淺談風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制

1、周刊2012年第56期摘要：風(fēng)險(xiǎn)資本市場是一個(gè)培育高新技術(shù)企業(yè)的市場，是高新技術(shù)企業(yè)的孵化器和成長搖籃。本文分析了風(fēng)險(xiǎn)投資的組織模式、運(yùn)作機(jī)制、存在的問題及應(yīng)對策略。關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資組織模式運(yùn)作機(jī)制存在問題應(yīng)對策略風(fēng)險(xiǎn)投資是專指萌芽狀態(tài)中的高新技術(shù)領(lǐng)域的投資，這種投資的高風(fēng)險(xiǎn)性和高回報(bào)率要大于傳統(tǒng)意義上的投資。在項(xiàng)目運(yùn)作過程中除了具有一般項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)以外，還具有本身的特殊性。一、中國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織模式的現(xiàn)狀及存在的問題從我國風(fēng)險(xiǎn)投資的目

2、前狀況來看，公司制是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)最主要的組織形式，占到80%以上，而這其中又以政府主導(dǎo)型風(fēng)險(xiǎn)投資公司為主，盡管最近幾年民間資本逐漸進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，但與國有資本的比例相差很大，還沒有形成一股主要力量，采取信托基金制和合伙制的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更是很少。我國現(xiàn)行風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主要組織形式是政府主導(dǎo)型風(fēng)險(xiǎn)投資公司，其在運(yùn)行和發(fā)展中存在著諸多問題，而其所面臨的最大隱患，在于其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的“先天不足”，導(dǎo)致防范機(jī)制脆弱。主要表現(xiàn)如下:（一）風(fēng)險(xiǎn)資本

3、的無風(fēng)險(xiǎn)投放風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)向，公司的負(fù)責(zé)人把風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)項(xiàng)目，大多集中在相對低風(fēng)險(xiǎn)低收益的領(lǐng)域，甚至把更大量的風(fēng)險(xiǎn)資金投入股市一級市場中去申購新股或放到二級市場的短期炒作上。風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)大，而高收益又僅僅是一種預(yù)期，也就是說收益不確定。（二）缺乏有效的激勵(lì)和約束機(jī)制，這些公司在成立之初基本上沿用傳統(tǒng)國有企業(yè)的組織形式，沒有建立適合風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行的激勵(lì)與約束機(jī)制。作為國有股代表的政府官員并不是真正的投資者。（三）運(yùn)作機(jī)制不健全。風(fēng)險(xiǎn)投資具有

4、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)，稍有不慎就會(huì)造成巨大損失，因而所有風(fēng)險(xiǎn)投資公司內(nèi)部要建立一整套規(guī)范的運(yùn)作制度，合理地評估風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，做出較為正確的決策。風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)達(dá)的西方國家經(jīng)過多年探索，已建立了比較完善的風(fēng)險(xiǎn)投資公司運(yùn)作程序和合理的項(xiàng)目評估體系。風(fēng)險(xiǎn)投資公司的運(yùn)作程序包括初審、風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的交流、面談、責(zé)任審查、條款清單、簽訂合同、投資生效后的監(jiān)管等步驟。項(xiàng)目評估體系包括評估指標(biāo)和模型。西方國家的風(fēng)險(xiǎn)投資公司大多都建立了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的

5、評估指標(biāo)，借助評估指標(biāo)來測算項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和未來可能實(shí)現(xiàn)的收益。這些指標(biāo)一般比較多，涉及項(xiàng)目的各個(gè)方面，如項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性評估、規(guī)模評估、市場評估、企業(yè)外部關(guān)系評估、企業(yè)文化和企業(yè)家素質(zhì)評估、企業(yè)人事、組織制度評估等，使得項(xiàng)目的選擇有據(jù)可依，大大降低了風(fēng)險(xiǎn)。二、風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的具體模式有1.股權(quán)的運(yùn)作機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中的股權(quán)彈性機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資公司或風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)家一起對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)安排的股權(quán)形式較多、可選擇性較強(qiáng)。在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)安

