第二篇-宏觀經(jīng)濟(jì)面分析

1、第2篇 宏觀經(jīng)濟(jì)面分析,,內(nèi)容提要,證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要是分析各種宏觀基本因素對(duì)證券投資的影響。這些宏觀因素主要包括國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體狀況、經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)、財(cái)政與貨幣政策以及通貨膨脹、國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)因素分析等。 宏觀因素影響證券市場(chǎng)的特點(diǎn)在于波及范圍廣、干擾程度深。它們或是直接通過(guò)影響投資者的心理，使證券價(jià)格發(fā)生向上或向下的波動(dòng)，或是通過(guò)對(duì)產(chǎn)業(yè)因素和企業(yè)因素的影響，間接地作用于投資者的心理，亦使證券市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生波動(dòng)，從而影響證

2、券投資的收益。,宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述,證券投資的宏觀分析基礎(chǔ)分析的起點(diǎn) 由上至下(Top-Down)三步分析法在這種方法法中，首先必須考察整體經(jīng)濟(jì)對(duì)所有公司和證券市場(chǎng)的一般影響，然后分析在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中具有較好發(fā)展前景的行業(yè)，最后再分析理想行業(yè)中的單個(gè)公司以及這些公司的權(quán)益證券。,宏觀經(jīng)濟(jì)分析總體框架,宏觀經(jīng)濟(jì)分析的主要方法指標(biāo)分析法總量分析法 結(jié)構(gòu)分析法 數(shù)理模型分析法 計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型分析 概率預(yù)測(cè)法 上述各種方法的主

3、要目的都是預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)，特別是股票市場(chǎng)整體運(yùn)行的影響，并據(jù)以選擇投資策略。,第六章 宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析,【本章學(xué)習(xí)目標(biāo)】 理解GDP對(duì)股票市場(chǎng)的影響理解通貨膨脹對(duì)股票市場(chǎng)的影響理解利率對(duì)股票市場(chǎng)的影響理解匯率對(duì)股票市場(chǎng)的影響理解平均利潤(rùn)率對(duì)股票市場(chǎng)的影響,,（一）GDP,國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值 (Gross Domestic product，GDP) 一個(gè)國(guó)家在某一時(shí)期(通常為一年)內(nèi)所生產(chǎn)的所

4、有最終產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)值總和。,準(zhǔn)確理解GDP,市場(chǎng)價(jià)值；最終產(chǎn)品和勞務(wù)的價(jià)值；一定時(shí)期產(chǎn)量的價(jià)值（流量而非存量）；市場(chǎng)活動(dòng)所導(dǎo)致的價(jià)值；GDP和GNP。,GDP的核算,,生產(chǎn)法,收入法,支出法,GDP核算——生產(chǎn)法,核算方法：一個(gè)國(guó)家在一定時(shí)期內(nèi)所生產(chǎn)的全部物品和勞務(wù)的價(jià)值總和減去生產(chǎn)過(guò)程中所使用的中間產(chǎn)品的價(jià)值總和。即，可以通過(guò)計(jì)算增加價(jià)值來(lái)核算GDP。在加工產(chǎn)品的每一階段，只將該階段添加到產(chǎn)品上的價(jià)值算作GDP的一部分。增

5、值之和一定等于最終產(chǎn)品的產(chǎn)值,實(shí)際操作方法,GDP核算——收入法,收入法的基本思想：生產(chǎn)過(guò)程需要各類要素的投入，產(chǎn)出最終構(gòu)成各類生產(chǎn)要素的收入。一個(gè)簡(jiǎn)單的例子：如果你雇傭朋友和租借廚房生產(chǎn)餡餅，你的要素投入就是朋友（勞動(dòng)）和廚房（資本），由此產(chǎn)出的餡餅?zāi)銜?huì)切一部分給朋友作為勞動(dòng)的報(bào)酬，一部分作為資本的報(bào)酬，一部分送給政府作為社會(huì)保障的報(bào)酬（也可視為勞動(dòng)的報(bào)酬），自己也可到一部分作為管理的報(bào)酬（勞動(dòng)）……,收入法思想核心,因此必然有：產(chǎn)

