第二篇籌資決策

1、第 二 篇 籌資決策,S城市計(jì)劃在2007年建設(shè)一條地鐵線，全部投資額179億元。按國(guó)家要求，建立項(xiàng)目公司其資本金不得少于總投資的40%，按工程項(xiàng)目可行性研究報(bào)告資料，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)為：線路投資額47億元，站場(chǎng)建設(shè)投資額38億元，設(shè)備投資額64億元，動(dòng)拆遷資金30億元。國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行可發(fā)放政策性貸款不高于總投資的40%，利率6.21%；按慣例動(dòng)遷工程可按沿線區(qū)域單位組織實(shí)施，其資金使用量折算成未來(lái)項(xiàng)目公司的股權(quán)。按國(guó)家法規(guī)規(guī)定，站

2、場(chǎng)周邊60M的安全范圍歸項(xiàng)目公司管理與規(guī)劃，其收益可還原于項(xiàng)目建設(shè)。由此可設(shè)計(jì)的籌資方案有多種，解決了城市建設(shè)中的資金問(wèn)題。如何探索出資源的最佳配置的籌劃方案，其理論與應(yīng)用條件有那些是融資中的理論與現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。,引 導(dǎo) 案 例,3,第二篇 籌資決策,第五章 企業(yè)籌資,4,第五章 企業(yè)籌資,第一節(jié) 籌資管理第二節(jié) 籌資需求預(yù)測(cè)第三節(jié) 短期籌資第四節(jié) 權(quán)益籌資第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資,

3、5,第一節(jié)  籌資管理,企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，對(duì)外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等的需要，通過(guò)一定的籌資渠道和籌資方式，經(jīng)濟(jì)有效地籌措資金的過(guò)程。,6,第一節(jié)  籌資管理,一、  企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)與要求 （一）   企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī),7,（二）企業(yè)籌資的基本原則,第一節(jié)  籌資管理,8,二、  企業(yè)籌資的渠道與方式 渠道——資金的來(lái)源和通道

4、，客觀存在的。 方式——取得資金的方法，主觀能動(dòng)性。,第一節(jié)  籌資管理,9,三、企業(yè)籌資的類(lèi)型 （一）按照企業(yè)資金來(lái)源渠道分類(lèi),,權(quán)益資金——企業(yè)自有資金，不還本付息，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，資本成本高債務(wù)資金——企業(yè)債務(wù)，要還本付息，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，資本成本低,第一節(jié)  籌資管理,10,（二）按照企業(yè)資金使用期的長(zhǎng)短分類(lèi) 短期資金——指使用期在一年以?xún)?nèi)或超過(guò)一年的一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期的資金

5、 長(zhǎng)期資金——指使用期超過(guò)一年的資金,,,（三）按照企業(yè)資金來(lái)源分類(lèi) 內(nèi)部籌資——計(jì)提折舊、留存利潤(rùn)等。 外部籌資——向企業(yè)外部籌資形成資金來(lái)源。,第一節(jié)  籌資管理,11,第二節(jié) 籌資需求預(yù)測(cè),一、籌資需求預(yù)測(cè)的意義 籌資需求預(yù)測(cè)是指對(duì)企業(yè)未來(lái)籌資需求的估計(jì)。 要求：既不閑置又能滿(mǎn)足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要。,12,二、資金需要量預(yù)測(cè) （一）

6、定性預(yù)測(cè)法 由個(gè)人依靠經(jīng)驗(yàn)，分析和判斷能力直接預(yù)測(cè)未來(lái)資金的需要量。 適用于：無(wú)完備、準(zhǔn)確的歷史資料的情況。,第二節(jié) 籌資需求預(yù)測(cè),13,（二） 定量預(yù)測(cè)法 定量預(yù)測(cè)法是根據(jù)資金需要量與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)之間的數(shù)量關(guān)系，運(yùn)用數(shù)學(xué)的方法對(duì)資金需要量進(jìn)行估算。 1．銷(xiāo)售百分比法 資金需要量往往與銷(xiāo)售量和銷(xiāo)售收入有關(guān)。

7、 假設(shè)：收入、費(fèi)用、資產(chǎn)、負(fù)債與銷(xiāo)售收入存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系。,第二節(jié) 籌資需求預(yù)測(cè),14,籌資需求的預(yù)測(cè)步驟為：（1）區(qū)分敏感項(xiàng)目和不敏感項(xiàng)目,第二節(jié) 籌資需求預(yù)測(cè),15,（2）確定敏感項(xiàng)目的銷(xiāo)售百分比,（3）計(jì)算預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額下的資產(chǎn)、負(fù)債和利潤(rùn) 敏感項(xiàng)目預(yù)測(cè)值 ＝ 銷(xiāo)售額預(yù)測(cè)值 × 項(xiàng)目銷(xiāo)售百分比 不敏感項(xiàng)目預(yù)測(cè)值 ＝ 上年實(shí)際發(fā)生額,第二節(jié)