6、排中，一般都可以采取多種股權(quán)形式的動(dòng)態(tài)組合方式來設(shè)置股權(quán)，都可以采取諸如普通股、優(yōu)先股、股票期權(quán)、認(rèn)購權(quán)等股權(quán)形式和交易工具中的一種或幾種來進(jìn)行雙方的股權(quán)及其他權(quán)益方面的協(xié)調(diào)。風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中的股權(quán)形式的彈性機(jī)制，增加了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)安排的靈活性，除了普通股以外，其他的股權(quán)形式的運(yùn)用往往可以對交易雙方的權(quán)益起到一種延伸、補(bǔ)償和平衡作用，有利于加強(qiáng)雙方的聯(lián)系和合作，有利于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長的內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制的形成。2.外部協(xié)同運(yùn)作機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)投資公司與風(fēng)險(xiǎn)

7、企業(yè)之間的協(xié)同，風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間是相互獨(dú)立的企業(yè)個(gè)體，它們之間不能相互取代或相互替代，它們之間的聯(lián)系是兩個(gè)不同個(gè)體之間的資本權(quán)益方面的聯(lián)系。風(fēng)險(xiǎn)投資公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間也必須相互協(xié)同，風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中風(fēng)險(xiǎn)投資公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的協(xié)同機(jī)制是一種強(qiáng)制性的協(xié)同機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資最終能否得到預(yù)期的增值回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期的成長目標(biāo)，取決于風(fēng)險(xiǎn)投資公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間能否形成相應(yīng)的協(xié)同機(jī)制和協(xié)同能力。它們之間協(xié)同機(jī)制的形成來源于它們之間圍繞

8、著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長目標(biāo)的相互調(diào)適和相互配合。3.價(jià)值變換的靈敏響應(yīng)機(jī)制從價(jià)值創(chuàng)造的角度來看，風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)動(dòng)過程表現(xiàn)為一個(gè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值增值的過程。從風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作角度而言，風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)動(dòng)過程可以看做是一個(gè)由風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)相互結(jié)合在一起的運(yùn)作過程。在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程中，從風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中所涉及的主體即風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的角度而言，較之于其他的資本運(yùn)作或企業(yè)運(yùn)作，風(fēng)險(xiǎn)投資在價(jià)值變換中的運(yùn)作突出地表現(xiàn)為一種更加靈敏的響應(yīng)機(jī)制。4.要素

9、資源聯(lián)結(jié)和整合機(jī)制如果把風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作從縱向鏈條上來看的話，一個(gè)完整的風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作鏈條是可以從投資者將自己的資本投資投向風(fēng)險(xiǎn)投資公司開始算起的，中間經(jīng)歷了風(fēng)險(xiǎn)投資公司將風(fēng)險(xiǎn)投資投向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長，到最后風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。這種鏈條上的每一個(gè)環(huán)節(jié)或階段都可以形成一個(gè)獨(dú)立的運(yùn)作過程，而風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的順利進(jìn)行要求前一個(gè)環(huán)節(jié)或階段必須按照順序向下一個(gè)環(huán)節(jié)或階段依次遞進(jìn)，這就形成了一個(gè)依次連接的鏈條。風(fēng)險(xiǎn)投資的增值和其他的資本形式一樣，其

10、能夠?qū)崿F(xiàn)增值的基本前提條件在于，它必須與其他的要素資源相結(jié)合，也必須借助于一定的載體形式（風(fēng)險(xiǎn)投資增值的載體一開始并一直是企業(yè)）并依托于相應(yīng)載體在價(jià)值增值意義上的成長，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作在這里就表現(xiàn)為以企業(yè)形式而存在的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資與其他要素資源的相互結(jié)合的過程。5.市場多重篩選和過濾機(jī)制市場中所發(fā)生的各種關(guān)系都可以共同地歸結(jié)為市場交易關(guān)系，由于買者和賣者的多元性，使得買者和賣者都有機(jī)會(huì)選擇自己的交易伙伴。在市場的篩選和過濾機(jī)制作用下，市

11、場中的交易雙方彼此都如同橫在對方面前的一張網(wǎng)，只有相互通過對面的網(wǎng)眼，雙方才能通過對方的篩選，才能通過所謂的市場選擇和市場檢驗(yàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中的市場篩選和過濾機(jī)制表現(xiàn)為一種多重篩選和過濾。中間有一環(huán)發(fā)生斷裂，風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作即不能往前進(jìn)行或半途而廢。總之，剖析主流資金真實(shí)目的，發(fā)現(xiàn)最佳獲利機(jī)會(huì)，市場經(jīng)濟(jì)成熟的國家，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化形成了完善的市場運(yùn)作機(jī)制。（江蘇省射陽職業(yè)高級中學(xué)，江蘇射陽224300）劉青淺談風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制○出類拔萃1

