高利用外匯期貨合約套期保值的效率，為有關(guān)市場主體提供切實可行的匯率風(fēng)險管理策略。
　　 本文首先重點比較并分析了傳統(tǒng)套期保值比率模型的優(yōu)點與局限。傳統(tǒng)模型雖然操作簡便，但是它們多少都存在著或過于簡化或過于苛刻的假設(shè)條

4、件。例如，現(xiàn)有的研究成果很多都是在期貨和現(xiàn)貨資產(chǎn)的收益率為正態(tài)分布的框架下來估計最優(yōu)套期保值比率的，而事實上金融時間序列的分布常常是非正態(tài)的，存在“尖峰、厚尾”現(xiàn)象，而且分布也不是對稱的;傳統(tǒng)模型一般基于隨機擾動項的同方差假定，基于無條件信息集，假定期貨和現(xiàn)貨資產(chǎn)的收益率具有固定的方差和協(xié)方差，因此計算出的最優(yōu)套期保值比率為一常數(shù)，不隨時間改變。然而實際情況并非如此，大多數(shù)金融時間序列都存在波動聚集性特征，條件方差會隨著時間變化而不斷變

5、動，GARCH-BEKK模型的出現(xiàn)不僅解決了數(shù)據(jù)異方差性帶來的問題，還允許最優(yōu)的套期保值比率在不同的套期保值期間各不相同，即能夠估計出時變的套期保值比率，進而反映新信息對保值比率的影響;它利用極大似然法估計模型參數(shù)，可對多個時間序列的波動率及其交互影響進行建模;它建立在最小方差套期保值模型的基礎(chǔ)之上，包含了對未來收益率波動的預(yù)測;它能夠處理金融時間序列的非正態(tài)分布與“尖峰、厚尾”的問題。
　　 基于此，本文然后集中分析了GARC

6、H-BEKK等模型的特性，從理論上肯定了它對本文研究的適用性，并結(jié)合模型推導(dǎo)出動態(tài)最優(yōu)套期保值比率的表達式。在實證部分，本文采用6種主要國際貨幣2007年05月01日～2009年09月04日的外匯期貨和即期匯率各588個日觀察值，通過樣本內(nèi)外的對比分析，估計出了傳統(tǒng)模型與GARCH-BEKK模型的最優(yōu)套期保值比率，并對不同模型的差異進行了深入剖析。文章最后部分采用了一種不同于傳統(tǒng)方法的效率衡量標(biāo)準(zhǔn)，通過樣本內(nèi)外的對比，分析了不同模型套期