6、出＝各要素收入之和,產(chǎn)出,收入,GDP核算——支出法,支出法的基本思想：所有的最終產(chǎn)品提供給市場(chǎng)，需求者購(gòu)買最終產(chǎn)品會(huì)有等量的支出發(fā)生?？傊С觯ò促I主的身份）：居民消費(fèi)（C）、企業(yè)投資（I）、政府購(gòu)買（G）、凈出口（X－M）。 GDP＝C＋I(xiàn)＋G＋（X－M）,總需求,注意和思考：GDP＝C＋I(xiàn)＋G＋（X－M）,計(jì)入總支出的G指的是政府購(gòu)買而不是政府支出。政府支出包括政府購(gòu)買、轉(zhuǎn)移支付、公債利息等；典型的轉(zhuǎn)移支付是社會(huì)保障和失業(yè)救濟(jì)金

7、。為什么轉(zhuǎn)移支付不應(yīng)計(jì)入GDP，你知道嗎？在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，購(gòu)買股票是投資嗎？,三種GDP核算方法的比較,GDP與股市的關(guān)系,股狗理論德國(guó)投資大師安德烈·科斯托拉尼將股市與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系形象地比喻為“狗與主人”的關(guān)系，狗有時(shí)候跑得比主人快一些，有時(shí)候又落在了主人的后面，但它總是圍繞著主人轉(zhuǎn)，總是在主人的身邊。,,GDP增長(zhǎng)率、與上證指數(shù)對(duì)比圖,GDP與上證指數(shù)總體趨勢(shì)是存在正相關(guān)的,一：1993年至1998年間----中國(guó)GD

8、P的增長(zhǎng)率其實(shí)是處于下降過(guò)程，中國(guó)股市也相當(dāng)配合地進(jìn)行著振蕩調(diào)整中，但股市卻在GDP增長(zhǎng)率觸底前已經(jīng)走出的谷底；二：1999年至2001年筑底時(shí)，股市卻領(lǐng)先走出了上攻行情三：而2001年到2006年間的GDP在10%處反復(fù)不前時(shí)，股市則進(jìn)行了大調(diào)整四：隨著2006年GDP增長(zhǎng)率開始新的上攻時(shí)，股市則走出了“波瀾壯闊”的牛市五：由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，中國(guó)GDP增長(zhǎng)率在2007年中發(fā)生的逆轉(zhuǎn)，也同時(shí)導(dǎo)致了股市的大崩盤！六：而GDP在2

9、009年3月真正觸底，可我們的股市卻已經(jīng)在2008年10月開始反彈，而2009年3月則開始了大幅上攻行情。,總市值和GDP關(guān)系——巴菲特判斷股市長(zhǎng)期走勢(shì)的指標(biāo),盡管短期來(lái)說(shuō)股市是一個(gè)投票機(jī)，但長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)股市卻是個(gè)稱重機(jī)。 如果總市值與GNP的比率落在70%到80%之間，進(jìn)場(chǎng)購(gòu)買股票可能會(huì)很有利。,(二)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）與通貨膨脹,,,CPI即消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)是反映與居民生活有關(guān)的產(chǎn)品及勞務(wù)價(jià)格統(tǒng)計(jì)出來(lái)的物價(jià)變動(dòng)指標(biāo)，通常作為觀察通貨

10、膨脹水平的重要指標(biāo)。 CPI 增幅 > 3%————通貨膨脹 CPI增幅 > 5%————嚴(yán)重的通貨膨脹,CPI構(gòu)成,影響CPI升高因素,國(guó)內(nèi)成本推動(dòng)型——如勞動(dòng)力、原材料、資本、管理等各種價(jià)格上漲和成本上漲。國(guó)外輸入型通脹——包括國(guó)際市場(chǎng)上大宗商品價(jià)格上漲，以及美國(guó)量化寬松政策，也會(huì)對(duì)輸入型通脹產(chǎn)生影響 需求拉動(dòng)型——需求增加的諸因素，如工資增長(zhǎng)、供給與需求的結(jié)構(gòu)性失衡，等等翹尾因素

