淺析大小非解禁對(duì)股價(jià)的影響

1、淺析大小非解禁對(duì)股價(jià)的影響【摘要】股權(quán)分置曾是中國(guó)資本市場(chǎng)存在的最為嚴(yán)重的制度性缺陷之一，隨著股權(quán)分置改革工作的進(jìn)行，大小非的解禁，這一情況慢慢有所改善。本文主要以事件研究法驗(yàn)證大小非解禁對(duì)股價(jià)的影響?！娟P(guān)鍵詞】大小非解禁；事件研究法；股價(jià)一、引言由于歷史的原因，在股權(quán)分置前，我國(guó)上市公司的股票中大部分的國(guó)有股和法人股不在市面上流通。截至2004年底，上市公司總股份7149億股，其中非流通股份4543億股，占上市公司總股份的64%，國(guó)有

2、股份在非流通股份中占74%，占總股份的47%。非流通股過(guò)多正是中國(guó)股票市場(chǎng)的主要制度缺陷之一。股權(quán)改革的推行，改善了我國(guó)股票市場(chǎng)的這一狀況。關(guān)于股權(quán)分置的成因與危害，這里就不再贅述，我們把重點(diǎn)放在股權(quán)分置改革中大小非解禁給股價(jià)帶來(lái)的影響。2006年6月，第一批股權(quán)分置改革試點(diǎn)企業(yè)的限售股開(kāi)始解禁，大小非解禁由此正式拉開(kāi)序幕。大小非是對(duì)非流通股的簡(jiǎn)稱(chēng)。非是指非流通股或限售股。大非是指占總股本5%以上的非流通股，小非是指占總股本5%以下的非

3、流通股。解禁，即解除禁止，是非流通股票已獲得上市流通的權(quán)力。解禁的非流通股逐步全流通，對(duì)股市產(chǎn)生了巨大的影響。限售股上市交易所帶來(lái)的擴(kuò)容壓力、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化、股價(jià)的變動(dòng)都不容忽視。通股解禁規(guī)模變化對(duì)于上證指數(shù)存在一定的滯后影響；當(dāng)證券市場(chǎng)處于上漲和下跌的不同趨勢(shì)中時(shí)，非流通股解禁對(duì)于A股市場(chǎng)走勢(shì)的影響存在顯著差異。李慶峰、黃維加（2010）構(gòu)建了經(jīng)典的有理分布滯后模型和內(nèi)在機(jī)理完全不同的累積效應(yīng)模型，計(jì)量結(jié)果發(fā)現(xiàn)，大小非解禁對(duì)A股市場(chǎng)走

4、勢(shì)具有即期效應(yīng)為正而累積效應(yīng)為負(fù)的特征，并受外圍市場(chǎng)波動(dòng)的影響。我們可以發(fā)現(xiàn)，前人研究結(jié)果并不一致，究其原因，有可能是研究時(shí)股權(quán)分置改革尚未完成，各學(xué)者研究的時(shí)期不同，采用的數(shù)據(jù)并不完全相同。本文擬借鑒前人方法，再次對(duì)大小非解禁對(duì)股價(jià)的影響進(jìn)行研究，為該項(xiàng)研究貢獻(xiàn)一份力量。三、實(shí)證分析（一）樣本選擇本文以滬深兩市中于2007年10月到12月間完成上市公司股權(quán)分置改革的A股上市公司為研究對(duì)象，使用的數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。在初選