12、94周刊2012年第56期摘要：風(fēng)險(xiǎn)資本市場是一個(gè)培育高新技術(shù)企業(yè)的市場，是高新技術(shù)企業(yè)的孵化器和成長搖籃。本文分析了風(fēng)險(xiǎn)投資的組織模式、運(yùn)作機(jī)制、存在的問題及應(yīng)對策略。關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資組織模式運(yùn)作機(jī)制存在問題應(yīng)對策略風(fēng)險(xiǎn)投資是專指萌芽狀態(tài)中的高新技術(shù)領(lǐng)域的投資，這種投資的高風(fēng)險(xiǎn)性和高回報(bào)率要大于傳統(tǒng)意義上的投資。在項(xiàng)目運(yùn)作過程中除了具有一般項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)以外，還具有本身的特殊性。一、中國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織模式的現(xiàn)狀及存在的問題從我國風(fēng)險(xiǎn)投資

13、的目前狀況來看，公司制是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)最主要的組織形式，占到80%以上，而這其中又以政府主導(dǎo)型風(fēng)險(xiǎn)投資公司為主，盡管最近幾年民間資本逐漸進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，但與國有資本的比例相差很大，還沒有形成一股主要力量，采取信托基金制和合伙制的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更是很少。我國現(xiàn)行風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主要組織形式是政府主導(dǎo)型風(fēng)險(xiǎn)投資公司，其在運(yùn)行和發(fā)展中存在著諸多問題，而其所面臨的最大隱患，在于其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的“先天不足”，導(dǎo)致防范機(jī)制脆弱。主要表現(xiàn)如下:（一）風(fēng)險(xiǎn)

14、資本的無風(fēng)險(xiǎn)投放風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)向，公司的負(fù)責(zé)人把風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)項(xiàng)目，大多集中在相對低風(fēng)險(xiǎn)低收益的領(lǐng)域，甚至把更大量的風(fēng)險(xiǎn)資金投入股市一級市場中去申購新股或放到二級市場的短期炒作上。風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)大，而高收益又僅僅是一種預(yù)期，也就是說收益不確定。（二）缺乏有效的激勵(lì)和約束機(jī)制，這些公司在成立之初基本上沿用傳統(tǒng)國有企業(yè)的組織形式，沒有建立適合風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行的激勵(lì)與約束機(jī)制。作為國有股代表的政府官員并不是真正的投資者。（三）運(yùn)作機(jī)制不健全。風(fēng)險(xiǎn)投資

15、具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)，稍有不慎就會(huì)造成巨大損失，因而所有風(fēng)險(xiǎn)投資公司內(nèi)部要建立一整套規(guī)范的運(yùn)作制度，合理地評估風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，做出較為正確的決策。風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)達(dá)的西方國家經(jīng)過多年探索，已建立了比較完善的風(fēng)險(xiǎn)投資公司運(yùn)作程序和合理的項(xiàng)目評估體系。風(fēng)險(xiǎn)投資公司的運(yùn)作程序包括初審、風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的交流、面談、責(zé)任審查、條款清單、簽訂合同、投資生效后的監(jiān)管等步驟。項(xiàng)目評估體系包括評估指標(biāo)和模型。西方國家的風(fēng)險(xiǎn)投資公司大多都建立了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)

16、目的評估指標(biāo)，借助評估指標(biāo)來測算項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和未來可能實(shí)現(xiàn)的收益。這些指標(biāo)一般比較多，涉及項(xiàng)目的各個(gè)方面，如項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性評估、規(guī)模評估、市場評估、企業(yè)外部關(guān)系評估、企業(yè)文化和企業(yè)家素質(zhì)評估、企業(yè)人事、組織制度評估等，使得項(xiàng)目的選擇有據(jù)可依，大大降低了風(fēng)險(xiǎn)。二、風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的具體模式有1.股權(quán)的運(yùn)作機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中的股權(quán)彈性機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資公司或風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)家一起對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)安排的股權(quán)形式較多、可選擇性較強(qiáng)。在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股

