不完全市場下的資產(chǎn)價格波動研究.pdf

1、早期主流經(jīng)濟學(xué)對不確定環(huán)境下的金融體系的討論是以完全市場作為基準(zhǔn)。通過引入或有索取權(quán)市場或者阿羅證券市場，可以讓交易雙方在競爭性的市場中達到帕累托最優(yōu)。完全的金融市場可以擴大個體在不同狀態(tài)之間或者時間之間的資源交換空間，從而改善個體由于資源稟賦造成的消費約束。因此，金融資產(chǎn)能夠提高消費者的效用水平和交易效率。但是，隨著研究的不斷深入，近來大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為由于個體的有限理性、交易成本、不對稱信息等現(xiàn)象的存在使得市場是不完全的。不完全金融市場

2、會減少消費者的可行交換集，排除某些類型交易的發(fā)生，破壞競爭均衡的決定機制，減少個體的福利水平。同時金融市場的不完全性，也是造成資產(chǎn)價格異常波動的重要原因。如何將一個不完全的市場完全化，將是我們提高金融資源配置的理論思考方向。本文主要創(chuàng)新如下： (1)現(xiàn)有許多學(xué)者研究完全市場和不完全市場都是分別研究，沒有從理論上尋找二者的統(tǒng)一性。本文建立一個包含完全市場與不完全市場的統(tǒng)一經(jīng)濟模型，定義了不完全度的概念，用來刻畫一個市場不完全性的程

3、度。闡述不完全市場與完全市場的聯(lián)系、區(qū)別及效率性。提出了現(xiàn)實生活中如何把不完全市場轉(zhuǎn)化為完全市場的理論措施。 (2)本文拋開現(xiàn)有主要從改變個體效用函數(shù)來解釋“風(fēng)險溢價之謎”和“無風(fēng)險利率之謎”的研究思路，認(rèn)為不完全市場結(jié)構(gòu)是產(chǎn)生代表性個體在現(xiàn)實市場中存在這兩個之謎的主要原因。其中帶有債券發(fā)行限制的不完全市場增加了定價核的波動情況同時減少了無風(fēng)險收益率的波動和平均收益率，這使得資產(chǎn)的定價核滿足HJ方差界的約束，這能較為合理的解釋現(xiàn)