8、 籌資需求預(yù)測(cè),16,（4）計(jì)算預(yù)計(jì)留存收益增加額 留存收益增加 ＝ 預(yù)計(jì)凈利潤(rùn) ×（1－現(xiàn)金股利支付率） ＝ 預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)－現(xiàn)金股利支付額 （5）計(jì)算外部籌資需求 外部籌資需求 ＝ 預(yù)計(jì)總資產(chǎn)－預(yù)計(jì)總負(fù)債－預(yù)計(jì)所有者權(quán)益,第二節(jié) 籌資需求預(yù)測(cè),17,第二節(jié) 籌資需求預(yù)測(cè),

9、作業(yè)：新遠(yuǎn)公司是一上市企業(yè)，其2004年12月31日的簡(jiǎn)化資產(chǎn)負(fù)債表 如下： 新遠(yuǎn)公司2004年的銷(xiāo)售收入為200萬(wàn)元，銷(xiāo)售利潤(rùn)率（稅后）為8%，假定2005年的銷(xiāo)售收入提高到300萬(wàn)元（在現(xiàn)有的固定資產(chǎn)基礎(chǔ)之上），銷(xiāo)售利潤(rùn)率不變，收益留存比率為50％，問(wèn)對(duì)外籌資應(yīng)為多少?,18,2．線性回歸法,第二節(jié) 籌資需求預(yù)測(cè),19,計(jì)算步驟：（1）通過(guò)列表計(jì)算出有

10、關(guān)數(shù)據(jù)。（2）根據(jù)以下公式，計(jì)算出a和b。,（3）建立線性回歸方程：,（4）預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)年度的資金需要量。,第二節(jié) 籌資需求預(yù)測(cè),20,第三節(jié) 短期籌資,一、商業(yè)信用籌資 指企業(yè)之間在商品交易中以延期付款或預(yù)收貨款方式進(jìn)行購(gòu)銷(xiāo)活動(dòng)而形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)之間相互直接提供的信用。,21,（一）應(yīng)付賬款籌資 1．應(yīng)付賬款的成本,第三節(jié) 短期籌資,22,應(yīng)付賬款的成本組成：

11、 放棄現(xiàn)金折扣損失 展期付款的信用損失 展期付款的罰金損失,,第三節(jié) 短期籌資,23,,第三節(jié) 短期籌資,24,2．利用現(xiàn)金折扣的決策,（4）如果有兩家以上的賣(mài)方提供不同的信用條件，若公司有把握享受現(xiàn)金折扣，應(yīng)選擇放棄折扣成本最大者；反之，若公司估計(jì)會(huì)拖欠貨款，則應(yīng)選擇放棄折扣成本最小者。,第三節(jié) 短期籌資,25,（二）應(yīng)付票據(jù)籌資 應(yīng)付票據(jù)是企業(yè)在延

12、期付款購(gòu)買(mǎi)商品時(shí)開(kāi)具的反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的票據(jù)。,第三節(jié) 短期籌資,26,（三）預(yù)收帳款籌資 賣(mài)方先向買(mǎi)方收取部分或全部貨款，延期一段時(shí)期以后再交貨。（無(wú)資本成本） （四）商業(yè)信用籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn) 1．商業(yè)信用籌資的優(yōu)點(diǎn) 2．商業(yè)信用籌資的缺點(diǎn),第三節(jié) 短期籌資,27,第三節(jié) 短期籌資,二、 短期借款籌資 指企業(yè)向銀行或者其他非銀行機(jī)構(gòu)借入的期

13、限在一年以?xún)?nèi)的借款。 （一）短期借款的分類(lèi) 1．信用借款 指借款人完全依靠信用而不需提供經(jīng)濟(jì)擔(dān)保和財(cái)產(chǎn)抵押獲得的借款。 （1）信用額度借款 指企業(yè)與銀行協(xié)議規(guī)定的企業(yè)借款的最高限額。,28,第三節(jié) 短期籌資,（2）周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定 指銀行具有法律義務(wù)地承諾提供不超過(guò)某一最高限額的貸款協(xié)定。 承諾費(fèi)

14、=（借款限額－使用資金）×承諾費(fèi)率 [例5－5] 某企業(yè)取得銀行為期一年的周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定，金額為100萬(wàn)元，年度內(nèi)使用了60萬(wàn)。假設(shè)年利率為12%，年承諾費(fèi)率為0.5%，計(jì)算企業(yè)年終應(yīng)支付的利息和承諾費(fèi)。 利息=60×12％=7.2(萬(wàn)元) 承諾費(fèi)=(100-60)×0.5％=0.2(萬(wàn)元) 即該企業(yè)年終應(yīng)支付利息7

15、.2萬(wàn)元、承諾費(fèi)0.2萬(wàn)元。,29,第三節(jié) 短期籌資,（3）補(bǔ)償性余額貸款 銀行要求借款人在銀行中保持按一定借款比率計(jì)算的最低存款余額。,例 某企業(yè)按年利率10％向銀行借款，銀行要求20％的補(bǔ)償性余額，求其實(shí)際利率。 實(shí)際利率＝10%/（1-20%）×100% ＝12.5%,30,第三節(jié) 短期籌資

