匯率的均衡與波動：跨時均衡框架下的解釋與實證.pdf

1、在中國加入WTO的大背景之下,找到匯率的均衡位置并對匯率波動的原因和規(guī)律做出解釋是一個具有現(xiàn)實意義的課題,因此該文內容主要分為三大部分,第一、二兩部分(第2章和第3章)內容是在跨時均衡框架下對均衡匯率及匯率的動態(tài)行為進行了分析和實證.由于實際匯率的頻繁波動,使得一國對本國匯率高估或低估的判斷變得非常困難,因此經(jīng)常導致一國的匯率維持在不合理的水平上,這往往易引發(fā)金融危機,因此該文第三部分(第4章)以金融危機預警系統(tǒng)的研究為重點,對金融危機

2、的防范進行了研究探討.該文的主要工作包括:(一)均衡匯率的研究是目前國內外匯率理論研究的一個熱點,并取得了一些重要進展.根據(jù)對國內外文獻的檢索結果可以看出,目前均衡匯率的研究主要存在以下幾個主要問題:(1)研究對象多限于一些常用的因素變量,如貨幣供給、財政支出、利率等要素,忽略了對一些重要因素的考慮.(2)結論的不一致性,即對同一個影響因素,不同的研究者往往得出不一致、甚至是相反的結論.(3)從國內研究情況看,分析方法多采用靜態(tài)模型,沒

3、有借鑒國際上的新方法將微觀要素引入模型來提高理論的解釋能力.該文借鑒國際上的跨時均衡模型和參數(shù)賦值(calibration)方法,結合中國的實際情況,除了將一些常用的影響因素如貨幣、政府支出、利率納入到統(tǒng)一的分析框架之中外,還包括了關稅、尤其是生育率等易被忽略的要素,以分析這些因素變化對均衡匯率的影響.(二)在開放的宏觀經(jīng)濟條件下,不僅僅是實際匯率,實際均衡匯率也隨著時間的變化而變化,并不象購買力平價假設的那樣具有均值回復的特點,因此在

4、開放的經(jīng)濟環(huán)境下,尋找能夠解釋所觀察到的匯率行為以及國家間經(jīng)濟變量之間關系的國際傳導機制,已引起了人們的廣泛興趣.中國目前雖然還不是一個完全自由開放的國家,但隨著中國經(jīng)濟實力的增強,國際地位的提高,中國與世界經(jīng)濟的關系會越來越緊密,走向全面開放并實施自由浮動的匯率形成機制是大勢所趨,匯率的大幅劇烈波動將是我們面臨的一個重要問題.從對國內文獻的檢索結果看,國內還沒有采用動態(tài)分析模型對匯率波動問題進行詳細研究的相關文獻.而在國外,這方面已取

5、得了一系列重要研究成果,這些研究的一個顯著特點就是利用跨時動態(tài)均衡模型和引入一系列微觀層面的要素,對可能導致匯率波動的各種因素進行理論分析和實證對比.從這些國際文獻的研究結果看,雖然被考慮到的因素很多,但至少以下4個要素被認為在引致匯率波動中起重要的作用,它們是:價格剛性(粘性)、市場定價、非貿易品和金融市場一體化程度.該文在借鑒當今前沿文獻的基礎上,利用兩國的動態(tài)跨時均衡模型,對上述4個要素對匯率波動的影響機制進行了詳細的討論.同時,

6、由于已有文獻往往僅限于討論某一個主要因素的影響,因此該文在其它文獻的基礎上進行了擴展,構建了一個融多期價格剛性、市場定價和市場一體化程度等3個要素為一體的兩國動態(tài)跨時均衡模型,分析這些要素對包括匯率在內的各個基本變量的綜合影響.由于得到的動態(tài)方程均為非線性方程,無法求出解析解.(三)現(xiàn)實中,由于決定匯率因素的復雜性以及實際匯率波動的變幻無常,使得一國對本國匯率高估或低估的判斷變得非常困難,匯率水平錯誤估計的最為嚴重的后果就是引發(fā)金融危機

7、,給一國造成災難性的損失.基于國際經(jīng)驗尤其是東南亞金融危機的教訓,該文提出中國目前應著重加強三個方面的建設,以防范貨幣危機的發(fā)生:第一,應盡快加強危機處理能力,包括設立高層次的金融風險管理委員會和建立早期預警系統(tǒng);第二,加強對國內商業(yè)銀行信用風險管理的研究能力;第三,穩(wěn)步推進人民幣匯率制度改革,并分3節(jié)分別論述.具體工作主要為:(1)為了監(jiān)測宏觀經(jīng)濟運行及時發(fā)現(xiàn)不正常的行為,以便在危機到來之前發(fā)出危機預警信號,該文在比較和借鑒國內外已有

8、研究成果的基礎上,利用一種多指標綜合評價方法—可能-滿意度方法(P-S),建立了一個金融危機預警系統(tǒng),并相應地設計了一套金融危機預警指標體系.將該系統(tǒng)應用于1997年亞洲金融危機的實證研究,結果表明該系統(tǒng)使用簡單,并具有很好的預警能力.同時,為便于P-S方法的推廣應用,用VC++開發(fā)了P-S輔助決策系統(tǒng),將各種P-S并合算法集成,克服了P-S方法計算量偏大的難題.(2)分析了目前中國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)不斷增加的一個主要原因是信用風險管理方