11、——上年較高的CPI對(duì)當(dāng)年有翹尾因素影響 CPI數(shù)據(jù)發(fā)布：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局一般于每月9日發(fā)布上月數(shù)據(jù)，其中1、5、10月會(huì)有所推遲,“翹尾”因素,◆“翹尾”因素，也稱滯后影響，是計(jì)算同比價(jià)格指數(shù)中獨(dú)有的、上年商品價(jià)格上漲對(duì)下一年價(jià)格指數(shù)的影響部分。 ◆“翹尾”因素分為正翹尾和負(fù)翹尾因素。 ◆如某一商品2011年前6個(gè)月價(jià)格均為每公斤1元，7月份上漲到2元，一直到2012年12月份均保持同一價(jià)格，雖然2012年價(jià)格保持穩(wěn)定，但

12、計(jì)算出來(lái)的2012年前6個(gè)月的同比價(jià)格指數(shù)卻為200%，表明價(jià)格上漲一倍，這就是這一商品價(jià)格指數(shù)中的“翹尾”因素，是上年7月份價(jià)格上漲對(duì)下一年上半年價(jià)格指數(shù)的滯后影響。,CPI指標(biāo)應(yīng)用,我國(guó)貨幣政策目標(biāo),◆物價(jià)高位運(yùn)行，貨幣政策一般以穩(wěn)物價(jià)為首要任務(wù)?！羧绻?jīng)濟(jì)低迷，同時(shí)物價(jià)高企，則寬松貨幣政策，如物價(jià)呈現(xiàn)回落甚至進(jìn)入低位區(qū)域，則為政府實(shí)施寬松財(cái)政、貨幣政策提供更多余地，推行概率大大提高。,保持物價(jià)穩(wěn)定,保持匯率穩(wěn)定,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),

13、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),,,,,ＣＰＩ與股市的關(guān)系,我們認(rèn)為通脹與股市的關(guān)系是“情敵”關(guān)系，所謂“情敵”，就是先是“情人”，后是“敵人”。 剛開始的時(shí)候，通脹對(duì)股市有一些正面支持，好像是市場(chǎng)的“情人”；但是用不了多長(zhǎng)時(shí)間，隨著一系列不利因素的累積，很快會(huì)走向市場(chǎng)趨勢(shì)的反面，變成了市場(chǎng)的“敵人”,CPI與上證指數(shù)對(duì)比圖,,,Text,Text,刺激企業(yè) 盈 利,通脹紅利,推動(dòng)股價(jià) 上漲,,,惡性通脹Cpi增速超5%,（三）利率

14、,利率指一定時(shí)期內(nèi)利息與本金的比率，是資金的價(jià)格?！　±收呤呛暧^貨幣政策的主要措施，政府為了干預(yù)經(jīng)濟(jì)，可通過(guò)變動(dòng)利率的辦法來(lái)間接調(diào)節(jié)通貨。在蕭條時(shí)期，降低利息率，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在膨脹時(shí)期，提高利息率，減少貨幣供應(yīng)，抑制經(jīng)濟(jì)的惡性發(fā)展。,利率調(diào)整對(duì)股市的影響,1.利率↑ →公司的借款成本↑ →難以獲得必需的資金→削減生產(chǎn)規(guī)模→未來(lái)利潤(rùn)↓ →股票價(jià)格↓；反之，股票價(jià)格就會(huì)上漲。2．利率↑ →投資者據(jù)以評(píng)估股票價(jià)值所在

15、的折現(xiàn)率↑ →股票價(jià)值↓ →股票價(jià)格↓；反之，股票價(jià)格就會(huì)上升。3．利率↑ →部分資金從股市轉(zhuǎn)向銀行儲(chǔ)蓄和購(gòu)買債券→市場(chǎng)上的股票需求↓ →股票價(jià)格↓；反之，使股票價(jià)格上漲。,利率對(duì)股市的短期效應(yīng):,1.影響到企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，使得股票價(jià)格變動(dòng)。2．利率會(huì)通過(guò)對(duì)證券市場(chǎng)供求關(guān)系的變化影響股票價(jià)格。3．從政策角度和信息角度考慮短期內(nèi)利率的影響（一旦利率調(diào)整引起了股市的波動(dòng)，通常需要一段時(shí)間才被消化掉，因此分析利率調(diào)整前后股票價(jià)格的變