16、,2．擔(dān)保借款 擔(dān)保借款——第三方作擔(dān)保 抵押借款——以資產(chǎn)作為抵押,31,,（二）借款利息的支付 1．收款法 企業(yè)在借款到期時(shí)向銀行支付利息——名義利率等于實(shí)際利率。,第三節(jié) 短期籌資,2．貼現(xiàn)法 借款時(shí)，銀行將貸款扣除利息后支付給企業(yè)，但到期時(shí)企業(yè)則要償還貸款全部本金——實(shí)際利率高于名義利率。,32,3．加息法

17、 以全部貸款計(jì)算利息，要求企業(yè)在貸款期內(nèi)分期償還本利和，實(shí)際利率是名義利率的一倍。,第三節(jié) 短期籌資,（三）   企業(yè)對(duì)短期貸款的選擇 企業(yè)在籌資決策時(shí)，應(yīng)選擇實(shí)際利率最低的方案。,33,（三）   短期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 1．短期借款籌資的優(yōu)點(diǎn) 籌資速度快。 借款彈性好。,,

18、2．短期借款籌資的缺點(diǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。 限制條款較多。,第三節(jié) 短期籌資,,34,三、 其他短期籌資方式 票據(jù)貼現(xiàn) 應(yīng)付費(fèi)用,,第三節(jié) 短期籌資,35,第四節(jié) 權(quán)益籌資,一、資本金制度 國(guó)家對(duì)企業(yè)設(shè)立

19、所應(yīng)籌集的最低資本金數(shù)額作出限制的制度 二、吸收直接投資 吸收直接投資是指企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營(yíng)、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利潤(rùn)”的原則吸收國(guó)家、企業(yè)單位、個(gè)人、外商投入資金的一種籌資方式。 非股份制企業(yè)籌集資本金的主要方法。,36,（一）吸收直接投資的種類(lèi)（二）吸收直接投資中的出資形式（三）吸收直接投資的程序,第四節(jié) 權(quán)益籌資,37,（四）吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn) 1．吸收

20、直接投資的優(yōu)點(diǎn) 有利于增強(qiáng)企業(yè)的信譽(yù)。 有利于減低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 有利于盡快形成生產(chǎn)能力。,,2．吸收直接投資的缺點(diǎn) 資本成本較高。 容易分散企業(yè)控制權(quán)。,第四節(jié) 權(quán)益籌資,,38,三、發(fā)行普通股籌資 股份——占有企業(yè)凈資產(chǎn)的份額 股票——股份的憑證

21、 股東——股票的持有者，企業(yè)的主人,,（一）股票的分類(lèi) 1．按股東權(quán)利和義務(wù)的不同 普通股 —— 公司發(fā)行的無(wú)特別權(quán)力的股份 優(yōu)先股 —— 公司發(fā)行的有優(yōu)先權(quán)的股票,第四節(jié) 權(quán)益籌資,,39,普通股股東的權(quán)利： 公司管理權(quán) 股利分配權(quán) 剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán) 股份轉(zhuǎn)讓權(quán),

22、,第四節(jié) 權(quán)益籌資,40,2．按票面是否標(biāo)明金額 面額股票—— 票面標(biāo)有金額的股票。 無(wú)面額股票—— 不標(biāo)明票面金額的股票。,3．按票面是否記名 記名股票 無(wú)記名股票,,,4．按投資主體不同 國(guó)家股、法人股、個(gè)人股、外資股,第四節(jié) 權(quán)益籌資,41,5．按股票發(fā)行時(shí)間的先后

23、 始發(fā)股—— 公司設(shè)立時(shí)發(fā)行的股票 新股—— 公司在增資時(shí)發(fā)行的股票,,（二）普通股的發(fā)行,1．普通股發(fā)行的條件2．股票發(fā)行的程序,第四節(jié) 權(quán)益籌資,42,3．股票的發(fā)行與銷(xiāo)售方式,股票的銷(xiāo)售方式： 自銷(xiāo)方式 承銷(xiāo)方式,,第四節(jié) 權(quán)益籌資,43,4．股票發(fā)行的價(jià)格 平價(jià)發(fā)行—— 以股票的面額為發(fā)行價(jià)格。 時(shí)價(jià)發(fā)行—— 以股票在流通市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)的實(shí)際價(jià)格為基準(zhǔn)

24、確定發(fā)行價(jià)格 中間價(jià)—— 以時(shí)價(jià)和面額的中間值確定發(fā)行價(jià)格。,,溢價(jià)發(fā)行——發(fā)行價(jià)格高于面額,第四節(jié) 權(quán)益籌資,我國(guó)公司法規(guī)定，股票發(fā)行可以平價(jià)也可以溢價(jià)發(fā)行，但不得折價(jià)發(fā)行。,44,（三）普通股的上市 1．股票上市應(yīng)考慮的因素 （1）股票上市的有利之處 （2）股票上市的不利之處 2．普通股上市的條件 3．股票上市的暫停與終止,第四節(jié)

