中國(guó)上市公司股權(quán)再融資方式研究.pdf

1、由于我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展仍處于初期，金融體系仍是以間接融資為主，債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，資本市場(chǎng)存在結(jié)構(gòu)性失衡問(wèn)題。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，在這樣一個(gè)資本市場(chǎng)環(huán)境中，其再融資渠道選擇有限，通過(guò)股權(quán)再融資可以降低上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率，減輕負(fù)擔(dān)，有利于上市公司的發(fā)展，從而股權(quán)再融資就成為上市公司的首選。那么配股和增發(fā)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有什么影響？應(yīng)該選擇什么樣的股權(quán)再融資方式？對(duì)這些問(wèn)題的探討就構(gòu)成了本文的研究主旨。 本文在對(duì)基本概念進(jìn)行界定和對(duì)經(jīng)

2、典融資理論進(jìn)行回顧的基礎(chǔ)上對(duì)上市公司股權(quán)再融資方式選擇問(wèn)題進(jìn)行了全面深入的研究。我們發(fā)現(xiàn)一方面中國(guó)上市公司在再融資方式選擇上并不遵循西方經(jīng)典的“啄食理論”，而是極度偏好股權(quán)再融資，并且有強(qiáng)烈的增發(fā)偏好。另一方面中國(guó)上市公司股權(quán)再融資績(jī)效低下，配股和增發(fā)給上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都帶來(lái)了負(fù)面影響。很多學(xué)者從股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度分析了中國(guó)上市公司股權(quán)再融資績(jī)效低下的原因，認(rèn)為由于公司治理結(jié)構(gòu)不合理使得上市公司偏好股權(quán)再融資，同時(shí)也帶來(lái)了績(jī)效低下的負(fù)面影

3、響。本文認(rèn)為除了股權(quán)結(jié)構(gòu)之外，上市公司在資金募集到之后的投資不當(dāng)，過(guò)低的資產(chǎn)負(fù)債率以及股權(quán)融資成本較低都是導(dǎo)致上市公司股權(quán)再融資績(jī)效低下的原因。 在對(duì)股權(quán)再融資選擇方式進(jìn)行理論研究時(shí)，本文首先結(jié)合信息不對(duì)稱(chēng)理論從上市公司管理者和外部投資者的角度進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)：從上市公司管理者的角度來(lái)看，由于不存在信息不對(duì)稱(chēng)，信息不對(duì)稱(chēng)中所假設(shè)的私人收益的增加或減少并不存在，增發(fā)方式是最優(yōu)選擇，配股方式是次優(yōu)選擇；對(duì)于外部投資者來(lái)說(shuō)，由于信息的

4、不對(duì)稱(chēng)，上市公司市場(chǎng)價(jià)值和真實(shí)價(jià)值之間存在一定的差異，而配股方式相對(duì)來(lái)說(shuō)對(duì)上市公司價(jià)值的影響較小，所以對(duì)于外部投資者而言，配股方式是最優(yōu)選擇。接著本文應(yīng)用財(cái)富再分配理論進(jìn)行研究后的結(jié)論為：對(duì)非流通股股東而言，增發(fā)和配股后都會(huì)帶來(lái)自身財(cái)富的增長(zhǎng)；對(duì)流通股股東而言，增發(fā)方式帶來(lái)的財(cái)富增長(zhǎng)的正負(fù)不能確定，而配股后流通股股東的利益肯定是減少的。但對(duì)流通股股東來(lái)說(shuō)，配股之后他們的股東財(cái)富損失相對(duì)少些。因此，配股方式對(duì)流通股股東而言是最佳選擇。通過(guò)

5、分析影響我國(guó)上市公司進(jìn)行股權(quán)再融資方式選擇的因素，發(fā)現(xiàn)監(jiān)管政策、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模以及市盈率等因素都會(huì)對(duì)上市公司股權(quán)再融資方式選擇產(chǎn)生影響。在中國(guó)，市場(chǎng)價(jià)值小、市盈率低和流通股比率高的上市公司往往選擇配股方式進(jìn)行股權(quán)再融資，上市公司在發(fā)行時(shí)往采用高折扣發(fā)行；市場(chǎng)價(jià)值大、市盈率高和流通股比率低的上市公司往往選擇增發(fā)方式進(jìn)行股權(quán)再融資，發(fā)行時(shí)的折扣較低。 綜上所述，本文認(rèn)為中國(guó)上市公司增發(fā)偏好不宜提倡，從提高我國(guó)資源配置的效率和

6、均衡各方利益的角度來(lái)看，在中國(guó)應(yīng)提倡上市公司選擇配股方式進(jìn)行股權(quán)再融資。因此，在文章的最后，本文建議：首先，上市公司進(jìn)行股權(quán)再融資決策應(yīng)建立在對(duì)自身價(jià)值、證監(jiān)會(huì)的政策以及對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的理性判斷的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身實(shí)際的經(jīng)營(yíng)狀況和資本市場(chǎng)狀況決定是否增發(fā)股票或配股；其次，作為監(jiān)管主體的政府應(yīng)該大力發(fā)展債券市場(chǎng)和進(jìn)行徹底的股權(quán)分置改革并通過(guò)提高發(fā)行門(mén)檻等方式抑制上市公司的增發(fā)偏好；再次，作為上市公司股權(quán)再融資的相關(guān)利益主體投資銀行和機(jī)構(gòu)投資者也