16、動(dòng)情況是有必要的。）,利率對(duì)股市的長(zhǎng)期效應(yīng):,1.企業(yè)有足夠的時(shí)間改變生產(chǎn)規(guī)模等，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況受到如經(jīng)濟(jì)周期、投資傾向、邊際消費(fèi)傾向、對(duì)未來(lái)的預(yù)期等因素影響，總收入不確定。2.利率變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響不再是簡(jiǎn)單的反向關(guān)系。3.作為經(jīng)濟(jì)變量，利率調(diào)整會(huì)引起宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等因素的變動(dòng)，對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生多方面的影響。,Company Logo,案例—：加息往往對(duì)股市形成利空,美國(guó)在20世紀(jì)60年代中期到80年代初期

17、長(zhǎng)期利率飆升，這個(gè)階段美國(guó)股市出現(xiàn)了大幅調(diào)整。還有，1986年下半年，由于經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象，美元匯率大幅下跌，為了穩(wěn)定匯率，美聯(lián)儲(chǔ)于當(dāng)年8月上調(diào)利率，結(jié)果導(dǎo)致了美國(guó)股市在10月發(fā)生崩盤。,Company Logo,那些相對(duì)特殊的情形,當(dāng)形勢(shì)看好時(shí)，股票行情暴漲的時(shí)候，利率的調(diào)整對(duì)股價(jià)的控制作用就不會(huì)很大。 同樣，當(dāng)股市處于暴跌的時(shí)候，即使出現(xiàn)利率下降的調(diào)整政策，也可能會(huì)使股價(jià)回升乏力。,Company Logo,案例二：,美國(guó)

18、在1978年就曾出現(xiàn)過(guò)利率和股票價(jià)格同時(shí)上升的情形。當(dāng)時(shí)出現(xiàn)這種異?，F(xiàn)象主要有兩個(gè)原因：一是許多金融機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)政府當(dāng)時(shí)維持美元在世界上的地位和控制通貨膨脹的能力沒(méi)有信心；二是當(dāng)時(shí)股票價(jià)格已經(jīng)下降到極低點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了股票的實(shí)際價(jià)格，從而時(shí)大量的外國(guó)資金流向了美國(guó)股市，引起了股票價(jià)格上漲。在香港，1981年也曾出現(xiàn)過(guò)同樣的情形。,(四)匯率,匯率是一國(guó)貨幣兌換另一國(guó)貨幣的比率。匯率主要在以下幾個(gè)方面發(fā)揮作用：1. 影響進(jìn)出口 。本幣匯率

19、下降，能促進(jìn)出口、抑制進(jìn)口；本幣上升，則有利于進(jìn)口，不利于出口。 2. 影響物價(jià)。 匯率的下降會(huì)引起進(jìn)口商品在國(guó)內(nèi)的價(jià)格上漲。本幣升值，進(jìn)口品的價(jià)格有可能降低，從而可以起到抑制物價(jià)總水平的作用。 3. 影響資本流通。本幣貶值，投資者會(huì)將其轉(zhuǎn)兌成外匯，促使本幣進(jìn)一步下跌。本幣升值，投資者就力求持有的以本幣計(jì)值金融資產(chǎn)，促使本幣匯率進(jìn)一步上升。,,匯率對(duì)股市的影響,若匯率變化趨勢(shì)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響較為有利，則股價(jià)上升；反之，股價(jià)下降。

20、匯率的變化對(duì)在原材料和銷售兩方面嚴(yán)重依賴國(guó)際市場(chǎng)的國(guó)家和企業(yè)的股票價(jià)格影響較大。一般情況下，逆差，政府會(huì)采取提高國(guó)內(nèi)利率和降低匯率（貶值），以鼓勵(lì)出口減少進(jìn)口，股價(jià)下跌；反之，股價(jià)會(huì)上漲。,(五)平均利潤(rùn)率,當(dāng)兩個(gè)部門間投資利潤(rùn)率存在差別時(shí),資金就會(huì)從利潤(rùn)率低的部門向利潤(rùn)率高的部門流動(dòng),直到兩部門的投資利潤(rùn)率基本相等。1.給股價(jià)定位2.引起股價(jià)漲跌3.導(dǎo)致股價(jià)的回歸4.限制公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),第七章 宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析,【本章學(xué)習(xí)目

