股改信息對市場流動性、股價波動性影響的實證研究.pdf

1、2005年啟動的上市公司股權分置改革，是中國證券市場解決股權割裂問題的一次制度性變革。這次改革在掃除中國股市可持續(xù)發(fā)展制度性障礙的同時，將原先2/3不流通的股份釋放到市場中，不同市場參與主體的利益格局將重新調整，這將對證券市場運行造成重大沖擊。不同于學術界目前主要側重于股改“對價”比例的合理性及其流通股股東的權益保護的探討，本文選取了從金融市場微觀結構的角度來研究上市公司股權分置改革給市場帶來的沖擊和影響。 本文主要從信息層面來

2、考慮，采用事件研究方法，通過對相關的統(tǒng)計方法以及時間序列模型的應用，研究股改這一信息事件發(fā)布前后帶來的信息非均衡。股改信息通過影響市場中交易者的行為可能導致流動性以及波動性變化。 本文研究發(fā)現(xiàn)，第一，市場對股改信息存在一定的提前的過度反應；第二，投資者追求的是股改前的投資利益，而不是股改結束后長期持有獲利，短線的非理性投資行為明顯。第三，股票流動性與交易價格負相關，與流通股數(shù)量顯著正相關。第四，股改信息通過股價波動與投資者對超額

3、收益的預期對波動率產生沖擊。波動率的變化對自身影響最大，沖擊信息傳遞效率是最高的。基于換手率的流動性指標對波動率變化的信息沖擊較高，信息傳遞效率高，但是強烈持續(xù)沖擊時間相對較短。正是由于市場中交易者所獲得信息分布不均，從而在獲取流動性方面進行交易的行為存在著差異性，這樣的差異導致了股價的波動率變化。 文章結構安排如下：第一部分，介紹股改的相關背景；第二部分相關理論研究概述，回顧國內外學者對流動性與波動性主要研究與論斷；第三部分研