25、 權(quán)益籌資,45,1．普通股籌資的優(yōu)點(diǎn) 沒(méi)有固定到期日，不用償還 籌資風(fēng)險(xiǎn)小 增強(qiáng)了公司的信譽(yù) 籌資限制少,,2．普通股籌資的缺點(diǎn) 資本成本較高 容易分散公司的控制權(quán),,（四）普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn),第四節(jié) 權(quán)益籌資,46,四、發(fā)行優(yōu)先股籌資 （一）優(yōu)先股股東的權(quán)利

26、,（二）優(yōu)先股的性質(zhì)（雙重性質(zhì)）,第四節(jié) 權(quán)益籌資,與普通股相似——構(gòu)成股本，無(wú)到期日，不償還本金，股利從稅后收益支取與債券相似——股利固定，無(wú)公司管理權(quán)和表決權(quán),,47,（三）優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 1．優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn),,2．優(yōu)先股籌資的缺點(diǎn) 財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重 使用限制多,,沒(méi)有償還期股利固定，又有一定彈性不會(huì)分散公司的控制

27、權(quán)有利于增強(qiáng)公司的信譽(yù),第四節(jié) 權(quán)益籌資,48,第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資,一、長(zhǎng)期借款籌資 （一）長(zhǎng)期借款的種類(lèi) （二）長(zhǎng)期借款的程序,49,歸還貸款的方式： 到期日一次歸還 定期償還相等份額的本息 部分分期等額償還 分期付息，到期還本 分期等額還本，余額計(jì)息,,第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資,50,（三）長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 1．長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)點(diǎn)

28、 籌資成本較低 有利于股東保持其控制權(quán) 籌資速度快，借款彈性較大 發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用,,2．長(zhǎng)期借款的缺點(diǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高——還本付息的壓力大 限制條款多——限制企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng) 籌資數(shù)量有限——有一定的限額,,第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資,51,二、長(zhǎng)期債券籌資 債券是債務(wù)人為籌集

29、資金而發(fā)行的，承諾按期向債權(quán)人支付利息和償還本金的一種有價(jià)證券。,2．按有無(wú)抵押擔(dān)保 抵押債券 擔(dān)保債券 信用債券,（一）債券的種類(lèi) 1．按債券是否記名 記名債券 無(wú)記名債券,第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資,52,3．按利率可否變動(dòng) 固定利率債券 浮動(dòng)利率債券,4．一次到期債券與分次到期債券

30、 一次到期債券 分次到期債券,,第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資,53,第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資,1．發(fā)行債券的條件2．債券的發(fā)行方式,公募發(fā)行——以非特定的多數(shù)投資者為對(duì)象 私募發(fā)行——以特定的少數(shù)投資者為對(duì)象,,（二）企業(yè)債券的發(fā)行,5．按是否可轉(zhuǎn)換為股票 可轉(zhuǎn)換債券 不可轉(zhuǎn)換債券,54,第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資,3．債券的發(fā)

31、行價(jià)格 面值發(fā)行—— 發(fā)行價(jià)＝面值 溢價(jià)發(fā)行—— 發(fā)行價(jià)＞面值 折價(jià)發(fā)行—— 發(fā)行價(jià)＜面值,,溢價(jià)和折價(jià)發(fā)行的原因： 票面利率＝市場(chǎng)利率 面值發(fā)行 票面利率＞市場(chǎng)利率 溢價(jià)發(fā)行 票面利率＜市場(chǎng)利率 折價(jià)發(fā)行市場(chǎng)利率——市場(chǎng)上同類(lèi)、同期債券的利率,,55,第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資,（1）按

32、期付息、到期一次還本的債券發(fā)行價(jià)格：,（2）不計(jì)復(fù)利、到期一次還本付息的債券發(fā)行價(jià)格：,[例5-12],56,第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資,(三)債券的付息方式一次性付息分期付息——在發(fā)行期內(nèi)分期支付利息,,(四)債券的償還 償還本金按償還方式 債券替換 轉(zhuǎn)換股票,,,期滿(mǎn)還本按償還時(shí)間

33、 期中還本 滯后還本,57,第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資,（五）債券的評(píng)級(jí) AAA，AA，A，BBB級(jí)（投資債券）——利率低、風(fēng)險(xiǎn)小 BB，B，CCC，CC，C級(jí)（投機(jī)債券、垃圾債券）——利率高、風(fēng)險(xiǎn)大,,（六）債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 1．債券籌資的優(yōu)點(diǎn) 不喪失企業(yè)控制權(quán) 成本支出的有限性——本金和利息支出

34、固定 具有分配上的優(yōu)先權(quán) 可獲財(cái)務(wù)杠桿收益——利息固定，使股東利益增加,,58,第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資,2．債券籌資的缺點(diǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高——不能還本付息會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉 限制條件嚴(yán)格——限制條款多 籌資數(shù)量限額——有額度的限制,,59,三、可轉(zhuǎn)換債券籌資（一）可轉(zhuǎn)換證券的要素 1．基準(zhǔn)股票 2．轉(zhuǎn)換價(jià)格