21、標(biāo)】 理解財(cái)政政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響理解貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響,宏觀經(jīng)濟(jì)政策,宏觀經(jīng)濟(jì)政策是指政府有意識(shí)有計(jì)劃地運(yùn)用一定的政策工具，調(diào)節(jié)控制宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，以達(dá)到政策目標(biāo)。對(duì)產(chǎn)品或勞務(wù)的需求產(chǎn)生影響； 可以通過(guò)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)反映出來(lái)；貨幣政策和財(cái)政政策都是通過(guò)需求來(lái)影響宏觀經(jīng)濟(jì)的；,財(cái)政政策是指政府的支出和稅收行為，是需求管理的一部分； 是刺激或減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最直接方式；短期目標(biāo)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)；中長(zhǎng)期目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)資源的合理分配，

22、并實(shí)現(xiàn)收入的公平分配和社會(huì)和諧發(fā)展；主要工具是財(cái)政預(yù)算、稅收和國(guó)債。財(cái)政政策有三種類型：擴(kuò)張型、緊縮型、平衡型；政府可以搭配運(yùn)用“松”、“緊”政策；,財(cái)政政策分析,寬松的財(cái)政政策主要會(huì)通過(guò)增加社會(huì)需求來(lái)刺激證券價(jià)格上漲；緊縮的財(cái)政會(huì)使證券價(jià)格下跌；,財(cái)政政策對(duì)股市的影響,總結(jié),財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響是十分深刻的，也是十分復(fù)雜的，正確地運(yùn)用財(cái)政政策來(lái)為證券投資決策服務(wù)，應(yīng)把握以下幾個(gè)方面：（1）關(guān)注有關(guān)的統(tǒng)計(jì)資料信息，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)

23、形勢(shì)。（2）從各種媒介中了解經(jīng)濟(jì)界人士對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法，關(guān)心政府有關(guān)部門主要負(fù)責(zé)人的日常講話，分析其經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)、主張，從而預(yù)見(jiàn)政府可能采取的經(jīng)濟(jì)措施和采取措施的時(shí)機(jī)。（3）分析過(guò)去類似形勢(shì)下的政府行為及其經(jīng)濟(jì)影響，據(jù)此預(yù)期政策傾向和相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)影響,,（4）關(guān)注年度財(cái)政預(yù)算，從而把握財(cái)政收支總量的變化趨勢(shì)，更重要的是對(duì)財(cái)政收支結(jié)構(gòu)及其重點(diǎn)作出分析，以便了解政府的財(cái)政投資重點(diǎn)和傾斜政策。一般而言，受傾斜的產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)較有保障，該行業(yè)平均股

24、價(jià)因此存在上漲的空間（5）在預(yù)見(jiàn)和分析財(cái)政政策的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析相應(yīng)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的綜合影響（比如通貨膨脹、利率等），結(jié)合行業(yè)分析和公司分析作出投資選擇。通常，與政府采購(gòu)密切相關(guān)的行業(yè)和公司對(duì)財(cái)政政策較為敏感。,貨幣政策是指通過(guò)控制貨幣的供應(yīng)量而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的政策；貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是全方位的；影響經(jīng)濟(jì)要經(jīng)過(guò)一定的傳導(dǎo)途徑和時(shí)滯；,操作工具,操作目標(biāo),中間指標(biāo),最終目標(biāo),貨幣政策分析,操作工具 法定存款準(zhǔn)備金率 再貼現(xiàn)政策

25、 公開市場(chǎng)業(yè)務(wù) 中介指標(biāo) 利率 貨幣供應(yīng)量 我國(guó)貨幣政策的中介指標(biāo)：貨幣供應(yīng)量、信貸總量、同業(yè)拆借利率、銀行備付金率。,寬松的貨幣政策使證券市場(chǎng)價(jià)格上揚(yáng) 1 這使得企業(yè)部門可用資金增加，并令投資增加，對(duì)其未來(lái)利潤(rùn)和股利的期望的提高將使證券價(jià)格； 2 貨幣供應(yīng)量會(huì)提高居民的名義收入水平，通過(guò)資產(chǎn)組合調(diào)整效應(yīng)，人們會(huì)降低其手中的現(xiàn)金，并購(gòu)買更多的金融資產(chǎn)，這也能提高證券價(jià)格。 3 寬松的貨幣政策令利率下降和通貨膨脹率提高，這

