基于預(yù)期超額收益率多因素模型的統(tǒng)計(jì)套利研究.pdf

1、自上世紀(jì)90年代初建立以來,中國(guó)股票市場(chǎng)在不到20年的時(shí)間里取得了有目共睹的成就。以股票市場(chǎng)為主的我國(guó)資本市場(chǎng),積極地發(fā)揮了優(yōu)化資源配置的作用。但是有兩個(gè)問題曾長(zhǎng)期阻礙著我國(guó)股市的進(jìn)一步發(fā)展:一股權(quán)分置和做空機(jī)制缺失。股權(quán)分置的問題已于2005年后通過股權(quán)分置改革得到了解決,而缺乏做空機(jī)制的問題也在2010年上半年引入做空機(jī)制(融資融券、滬深300指數(shù)期貨)后得到了解決。做空機(jī)制的引入將對(duì)我國(guó)股市產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響,持續(xù)了近20年的多頭盈利

2、模式將得到改變,一場(chǎng)山雨欲來風(fēng)滿樓的巨變正在醞釀之中。股指期貨的建立將帶來量化投資和統(tǒng)計(jì)套利在我國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展。量化投資根據(jù)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析,以發(fā)現(xiàn)可能存在的資產(chǎn)收益率模式,并據(jù)此進(jìn)行投資操作;統(tǒng)計(jì)套利屬于量化投資的一種形式,是考慮了對(duì)沖手段的量化投資。統(tǒng)計(jì)套利區(qū)別于傳統(tǒng)無風(fēng)險(xiǎn)套利的地方在于,統(tǒng)計(jì)套利是根據(jù)大數(shù)定理、利用歷史數(shù)據(jù)、基于統(tǒng)計(jì)分析來確定對(duì)沖投資策略,存在一定的風(fēng)險(xiǎn),而無風(fēng)險(xiǎn)套利則不存在風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)實(shí)中無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)很少

3、,但是統(tǒng)計(jì)套利機(jī)會(huì)則較多,尚不太成熟的我國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)存在較多統(tǒng)計(jì)套利機(jī)會(huì)。
　　 本文系統(tǒng)研究了基于預(yù)期超額收益率多因素模型的統(tǒng)計(jì)套利策略。首先回顧資本資產(chǎn)定價(jià)模型、無風(fēng)險(xiǎn)套利模型、多因素模型和有效市場(chǎng)理論,然后簡(jiǎn)要介紹了統(tǒng)計(jì)套利的相關(guān)理論,隨后基于收益-風(fēng)險(xiǎn)投資效用函數(shù)構(gòu)建了預(yù)期超額收益率多因素模型,并用滬深300指數(shù)成分股2005-2010年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究,發(fā)現(xiàn)了最優(yōu)超額收益率多因素模型,并進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。隨后,本文

4、研究了利用得到的最優(yōu)超額收益率多因素模型篩選個(gè)股并構(gòu)建股票多頭組合同時(shí)賣空相應(yīng)數(shù)量的滬深300指數(shù)期貨的統(tǒng)計(jì)套利策略,并利用2010年5月、6月的實(shí)盤數(shù)據(jù)進(jìn)行了進(jìn)一步的檢驗(yàn)。研究表明,就預(yù)測(cè)未來一個(gè)月的超額收益率而言,我國(guó)股市存在顯著的價(jià)值效應(yīng)、CAPM-貝塔效應(yīng)、(正)規(guī)模效應(yīng)、反轉(zhuǎn)效應(yīng)和(負(fù))經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)?；诒疚乃芯康慕y(tǒng)計(jì)套利策略能夠?qū)崿F(xiàn)1％-3％的月收益率。在實(shí)證研究環(huán)節(jié),本文引入的解釋變量包括上市公司償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利

5、能力、風(fēng)險(xiǎn)水平、股東獲利能力、發(fā)展能力、其它變量等七大類指標(biāo),具體而言則包括了20多個(gè)解釋變量,從而較全面地考慮到了可能影響到上市公司股票收益率的所有因素。本文的邏輯分析和理論建模過程簡(jiǎn)潔而嚴(yán)密,實(shí)證環(huán)節(jié)圖表并茂,并且在許多細(xì)節(jié)都能看到創(chuàng)新。本文主要?jiǎng)?chuàng)新在于對(duì)因變量和自變量都進(jìn)行了離差處理,從而得到的結(jié)論更加有效,并且直接架構(gòu)起了連接資產(chǎn)收益率模型和投資實(shí)務(wù)的橋梁。當(dāng)然,由于知識(shí)水平和結(jié)構(gòu)的局限,本文也存在較多不足。不過本文的結(jié)論無疑是