35、 3．轉(zhuǎn)換比率,第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資,60,5．贖回條款 6．回售條款 7．強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條件,（二）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件,,4．轉(zhuǎn)換期,第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資,61,籌資成本低便于資金的籌措減少籌資中的利益沖突有利于穩(wěn)定股價(jià),,（三）可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn),1．發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點(diǎn),2．發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的缺點(diǎn),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。 資本結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定。 股價(jià)上揚(yáng)風(fēng)險(xiǎn)增大

36、,,第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資,62,四、融資租賃籌資 （一）融資租賃的含義 融資租賃又稱(chēng)財(cái)務(wù)租賃，是由租賃公司（出租人）按承租人的要求出資購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，在較長(zhǎng)的合同期內(nèi)提供承租人使用的信用業(yè)務(wù)。,第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資,63,（二）融資租賃的類(lèi)別 直接租賃 售后租回 杠桿租賃,,（三）融資租賃的程序,,第五節(jié)

37、 長(zhǎng)期負(fù)債籌資,64,1．租金的構(gòu)成 設(shè)備價(jià)款 融資成本 租賃手續(xù)費(fèi),,（四）租金的計(jì)算,,第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資,2．租金的計(jì)算 （1）后付租金的計(jì)算,65,,（2）先付年金的計(jì)算,第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資,66,（五）融資租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 1．融資租賃的優(yōu)點(diǎn) 到期還本負(fù)擔(dān)輕——租金分期支付 稅收負(fù)擔(dān)輕——租金稅前支付

38、 設(shè)備淘汰風(fēng)險(xiǎn)小——企業(yè)與租賃公司共同負(fù)擔(dān) 限制條款少——資金使用不受限制,,2．融資租賃的缺點(diǎn) 資本成本較高 —— 高于銀行借款和發(fā)行債券,第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資,67,第二篇 籌資決策,第六章 資本成本與資本結(jié)構(gòu),68,第一節(jié) 資本成本第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),第六章 資本成本與資本結(jié)構(gòu),69,第一節(jié) 資本

39、成本,一、資本成本的概念及作用（一）資本成本的概念,70,第一節(jié) 資本成本,71,（二）資本成本的作用,第一節(jié) 資本成本,72,二、個(gè)別資本成本（一）長(zhǎng)期借款的成本 注意：（1）利息稅前支付，可以抵稅； （2）手續(xù)費(fèi)較低，有時(shí)可忽略不計(jì)。,,第一節(jié) 資本成本,73,（二）債券成本 注意：（1）利息稅前支付，可以抵稅；

40、 （2）面值與發(fā)行價(jià)格可能不同,第一節(jié) 資本成本,74,（三）優(yōu)先股的成本 注意：（1）股利稅后支付，不可以抵稅； （2）面值與發(fā)行價(jià)格可能不同。,第一節(jié) 資本成本,75,（四）普通股股票成本 注意：采用估價(jià)法。,當(dāng)n→∞時(shí)：,第一節(jié) 資本成本,76,1．年股利固定,2．年股利固定增長(zhǎng),第一節(jié) 資本成本,77,（五）留存收益成本

41、 一般計(jì)算類(lèi)似股票，但無(wú)籌資費(fèi)。 1．年股利固定,2．年股利固定增長(zhǎng),第一節(jié) 資本成本,78,三、加權(quán)平均資本成本,第一節(jié) 資本成本,79,[例] 大宇公司發(fā)行長(zhǎng)期債券500萬(wàn)元，籌資費(fèi)為5萬(wàn)元，債券利率為15%；向銀行借款250萬(wàn)元，借款年利率為10%，銀行要求的補(bǔ)償性余額比率為20%；發(fā)行優(yōu)先股200萬(wàn)股，每股面值為1元，以面值發(fā)行，發(fā)行費(fèi)為10萬(wàn)元，年股利率為20%；發(fā)行普通

42、股210萬(wàn)股，每股面值為1元，發(fā)行價(jià)5元，發(fā)行費(fèi)為50萬(wàn)元，第一年股利為每股0.5元，以后每年增長(zhǎng)5%。假設(shè)公司所得稅率為15％。 根據(jù)以上資料計(jì)算大宇公司各種籌資方式下的資本成本以及總籌資額的綜合資本成本。,第一節(jié) 資本成本,80,第一節(jié) 資本成本,1．計(jì)算各種籌資方式下的資本成本： 債券成本(Kb)＝500×15％×(1－15％)／(500－5)×100％

43、 ＝12.88％ 銀行借款成本(K1)＝250×10％×(1－15％)／(250－50)×100％＝10.63％ 優(yōu)先股成本(KP)＝200×20％／(200—10)×100％＝21.05％ 普通股成本(KS)＝210×0.5／(210×5－50)×100％十5％＝15.5％ 2 ．計(jì)算綜合資本成本： 綜合資本成本(K

44、w)＝500／2.000×12.88％十250／2,000×10.63％ 十200／2,000×21.05％十1,050／2,000×15.5％＝14.79％,81,四、邊際資本成本 邊際資本成本是指資金每新增加一個(gè)單位而增加的成本。 邊際資本成本的計(jì)算步驟： 1．確定企業(yè)的最