26、將令證券市場(chǎng)吸引更多從資金，并提高證券價(jià)格。 緊縮的貨幣政策使證券市場(chǎng)價(jià)格下跌,貨幣政策對(duì)股市的影響,貨幣供應(yīng)量與股票市場(chǎng)波動(dòng),1996~2004年我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)與貨幣供應(yīng)量狀況,準(zhǔn)備金率調(diào)整的作用：宣示效應(yīng)：通過(guò)官方宣示調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，給投資者一種貨幣政策緊縮或擴(kuò)張的預(yù)期，從而影響投資者的市場(chǎng)行為貨幣供應(yīng)量效應(yīng)：通過(guò)影響貨幣供應(yīng)量，影響市場(chǎng)資金供給，進(jìn)而影響股票市場(chǎng)市場(chǎng)利率效應(yīng)：通過(guò)影響市場(chǎng)利率，從而影響股票市場(chǎng)的相對(duì)

27、收益率和股票市場(chǎng)資金供給，由此影響股票市場(chǎng) 股價(jià)指數(shù)效應(yīng)：通過(guò)影響股票市場(chǎng)資金供給，從而影響股票價(jià)格指數(shù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)效應(yīng)：存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整還對(duì)不同上市公司、不同板塊的股票價(jià)格也有不同影響,法定準(zhǔn)備金率與股票市場(chǎng)波動(dòng),第八章 經(jīng)濟(jì)周期分析,【本章學(xué)習(xí)目標(biāo)】 理解經(jīng)濟(jì)周期的含義和特征理解經(jīng)濟(jì)周期與證券市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)系掌握美林投資時(shí)鐘,經(jīng)濟(jì)周期,經(jīng)濟(jì)學(xué)將經(jīng)濟(jì)周期定義為經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)或再生產(chǎn)過(guò)程中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)蕭條交替更迭的一種現(xiàn)象

28、，一個(gè)周期的長(zhǎng)短可以不同，從數(shù)年到數(shù)十年都有可能。 1、經(jīng)濟(jì)周期不可避免。2、經(jīng)濟(jì)周期是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總體性、全局性的波動(dòng)。3、一個(gè)周期由繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇四個(gè)階段組成。4、周期的長(zhǎng)短由周期的具體性質(zhì)所決定。,我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)周期率,從20世紀(jì)80年代以來(lái)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行規(guī)律是：復(fù)蘇→繁榮→緊縮→衰退→再?gòu)?fù)蘇→再繁榮→再緊縮→再衰退的循環(huán)過(guò)程。,,第一次經(jīng)濟(jì)周期（1981年至1986年）,80年代初，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開始增長(zhǎng)，1983

29、年，速度明顯加快；（復(fù)蘇）1984年財(cái)政支出增長(zhǎng)19.6%，貨幣投放比上年增長(zhǎng)49.5%，國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)15.3%，結(jié)果社會(huì)總需求大大超過(guò)總供給。（繁榮）1985年貸款回落了7.4%，貨幣增幅回落了24.8%，結(jié)果企業(yè)流動(dòng)資金緊張，原材料價(jià)格上漲，工業(yè)緊張。（緊縮與衰退）,,第二次經(jīng)濟(jì)周期（1986年—1990年）,1986年二季度，財(cái)政金融實(shí)行雙松政策，1987年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到10.9%。 （復(fù)蘇）從1987年4月份，銀根再

30、次放松，物價(jià)加速上漲，儲(chǔ)蓄滑坡，搶購(gòu)風(fēng)席卷全國(guó)。到8月份，全國(guó)零售物價(jià)漲幅已達(dá)到23.2%，全年上漲18.5%。 （繁榮）1988年第四季度，中央決定1989年實(shí)行緊縮政策，結(jié)果全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率僅為4.4%。1990年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅為4.1%， （緊縮與衰退）,,第三次經(jīng)濟(jì)周期（1991—1996年）,1990年底政府悄悄松動(dòng)了財(cái)政信貸兩條韁繩，1991年經(jīng)濟(jì)開始回升。（復(fù)蘇）1992年銀根放松，使經(jīng)濟(jì)再次進(jìn)入加速增長(zhǎng)階段，1992年全國(guó)

