金字塔結(jié)構(gòu)與控股股東行為——來自中國民營上市公司的證據(jù).pdf

1、近期世界范圍內(nèi)發(fā)生的幾起會計丑聞，多與控股股東行為侵占小股東的利益有關(guān)。金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)作為目前一種最為盛行的形式，造成控股股東的現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)相分離，為控股股東從事機會主義交易謀取私人利益提供了機會。近年來，金字塔結(jié)構(gòu)中控股股東的掏空和支持兩種行為已經(jīng)成為公司治理研究領(lǐng)域所關(guān)注的熱點問題。
　　 中國資本市場上民營上市公司大多采用金字塔結(jié)構(gòu)，本文試圖以民營上市公司為背景研究金字塔結(jié)構(gòu)下控股股東的行為，這對于加強民營上市公司監(jiān)管

2、，緩解控股股東與小股東之間的利益沖突具有特別的現(xiàn)實意義。在分析相關(guān)文獻的基礎(chǔ)上，本文利用我國2006-2008年間共1485個民營上市公司樣本對金字塔結(jié)構(gòu)下控股股東行為進行了研究分析并得出了相關(guān)結(jié)論。本文實證結(jié)論表明：在公司治理機制方面，一些公司治理機制的存在能夠明顯約束控股股東的掏空和支持行為，外部大股東的存在對控股股東的掏空行為起到了一定的約束作用。為了保持上市地位以及滿足監(jiān)管機構(gòu)對增發(fā)股票的要求，控股股東會向上市公司輸入更多的資源

3、，即進行支持，但此時的支持往往是一種機會主義的行為，真正目的是為了讓上市公司的財務(wù)狀況滿足監(jiān)管要求，以便能夠持續(xù)地侵占上市公司的資源。較高的現(xiàn)金流權(quán)能明顯抑制控股股東對上市公司進行掏空。獨立董事比例的增大能夠有效的增加控股股東對上市公司的支持，削弱掏空。在對公司價值的影響方面，控股股東的支持和掏空行為對公司Q值和Roa表現(xiàn)出不同的特點?？毓晒蓶|對上市公司進行的支持不會增加公司Q值，但卻能夠增加公司的Roa，掏空則會顯著損害上市公司的價值

4、，盡管這種損害沒有表現(xiàn)在賬面上。控股股東指定管理層的公司價值低于沒有指定管理層的公司。而民營上市公司的獨立董事有效地行使了其監(jiān)督職能，其存在緩解了大股東和中小股東之間的矛盾，維護了中小股東利益，從而提高了公司價值。從控股股東的屬性來看，與非家族控股的上市公司相比，家族控股的上市公司控股股東進行的支持少，但掏空程度明顯高于非家族控股股東，盡管賬面價值低于非家族控股公司，但市場價值卻比后者高，因此加強對家族企業(yè)的監(jiān)管具有一定的現(xiàn)實意義。

5、r>　　 2005年4月12日，中國證監(jiān)會正式啟動了股權(quán)分置改草試點工作。股改，一方面可以使非流通股和流通股股東形成共同的利益基礎(chǔ)，使股價變動本身形成對控股股東的激勵和約束，削弱控股股東掏空公司的動機，有利于提高公司價值。另一方面，則有助于除第一大股東以外的其他大股東以股權(quán)制衡等方式發(fā)揮更積極的監(jiān)督作用，從而改善我國民營上市公司治理的外部環(huán)境。本文研究了股改給金字塔結(jié)構(gòu)民營上市公司所帶來的政策效應(yīng)，考察股改能否影響控股股東行為，提高公

6、司績效。
　　 本文共分為七個部分。前三部分在對國內(nèi)外對金字塔結(jié)構(gòu)研究的相關(guān)文獻綜合評述的基礎(chǔ)上，就金字塔結(jié)構(gòu)民營上市公司控股股東掏空和支持兩種行為的影響因素、產(chǎn)生的動機以及控股股東行為對公司價值的影響幾個方面提出了理論假設(shè)并進行了相關(guān)分析。本文的第四部分和第五部分則分別用單因素分析和多因素分析的方法對本文要研究的主題進行了實證分析，包括對樣本數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析和用計量方法進行的實證檢驗。第六部分研究了股改給金字塔結(jié)構(gòu)下控股股東所帶