股權(quán)分置改革前后我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效的研究.pdf

1、隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，中國(guó)上市公司的并購(gòu)活動(dòng)也日益頻繁。并購(gòu)是一種改善企業(yè)資源配置，加快企業(yè)發(fā)展的資本運(yùn)作方式，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，正逐漸成為我國(guó)企業(yè)自我發(fā)展和擴(kuò)大的重要戰(zhàn)略之一。而由于我國(guó)證券市場(chǎng)股權(quán)分置的存在，國(guó)有股與法人股占主導(dǎo)地位且不能流通，使得并購(gòu)活動(dòng)很難通過二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行，即使并購(gòu)一方在二級(jí)市場(chǎng)外通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式取得目標(biāo)公司控制權(quán)，由于股權(quán)分置的存在，上市公司股價(jià)的漲跌對(duì)掌握公司控制權(quán)的非流通股股東的影響也不大，因此在我國(guó)上

2、市公司并購(gòu)活動(dòng)中，存在著許多大股東在掌控公司之后掏空上市公司的現(xiàn)象，從而導(dǎo)致了很多低效甚至無效的并購(gòu)。
　　 隨著股權(quán)分置改革的實(shí)施，我國(guó)證券市場(chǎng)上流通股與非流通股界限將逐漸消除，我國(guó)資本市場(chǎng)的格局將逐漸呈現(xiàn)規(guī)范化，資本市場(chǎng)的完善將使得并購(gòu)市場(chǎng)化的基礎(chǔ)得以建立，在其影響之下，中國(guó)上市公司并購(gòu)行為必然會(huì)發(fā)生重大變革。這場(chǎng)改革對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響，對(duì)于股權(quán)分置改革之后，全流通之前的這個(gè)過渡時(shí)期發(fā)生的我國(guó)上市公司并

3、購(gòu)的績(jī)效受到哪些因素的影響，與股改之前進(jìn)行對(duì)比有沒有差異，影響公司并購(gòu)績(jī)效的因素發(fā)生了怎樣的變化，這些正是本文所研究的內(nèi)容。
　　 本文收集了2003-2007年發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的297個(gè)并購(gòu)樣本，選取反映公司績(jī)效的10個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，運(yùn)用因子分析、配對(duì)T檢驗(yàn)以及回歸分析的方法，對(duì)并購(gòu)績(jī)效影響因素，并購(gòu)前后的公司績(jī)效和股改前后的并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行了研究。通過實(shí)證研究，本文得出以下結(jié)論：
　　 1.在一定程度上，并購(gòu)有利于公司績(jī)效的改

4、善，但這種并購(gòu)績(jī)效的改善只在股權(quán)分置改革之后的2006年和2007年顯著。
　　 2.從總體樣本來看，影響公司并購(gòu)績(jī)效有多方面因素：流通股比例越高越能提高公司的并購(gòu)績(jī)效；并購(gòu)后買方在目標(biāo)公司所持有的股份比例對(duì)并購(gòu)績(jī)效正相關(guān)；并購(gòu)轉(zhuǎn)讓方式（行政劃撥、協(xié)議轉(zhuǎn)讓或股權(quán)轉(zhuǎn)讓）顯著影響并購(gòu)績(jī)效；交易規(guī)模與并購(gòu)績(jī)效成負(fù)相關(guān)關(guān)系；關(guān)聯(lián)方交易對(duì)上市公司并購(gòu)績(jī)效有負(fù)向作用；并購(gòu)是否國(guó)有股減持與公司并購(gòu)績(jī)效成負(fù)相關(guān)關(guān)系；并購(gòu)是否發(fā)生于股改后與公司并