31、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)12.8%，1993年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到13.3%，物價(jià)達(dá)到13.2%，原材料、能源、交通非常緊張。 （繁榮）1993年7月份朱镕基副總理兼任人民銀行行長(zhǎng)，開始了歷時(shí)三年宏觀調(diào)控，到1996年上半年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)首次達(dá)到9.8%，物價(jià)增長(zhǎng)降到7.1%，初步實(shí)現(xiàn)了宏觀調(diào)控的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)增長(zhǎng)都控制在10%以內(nèi)，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高于物價(jià)增長(zhǎng)的目標(biāo)。 （緊縮與衰退）,,第四次經(jīng)濟(jì)周期（1997—2002年）,1996年下半年開始，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入第四

32、次經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇期。1998年至2002年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一段穩(wěn)定增長(zhǎng)期。市場(chǎng)形態(tài)開始由賣方市場(chǎng)向買方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式也進(jìn)入了“總需求單因素驅(qū)動(dòng)階段”。這一時(shí)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)程度僅為2.88%，年平均增長(zhǎng)率為6.7%。,,第五次經(jīng)濟(jì)周期（2003—2007年）,2003年1月至2007年，這個(gè)階段與前一個(gè)階段最大的不同是，社會(huì)總供給又開始成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)力量，經(jīng)濟(jì)開始體現(xiàn)“總需求因素拉動(dòng)為主、總供給因素拉動(dòng)為輔”的特點(diǎn)，由此經(jīng)

33、濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入了一個(gè)新的階段。這個(gè)階段平均增長(zhǎng)速度為13.7%，波動(dòng)程度為5.94%。該階段經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度上升具有相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定性基礎(chǔ)，而并非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度長(zhǎng)期低下而進(jìn)發(fā)的急劇反彈。因此，本輪經(jīng)濟(jì)周期是一輪平緩的周期波動(dòng)過(guò)程。,,第六次經(jīng)濟(jì)周期（2008—）,2008年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了美國(guó)次貸危機(jī)的沖擊，快速下降到8%以下；2009年，在4萬(wàn)億投資拉動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)V形反轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)保8目標(biāo)；2010年，整體趨勢(shì)向好，但發(fā)展基礎(chǔ)不穩(wěn)。,,宏觀經(jīng)濟(jì)周期與

34、證券市場(chǎng)波動(dòng)（1）繁榮：經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，股價(jià)上漲過(guò)快，明智投資者逃頂，部分投資者追漲（2）衰退：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢，股價(jià)下滑，大部分投資者拋售（3）蕭條：經(jīng)濟(jì)下滑、公司業(yè)績(jī)不佳，股價(jià)價(jià)位較低，預(yù)期不好，大部分投資者逃離，少部分低位吸納（4）復(fù)蘇：經(jīng)濟(jì)回暖滑、公司業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，證券價(jià)格回升、投資者吸納價(jià)位踴躍,經(jīng)濟(jì)周期投資策略：,1.宏觀經(jīng)濟(jì)衰退末期大膽建倉(cāng)。2.宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期大膽持股。3.宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮期全部清倉(cāng)。4.宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮期遠(yuǎn)離股市

35、。,,2024/3/19,一、美林的投資時(shí)鐘概述,,2024/3/19,1、什么是投資時(shí)鐘？,投資時(shí)鐘的含義美林的“投資時(shí)鐘”是一種將經(jīng)濟(jì)周期與資產(chǎn)和行業(yè)輪動(dòng)聯(lián)系起來(lái)的一種直觀的投資方法。時(shí)鐘從左下角開始，沿順時(shí)針?lè)较蛞来谓?jīng)歷衰退期、復(fù)蘇期、過(guò)熱期和滯漲期，并周而復(fù)始。投資時(shí)鐘體現(xiàn)的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與投資策略的基本聯(lián)系。它可以給我們一個(gè)大致的資產(chǎn)配置周期標(biāo)準(zhǔn)，讓我們認(rèn)識(shí)到，長(zhǎng)期理財(cái)投資時(shí)并非只有股票一種選擇。,2024/3/19,2