45、佳資本結(jié)構(gòu) 2．預(yù)計(jì)籌資額增加后個(gè)別資本成本的變動(dòng),第一節(jié) 資本成本,82,3．計(jì)算籌資突破點(diǎn),4．計(jì)算邊際資本成本,第一節(jié) 資本成本,83,第一節(jié) 資本成本,,,,,,,,,,,,,,,,資本成本,,,,,,,,,,,,A,B,C,D,E,F,籌資總額,％,投資收益率,84,第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿,一、本量利的相互關(guān)系（一）成本按習(xí)性分類(lèi)成本習(xí)性——成本的變動(dòng)與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系等。業(yè)務(wù)量——產(chǎn)量、

46、銷(xiāo)售量。,85,第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿,1．固定成本特點(diǎn)：（1）成本總額不隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng)。 （2）單位成本隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)成反比例變動(dòng)。,2．變動(dòng)成本特點(diǎn)：（1）成本總額隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)成正比例變動(dòng)。 （2）單位成本保持不變。,3．混合成本混合成本——指成本雖然隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例。一般可以看作一個(gè)固定成本和一個(gè)變動(dòng)成本的疊加。,86,第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿,

47、4．總成本的習(xí)性模型 總成本＝單位變動(dòng)成本×銷(xiāo)售量＋固定成本,,87,第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿,（二）本量利關(guān)系分析 假設(shè)產(chǎn)量等于銷(xiāo)量 1．邊際貢獻(xiàn)（M） 邊際貢獻(xiàn)＝銷(xiāo)售收入－變動(dòng)成本 ＝單價(jià)×銷(xiāo)售量－單位變動(dòng)成本×銷(xiāo)售量

48、 ＝（單價(jià)－單位變動(dòng)成本）×銷(xiāo)售量 ＝單位邊際貢獻(xiàn)×銷(xiāo)售量 在多種產(chǎn)品生產(chǎn)的情況下：,,88,第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿,2．息稅前利潤(rùn)（EBIT） 指扣除債務(wù)利息和所得稅前的利潤(rùn)。 息稅前利潤(rùn)＝銷(xiāo)售收入－變動(dòng)成本－固定成本

49、 ＝（單價(jià)－單位變動(dòng)成本）×銷(xiāo)售量－固定成本 ＝邊際貢獻(xiàn)－固定成本,3．稅前利潤(rùn)（利潤(rùn)總額） 稅前利潤(rùn)＝息稅前利潤(rùn)－債務(wù)利息,4．稅后利潤(rùn)（凈利潤(rùn)） 稅后利潤(rùn)＝稅前利潤(rùn)－所得稅 ＝稅前利潤(rùn)×（1－所得稅率）,89,（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的概念 經(jīng)營(yíng)杠

50、桿——在某一固定成本比重的作用下，銷(xiāo)售量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生的作用。,二、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿,例1 某企業(yè)原來(lái)的銷(xiāo)售和成本資料見(jiàn)表1，現(xiàn)假定銷(xiāo)售分別增長(zhǎng)10％或減少10％，息稅前利潤(rùn)變化如下：,90,息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度超過(guò)銷(xiāo)售量（額）變動(dòng)幅度的作用，即為經(jīng)營(yíng)杠桿作用。,第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿,91,（二）經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率為銷(xiāo)售量變動(dòng)

51、率的倍數(shù)。,根據(jù)表1的資料，可計(jì)算該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：,第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿,92,只用基期資料計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的方法。1．生產(chǎn)單一產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) EBIT＝Q(P－V)－F ΔEBIT＝ΔQ(P－V),第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿,93,2．生產(chǎn)多種產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù),該公式既可用于單一產(chǎn)品也可用于多種產(chǎn)品計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。 表1資料用上式計(jì)算：,第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿,94,（三）經(jīng)

52、營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)固定成本↑經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)↑經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)↑ 企業(yè)固定成本↓經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)↓經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)↓,,第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿,95,三、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) （一）財(cái)務(wù)杠桿的概念 財(cái)務(wù)杠桿 —— 資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的運(yùn)用對(duì)普通股每股收益的影響能力。,第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿,根據(jù)表1的資料，可計(jì)算息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)給企業(yè)每股凈利（EPS）帶來(lái)的影響。計(jì)算公式如下：,96,,第

53、二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿,每股收益的變動(dòng)幅度超過(guò)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的作用，即為財(cái)務(wù)杠桿作用。,97,（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL) ：每股收益的變動(dòng)率與息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的比率。,以表2資料可計(jì)算該企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)如下：,第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿,98,直接采用基期息稅前利潤(rùn)和每股收益資料計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的方法。,第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿,99,第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿,表2資料也

54、可用上式計(jì)算：,式中：D — 優(yōu)先股股利,若企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，則：,100,第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿,101,（三）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)負(fù)債的比率↑財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)↑財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)↑ 企業(yè)負(fù)債的比率↓財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)↓財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)↓,第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿,102,四、  復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險(xiǎn) （一）復(fù)合杠桿的概念 如果一個(gè)企業(yè)同時(shí)應(yīng)用經(jīng)營(yíng)杠桿的作用和

