基于自由現(xiàn)金流量的企業(yè)價值評估與投資組合策略的研究.pdf

1、會計信息尤其是會計盈余信息的決策有用性是財務會計的立身之本，然而，會計盈余(利潤)指標對企業(yè)價值的影響要受會計政策、會計估計、收入和費用確認的具體原則的影響，人為控制可能性較大，客觀性不夠，因此，人們就必須找到受人為控制較弱的評估方法。在現(xiàn)金至上理念下，經(jīng)營現(xiàn)金流量首先成為會計盈余的替代指標，但經(jīng)營現(xiàn)金流量忽視了能保持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的資本支出，經(jīng)營現(xiàn)金流量這一評價參數(shù)使企業(yè)為了近期經(jīng)營現(xiàn)金流量指標的提高而犧牲企業(yè)的長期利益，顯然不是十分合

2、理的。由此，國外有些學者提出了自由現(xiàn)金流量的概念，研究發(fā)現(xiàn)基于自由現(xiàn)金流量的企業(yè)價值評估能更好地反映企業(yè)的真實業(yè)績，而且基于低自由現(xiàn)金流量乘數(shù)(P/C)的投資策略也可以取得明顯的超額收益。 隨著我國證券市場的發(fā)展，對行業(yè)分析、公司分析越來越重視，基于自由現(xiàn)金流量的企業(yè)價值評估方法在國內(nèi)也開始盛行起來；而我國基金業(yè)的逐步壯大，也帶動了對以何種指標選股構建投資組合能獲得超額收益這一課題的研究。在此情形下，本文著力對以下幾個方面進行了

3、探討：(1)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)評估法作為一種更好的企業(yè)價值評估方法，在實際應用中，如何使用自由現(xiàn)金流量模型來對企業(yè)價值進行評估?(2)我國資本市場的發(fā)展階段以及其特殊性，決定了我國證券市場投資組合決策不可能完全照搬國外成形的結論，以低自由現(xiàn)金流量乘數(shù)為基礎選取樣本構造投資組合在我國市場上能否也獲得超額收益?如果不能，原因是什么?(3)在我國證券市場上應用什么指標構建投資組合可以獲得超額收益? 本文的主要內(nèi)容有：文章首先對現(xiàn)金流量、

4、企業(yè)價值評估與基于P/E、P/O、P/C構建投資組合的最新研究成果進行了綜述，接著對會計盈余、經(jīng)營現(xiàn)金流量與自由現(xiàn)金流量的優(yōu)缺點進行了比較分析，然后對經(jīng)營現(xiàn)金流量、自由現(xiàn)金流量與修正后的自由現(xiàn)金流量模型進行了論述與比較研究；在理論與模型介紹之后，本文對現(xiàn)有的自由現(xiàn)金流量模型進行了修正，結合作者對白云機場實地調(diào)研的數(shù)據(jù)與企業(yè)價值評估的經(jīng)驗，運用修正后的自由現(xiàn)金流量模型對白云機場進行了價值評估，詳細的論述了如何運用自由現(xiàn)金流量來評估企業(yè)的價

5、值；最后，本文把低市盈率(P/E)、低經(jīng)營現(xiàn)金流量乘數(shù)(P/O)與低自由現(xiàn)金流量乘數(shù)(P/C)分別作為構建投資組合的選股基礎，結合低財務杠桿這一指標，從上證A股中選擇樣本股票，構造投資組合，通過事后檢驗來論證在我國證券市場上究竟采用何種指標作為構建投資組合的選股基礎能獲得超額收益。 本文的主要成果為：(1)理論研究：在分析和解釋現(xiàn)有現(xiàn)金流量模型差異的基礎上，引入籌資因素的影響，提出了修正的自由現(xiàn)金流量模型；(2)應用研究：作者運

6、用修正的現(xiàn)金流量模型，結合詳盡的調(diào)研數(shù)據(jù)①，以案例的方式詳細的論述了如何應用自由現(xiàn)金流量對企業(yè)的價值進行評估；其中，完備而詳實的介紹了如何對企業(yè)的收入、成本、資產(chǎn)負債表、利潤表與現(xiàn)金流量進行預測，對WACC的計算以及運用預測的現(xiàn)金流量對企業(yè)價值進行評估也給出了詳細的計算步驟與說明。(3)實證研究：以低經(jīng)營現(xiàn)金流量乘數(shù)與低自由現(xiàn)金流量乘數(shù)作為選股基礎構建投資組合，在我國證券市場現(xiàn)今的發(fā)展階段并不能取得超越大盤的收益，相反，其收益顯著低于大