36、、投資時(shí)鐘的貢獻(xiàn),投資時(shí)鐘理論，將宏觀周期分析與金融工程技術(shù)完美結(jié)合。投資時(shí)鐘對(duì)外匯市場(chǎng)走勢(shì)以及對(duì)全球地域資產(chǎn)配置預(yù)測(cè)，更有指導(dǎo)意義。對(duì)于個(gè)人投資者的啟發(fā)意義在于：在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段都有最佳的投資品種可供選擇。,2024/3/19,3、美林對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的判斷,美林將經(jīng)濟(jì)周期分為四個(gè)階段 – 衰退、復(fù)蘇、過(guò)熱和滯脹。每一個(gè)階段都可以由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的變動(dòng)方向來(lái)唯一確定。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：產(chǎn)出缺口變動(dòng)指標(biāo)衡量通脹：CPI衡量投資時(shí)鐘的分

37、析框架，有助于投資者識(shí)別經(jīng)濟(jì)中的重要拐點(diǎn)，從經(jīng)濟(jì)周期的變換選擇合適的投資品種并從中獲利。,2024/3/19,,圖：理論經(jīng)濟(jì)周期 － 產(chǎn)出缺口和通脹,2024/3/19,表：四個(gè)階段的最佳投資品種,來(lái)源：美林全球資產(chǎn)配置?！　?*相對(duì)于趨勢(shì)的增長(zhǎng)（如：“產(chǎn)品缺口”）,2024/3/19,二、投資時(shí)鐘的美國(guó)驗(yàn)證結(jié)果,分析方法： 用超過(guò)三十年的數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證該理論 使用經(jīng)合組織對(duì)“產(chǎn)出缺口”的估計(jì)和用CPI做通脹指標(biāo)

38、的數(shù)據(jù)來(lái)識(shí)別自1973年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在各個(gè)時(shí)期所處的階段。 計(jì)算每個(gè)階段的平均資產(chǎn)回報(bào)率和行業(yè)資產(chǎn)回報(bào)率，再來(lái)檢驗(yàn)時(shí)鐘模型。,2024/3/19,研究結(jié)論：,證實(shí)了當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期在不同的階段變換時(shí)，債券、股票、大宗商品和現(xiàn)金依次有超過(guò)大市的表現(xiàn)。盡管每輪周期都有其獨(dú)特之處，但也存在明顯的相似之處，可以幫助投資者獲取收益。此外還發(fā)現(xiàn)了一個(gè)非常有用且簡(jiǎn)便，能同時(shí)融合行業(yè)板塊投資策略的圖形。,2024/3/19,,圖2 ： 經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)的資產(chǎn)

39、類和行業(yè)輪動(dòng),來(lái)源：美林全球資產(chǎn)配置小組。,2024/3/19,啟示,分析關(guān)鍵：經(jīng)濟(jì)周期這不是在檢驗(yàn)一個(gè)實(shí)時(shí)、定量的交易策略。是想證明：通過(guò)正確的宏觀判斷也是可以獲利。我們并沒(méi)有特別關(guān)注估值-這個(gè)通常被認(rèn)為最重要的因素，而得到的結(jié)論卻驚人的一致。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期分析，包括對(duì)政策制定者所設(shè)定的目標(biāo)及其政策效果的評(píng)估，構(gòu)成戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的核心工作?；谕顿Y時(shí)鐘模型，當(dāng)前我們維持對(duì)全球經(jīng)濟(jì)“衰退”的判斷（備注：2011年以來(lái)）：我們看多國(guó)債、

40、金融股、可選消費(fèi)股和美元，而減持大宗商品、工業(yè)股股票、亞洲貨幣、日本和新興市場(chǎng)。,2024/3/19,三、如何使用投資鐘圖,經(jīng)典的繁榮-蕭條周期從左下角開始，沿順時(shí)針?lè)较蜓h(huán)；債券、股票、大宗商品和現(xiàn)金組合的表現(xiàn)依次超過(guò)大市。但事實(shí)往往并沒(méi)有這么簡(jiǎn)單。有時(shí)候，時(shí)鐘會(huì)逆時(shí)針移動(dòng)或跳過(guò)一個(gè)階段。因此在資產(chǎn)配置研究中，需要對(duì)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)周期將要到達(dá)的階段做出判斷。根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹狀況 ，美林的投資鐘將經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個(gè)不同的階段。在每個(gè)