55、財(cái)務(wù)杠桿的作用，則直接反映了銷(xiāo)售量的變動(dòng)對(duì)每股收益變動(dòng)的影響程度，這種連鎖作用的效果，稱(chēng)為復(fù)合杠桿。,第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿,103,（二）復(fù)合杠桿的計(jì)量 復(fù)合杠桿系數(shù)（DCL）—— 指普通股每股收益的變動(dòng)為產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)的倍數(shù)，也可以直接用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積來(lái)表示。,第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿,104,用符號(hào)表示：,第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿,105,[例] 某公司本年度只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，息稅前利

56、潤(rùn)總額為90萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40％，負(fù)債籌資的利息總額為40萬(wàn)元，單位變動(dòng)成本100元，銷(xiāo)售產(chǎn)品10000臺(tái)。計(jì)算該公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。,第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿,106,（二）復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險(xiǎn) 復(fù)合杠桿系數(shù)↑復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)↑ 復(fù)合杠桿系數(shù)↓復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)↓,,第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿,107,第三節(jié) 資本結(jié)

57、構(gòu),一、資本結(jié)構(gòu)原理,資本結(jié)構(gòu)也可以看作是負(fù)債資本所占的比例問(wèn)題,108,（一）凈收入理論,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),109,,根據(jù)這種理論，企業(yè)應(yīng)盡可能多負(fù)債，以獲得最大的企業(yè)價(jià)值。,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),110,（二）凈運(yùn)營(yíng)收入理論,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),111,,根據(jù)這種理論，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)將不會(huì)影響企業(yè)的資本成本。,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),112,（三）傳統(tǒng)理論,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),113,（四）權(quán)衡理論（MM理論）,第三節(jié) 資

58、本結(jié)構(gòu),114,二、資本結(jié)構(gòu)管理 權(quán)益比例↑負(fù)債比例↓資本成本↑籌資風(fēng)險(xiǎn)↓ 權(quán)益比例↓負(fù)債比例↑資本成本↓籌資風(fēng)險(xiǎn)↑,,最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策 —— 找出一個(gè)最佳的負(fù)債點(diǎn)，使各種籌資方式的優(yōu)點(diǎn)得以發(fā)揮，缺點(diǎn)可以避免。 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) —— 企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),115,（一）EBIT—EPS平衡分析（無(wú)差異

59、點(diǎn)分析法） 適用于兩個(gè)資本結(jié)構(gòu)方案的比較。 無(wú)差異點(diǎn) —— 使不同資本結(jié)構(gòu)的每股凈利潤(rùn)相等的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)。,判斷原則：預(yù)期息稅前利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)的息稅前利潤(rùn) 采用負(fù)債籌資。,,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),116,[例] 某公司原有長(zhǎng)期資本1000萬(wàn)元，全部為普通股，20萬(wàn)股，每股票面50元，出于擴(kuò)充用途需要，決定增加500萬(wàn)元長(zhǎng)期資本，其籌資方法有兩種：

60、（1）全部發(fā)行普通股，增發(fā)10萬(wàn)股，每股票面50元。 （2）全部籌措長(zhǎng)期債務(wù)，利率為12％，按年稅前支付。 假設(shè)，所得稅率為50％。 要求： （1）計(jì)算普通股和長(zhǎng)期債務(wù)籌資的無(wú)差異點(diǎn)以及在此點(diǎn)上的每股利潤(rùn)。 （2）假設(shè)企業(yè)息稅前利潤(rùn)分別為150萬(wàn)元和200萬(wàn)元，應(yīng)分別采用哪種籌資方案？,第三節(jié)

61、資本結(jié)構(gòu),117,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),解：（1）,,,,（2） 當(dāng)實(shí)際EBIT＝150萬(wàn)元180萬(wàn)元 應(yīng)籌措長(zhǎng)期債務(wù),118,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),EBIT－EPS分析法適用于在兩種籌資方式中選擇最優(yōu)方式。 缺點(diǎn)：只考慮了資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股利潤(rùn)的影響，沒(méi)有考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響,,在多個(gè)方案時(shí)，也可直接比較每股凈利，選擇方案。,上例中企業(yè)息稅前利潤(rùn)為150萬(wàn)元 ：,119,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),（二）比較資本成

62、本法 判斷的標(biāo)準(zhǔn)：加權(quán)平均資本成本最低。 計(jì)算步驟如下： （1）確定各方案的資本結(jié)構(gòu)和個(gè)別資本成本 （2）計(jì)算加權(quán)平均資本成本 （3）選擇加權(quán)平均資本成本最低的方案作為最優(yōu)方案 注意負(fù)債比例變動(dòng)對(duì)股價(jià)的影響,120,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),例：光華公司原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)如下：普通股每股面值1元，發(fā)行價(jià)10元，目前價(jià)格也為10元，共80萬(wàn)股，