17、權(quán)安排中，一般都可以采取多種股權(quán)形式的動(dòng)態(tài)組合方式來設(shè)置股權(quán)，都可以采取諸如普通股、優(yōu)先股、股票期權(quán)、認(rèn)購權(quán)等股權(quán)形式和交易工具中的一種或幾種來進(jìn)行雙方的股權(quán)及其他權(quán)益方面的協(xié)調(diào)。風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中的股權(quán)形式的彈性機(jī)制，增加了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)安排的靈活性，除了普通股以外，其他的股權(quán)形式的運(yùn)用往往可以對交易雙方的權(quán)益起到一種延伸、補(bǔ)償和平衡作用，有利于加強(qiáng)雙方的聯(lián)系和合作，有利于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長的內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制的形成。2.外部協(xié)同運(yùn)作機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)投資公司與

18、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的協(xié)同，風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間是相互獨(dú)立的企業(yè)個(gè)體，它們之間不能相互取代或相互替代，它們之間的聯(lián)系是兩個(gè)不同個(gè)體之間的資本權(quán)益方面的聯(lián)系。風(fēng)險(xiǎn)投資公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間也必須相互協(xié)同，風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中風(fēng)險(xiǎn)投資公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的協(xié)同機(jī)制是一種強(qiáng)制性的協(xié)同機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資最終能否得到預(yù)期的增值回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期的成長目標(biāo)，取決于風(fēng)險(xiǎn)投資公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間能否形成相應(yīng)的協(xié)同機(jī)制和協(xié)同能力。它們之間協(xié)同機(jī)制的形成來源于它們之間

19、圍繞著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長目標(biāo)的相互調(diào)適和相互配合。3.價(jià)值變換的靈敏響應(yīng)機(jī)制從價(jià)值創(chuàng)造的角度來看，風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)動(dòng)過程表現(xiàn)為一個(gè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值增值的過程。從風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作角度而言，風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)動(dòng)過程可以看做是一個(gè)由風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)相互結(jié)合在一起的運(yùn)作過程。在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程中，從風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中所涉及的主體即風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的角度而言，較之于其他的資本運(yùn)作或企業(yè)運(yùn)作，風(fēng)險(xiǎn)投資在價(jià)值變換中的運(yùn)作突出地表現(xiàn)為一種更加靈敏的響應(yīng)機(jī)制。4.

20、要素資源聯(lián)結(jié)和整合機(jī)制如果把風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作從縱向鏈條上來看的話，一個(gè)完整的風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作鏈條是可以從投資者將自己的資本投資投向風(fēng)險(xiǎn)投資公司開始算起的，中間經(jīng)歷了風(fēng)險(xiǎn)投資公司將風(fēng)險(xiǎn)投資投向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長，到最后風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。這種鏈條上的每一個(gè)環(huán)節(jié)或階段都可以形成一個(gè)獨(dú)立的運(yùn)作過程，而風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的順利進(jìn)行要求前一個(gè)環(huán)節(jié)或階段必須按照順序向下一個(gè)環(huán)節(jié)或階段依次遞進(jìn)，這就形成了一個(gè)依次連接的鏈條。風(fēng)險(xiǎn)投資的增值和其他的資本形式一樣

21、，其能夠?qū)崿F(xiàn)增值的基本前提條件在于，它必須與其他的要素資源相結(jié)合，也必須借助于一定的載體形式（風(fēng)險(xiǎn)投資增值的載體一開始并一直是企業(yè)）并依托于相應(yīng)載體在價(jià)值增值意義上的成長，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作在這里就表現(xiàn)為以企業(yè)形式而存在的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資與其他要素資源的相互結(jié)合的過程。5.市場多重篩選和過濾機(jī)制市場中所發(fā)生的各種關(guān)系都可以共同地歸結(jié)為市場交易關(guān)系，由于買者和賣者的多元性，使得買者和賣者都有機(jī)會(huì)選擇自己的交易伙伴。在市場的篩選和過濾機(jī)制作用下

22、，市場中的交易雙方彼此都如同橫在對方面前的一張網(wǎng)，只有相互通過對面的網(wǎng)眼，雙方才能通過對方的篩選，才能通過所謂的市場選擇和市場檢驗(yàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中的市場篩選和過濾機(jī)制表現(xiàn)為一種多重篩選和過濾。中間有一環(huán)發(fā)生斷裂，風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作即不能往前進(jìn)行或半途而廢?？傊?，剖析主流資金真實(shí)目的，發(fā)現(xiàn)最佳獲利機(jī)會(huì)，市場經(jīng)濟(jì)成熟的國家，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化形成了完善的市場運(yùn)作機(jī)制。（江蘇省射陽職業(yè)高級中學(xué)，江蘇射陽224300）劉青淺談風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制○出類拔