上市公司融資行為取向及其治理效應研究.pdf

1、融資決策理論力圖從各種融資方式成本與收益的角度來探討最優(yōu)資本結構，而現(xiàn)實環(huán)境的多變、融資供給條件的限制以及決策者自身利益目標與企業(yè)利益目標的沖突往往會造成企業(yè)實際融資行為與理論最優(yōu)決策的背離。我國正處在市場經(jīng)濟體制逐步完善和資本市場高速發(fā)展時期，由于市場環(huán)境、融資制度和企業(yè)的治理結構都與發(fā)達國家之間存在巨大差異，上市公司在融資方式的順序安排、融資決策的時機選擇和資本結構等方面也表現(xiàn)出與成熟國家不同的特征，經(jīng)典理論對我國上市公司融資行為的

2、解釋能力受到了極大的挑戰(zhàn)。針對我國上市公司融資行為的異象問題，本文從我國上市公司的融資實踐入手，通過實證分析深入挖掘我國上市公司融資行為特征。并從資本成本對融資決策的約束力和上市公司融資決策主體價值取向的角度，探析我國上市公司融資行為特征形成的動因和機理。同時，就我國特殊的融資結構所產(chǎn)生的治理效應進行了理論分析和實證檢驗，并采用結構方程模型分析了融資結構對治理績效的影響。最后在上述分析的基礎上，提出了規(guī)范上市公司融資行為，提高其治理績效

3、的途徑與方法。論文的主要工作包括以下幾個部分： 以我國A股市場上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)為研究對象，構建了融資順序的面板數(shù)據(jù)分析模型，研究了不同規(guī)模、成長性、和債務水平的上市公司的融資順序安排及其時序變化，發(fā)現(xiàn)在在我國特殊的融資環(huán)境下，不同類型的上市公司的融資順序表現(xiàn)出不同的特征。采用logistic多元選擇模型分析不同類型分析不同類型融資方式的時機取向，發(fā)現(xiàn)同為權益融資的配股和增發(fā)以及同為債務融資的企業(yè)債和銀行債，其選擇的時機特征也存

4、在一定的差異。 基于資本成本與融資成本的本質區(qū)別與內在聯(lián)系，計量和比較各種融資方式的資本成本及相應的融資成本，以分析我國上市公司資本成本對融資決策的約束力，結果發(fā)現(xiàn)在我國融資制度欠缺，公司治理績效低下的條件下，上市公司資本成本難以約束其融資決策，權益融資成本與其資本成本的偏離在一定程度上滋生了其權益融資偏好。分析我國上市公司融資契約主體價值取向和在不同性質股權控制下上市公司融資決策權歸屬的基礎上，探討上市公司控股股東價值取向對融

5、資結構的影響，從而從決策的源頭挖掘上市公司融資決策的形成機理。實證結果表明，在不同性質控股股東的利益導向下，融資結構因控股股東控制力的不同而表現(xiàn)出不同的特征。市場的融資環(huán)境以及上市公司的微觀條件在不同程度上制約了控股股東在資本結構決策中自身利益目標的實現(xiàn)。 將融資行為的治理理論和控制權理論與中國的具體實踐相結合，將理論分析與實證檢驗相結合，分別分析了上市公司權益融資、債務融資以及權益?zhèn)鶆战Y構的治理效應，以及我國特殊的融資行為取向

6、所產(chǎn)生的治理效應。結果表明融資行為和融資結構的變化均能產(chǎn)生顯著的股權結構效應和激勵與約束效應，但控制權效應不顯著。依據(jù)公司的治理目標，采用因子分析法，構建績效評價指標，并采用結構方程模型，分別從長期績效和短期績效兩方面來分析上市公司的融資結構對公司治理績效的影響。結果表明從短期績效來看，債務通過改善股權結構來提升其治理績效的積極作用小于其對公司績效產(chǎn)生的直接的負面影響；而從綜合長期績效來看，融資結構對治理績效沒有顯著的直接影響，而通過影