股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)股市波動(dòng)性影響的實(shí)證研究.pdf

1、國(guó)有股及國(guó)有法人股的非流通是制約我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的重要障礙。能否合理、妥善的解決這一歷史遺留問(wèn)題，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展具有極其重要的意義。2005年4月底，在經(jīng)歷了多年的方案討論與嘗試后，中國(guó)證券市場(chǎng)終于拉開(kāi)了股權(quán)分置改革的大幕。到目前為止，股改已經(jīng)順利開(kāi)展兩年多，絕大部分上市公司已經(jīng)完成了股改的過(guò)程。股改的成功實(shí)施使我國(guó)廣大投資者信心倍增，并成為推動(dòng)2006年初以來(lái)一輪罕見(jiàn)大牛市的重要因素。 本文首先對(duì)股權(quán)分置問(wèn)題產(chǎn)生

2、的歷史背景和股改的實(shí)施過(guò)程進(jìn)行了系統(tǒng)的回顧和總結(jié)，然后對(duì)自回歸條件異方差(簡(jiǎn)稱(chēng)ARCH)族模型分析這一重要的波動(dòng)分析方法進(jìn)行了詳細(xì)的介紹，最后運(yùn)用該族模型中較為成熟的廣義自回歸條件異方差模型(即GARCH模型)，以2005年4月底證監(jiān)會(huì)發(fā)出通知開(kāi)始進(jìn)行股權(quán)分置改革試點(diǎn)為界，對(duì)股改以前時(shí)期和股改以來(lái)時(shí)期的上證180指數(shù)的收益率分兩個(gè)階段進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。 對(duì)比股改前后的上證180指數(shù)日收益率數(shù)列波動(dòng)性的實(shí)證分析結(jié)果，本文得出很多有意

3、義的結(jié)論。第一，上證180指數(shù)日收益率數(shù)列具有顯著的尖峰和厚尾的分布特征、不服從正態(tài)分布、存在波動(dòng)積聚現(xiàn)象。第二，從實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國(guó)投資者的期望收益與預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)之間不存在明顯關(guān)系，其承擔(dān)了較大的風(fēng)險(xiǎn)但并沒(méi)有相應(yīng)足夠的收益要求，表現(xiàn)出整體非理性的特征。第三，指數(shù)日收益率波動(dòng)的衰減系數(shù)小于1，說(shuō)明上證180指數(shù)13收益率序列是平穩(wěn)的，GRACH模型具有可預(yù)測(cè)性。第四，股改以來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)的長(zhǎng)期記憶性進(jìn)一步增強(qiáng)，并沒(méi)有因?yàn)楣筛牡膶?shí)施而使我國(guó)股票市