63、今年期望股利為1元/股，預(yù)計(jì)以后每年增加股利5％；債券800萬(wàn)元，年利率10％。該企業(yè)所得稅率假設(shè)為30％，假設(shè)發(fā)行的各種證券均無(wú)籌資費(fèi)?，F(xiàn)公司擬增資400萬(wàn)元，現(xiàn)有三個(gè)方案可供選擇。 甲方案：增加發(fā)行400萬(wàn)元的債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率增至12％才能發(fā)行，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)降至8元/股。 乙方案：發(fā)行債券200萬(wàn)股，年利率為10％，發(fā)行

64、股票20萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)10元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。 丙方案：發(fā)行股票36.36萬(wàn)股，普通股市價(jià)增至11元/股。 求最佳籌資方案。,121,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),解：1. 計(jì)算計(jì)劃年初的加權(quán)平均資本成本,122,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),2. 計(jì)算甲方案的加權(quán)平均資本成本,123,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),3. 計(jì)算乙方案的加權(quán)平均資本成本,124,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),4. 計(jì)算

65、丙方案的加權(quán)平均資本成本,應(yīng)選乙方案。,125,（三）風(fēng)險(xiǎn) —— 收益均衡分析 企業(yè)市場(chǎng)總價(jià)值 ＝ 企業(yè)權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值 ＋ 企業(yè)債券的市場(chǎng)價(jià)值,1．假設(shè)企業(yè)債券的市場(chǎng)價(jià)值（B）等于它的面值。 2．計(jì)算權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值（S）：,式中：KS —— 權(quán)益資本成本,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),126,其中：,3．計(jì)算企業(yè)的加權(quán)平均資本成本：,式中：Kb——稅前債務(wù)資本成本。,4．計(jì)算企業(yè)市場(chǎng)總價(jià)值（V）,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),127

66、,表6－7 不同負(fù)債規(guī)模下的公司價(jià)值和資本成本,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),128,（三）比較資本成本法 判斷的標(biāo)準(zhǔn)：加權(quán)平均資本成本最低。 計(jì)算步驟如下： （1）確定各方案的資本結(jié)構(gòu)和個(gè)別資本成本 （2）計(jì)算加權(quán)平均資本成本 （3）選擇加權(quán)平均資本成本最低的方案作為最優(yōu)方案 注意負(fù)債比例變動(dòng)對(duì)

67、股價(jià)的影響,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),129,案例分析,[案例資料] 外環(huán)隧道工程是上海外環(huán)線北環(huán)中的一個(gè)重要結(jié)點(diǎn)工程。是當(dāng)前我國(guó)建設(shè)規(guī)模最大的沉埋管隧道，其規(guī)模居亞洲第一，世界第三。全長(zhǎng)約2880米。隧道為雙向八車(chē)道。整個(gè)工程包括隧道、道路、排水等主體工程及其它附屬工程，工程靜態(tài)總投資（含建設(shè)期利息）為173429萬(wàn)元，于2002年底建成通車(chē)。 上海市政府為吸引投資者，順利實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施投融資體制的轉(zhuǎn)軌，此次向投資人提供了一系列優(yōu)惠

68、措施，主要有：建設(shè)期內(nèi)施工單位享有重大工程項(xiàng)目緩征施工營(yíng)業(yè)稅；投資者在經(jīng)營(yíng)期間按照合同約定的計(jì)算方式從財(cái)政取得每年固定的經(jīng)營(yíng)收入；,130,該收入減免營(yíng)業(yè)稅及投資者享受15%的所得稅；投資者在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)無(wú)償取得本項(xiàng)目范圍內(nèi)的土地使用權(quán)，并免繳土地使用費(fèi)；經(jīng)批準(zhǔn)投資者還可享有工程紅線范圍內(nèi)的經(jīng)營(yíng)權(quán)，項(xiàng)目公司經(jīng)營(yíng)范圍除隧道工程投資和隧道管理外，還包括國(guó)內(nèi)貿(mào)易、“建筑工程、網(wǎng)絡(luò)信息”專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)開(kāi)展“四技”服務(wù)、廣告發(fā)布、代理與制作等，以上領(lǐng)域所

69、獲取利潤(rùn)都屬于是投資人；上海市人民政府授權(quán)授予投資者本項(xiàng)目質(zhì)押權(quán)以利于投資者融資。,案例分析,131,建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期，項(xiàng)目公司承擔(dān)融資和經(jīng)營(yíng)管理的責(zé)任。建設(shè)期結(jié)束，市財(cái)政每年必須按上海外環(huán)隧道特許經(jīng)營(yíng)權(quán)合同約定財(cái)政補(bǔ)貼的金額和方式直接支付給項(xiàng)目公司。項(xiàng)目在實(shí)施過(guò)程中，其具體操作流程如圖所示：,討論：,該融資方案的具體盈利模式是什么？該項(xiàng)設(shè)計(jì)中的創(chuàng)新點(diǎn)有那些？如何在融資中實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制？,案例分析,132,上海愛(ài)建信托投資有限責(zé)任公司