上市公司股權再融資的市場時機效應研究.pdf

1、經典的MM理論認為資本結構與企業(yè)價值無關，雖然之后的研究對MM定理不斷進行優(yōu)化，但始終沒有放棄“有效市場”這一關鍵假設。近年來，隨著行為金融研究的發(fā)展與深入，國內外學者開始從投資者非理性、市場非完全有效這一新的視角，研究資本市場環(huán)境對公司融資選擇及資本結構的影響，發(fā)現(xiàn)公司融資行為中確實存在著市場時機效應。這一問題的研究對中國的資本市場來說尤為重要，因為中國市場與西方成熟市場的一個重要差異就是監(jiān)管政策的存在，為了調控上市公司的再融資行為，

2、相關部門實施了嚴格的再融資監(jiān)管法規(guī)，并進行過多次調整，這使得企業(yè)融資時機的選擇受到了制度性的約束?？梢哉f，在中國資本市場條件對公司融資行為的影響取決于股票價格與監(jiān)管制度這兩方面的因素。因此，本文以我國A股市場的上市公司股權再融資為研究對象，借鑒國內外學者的研究成果，并結合中國資本市場的再融資監(jiān)管政策，檢驗再融資監(jiān)管政策下的市場時機效應及其對資本結構的影響。
　　 全文共分為五個部分：第一部分是導論，主要介紹了研究背景和意義，構建

3、了本文的研究框架，并對相關概念進行界定。第二部分為文獻回顧，包括資本結構理論與行為公司金融理論的回顧，并在此基礎上提出了市場時機理論，即股票價格的非合理性使企業(yè)存在最佳融資時機(Timing)或融資機會窗口(Window of Opportunity)，管理者總是在股票高估時選擇發(fā)行更多是權益融資，在股票低估時選擇回購權益或發(fā)行債券融資。第三部分為研究設計，詳細說明了數(shù)據來源和樣本選擇、研究變量的定義及度量和研究方法。本文采用了以再融資

4、公司數(shù)量來定義的熱銷市場作為市場時機的代理指標。第四部分為實證研究結果與分析，首先對全部樣本進行再融資的市場時機效應檢驗，但由于我國配股和增發(fā)各自所面臨的監(jiān)管約束不同，本文分離配股、增發(fā)樣本別進行檢驗。為了考察政策因素的影響，再加入再融資政策變量，以此考察政策變量對融資決策的影響，最后檢驗市場時機效應對資本結構的影響。第五部分給出本文研究結論和啟示。
　　 實證結果表明：我國上市公司的股權再融資行為具有市場時機效應，市場時機與再