上市公司債務(wù)融資公司治理效應(yīng)研究.pdf

1、融資結(jié)構(gòu)與公司治理休戚相關(guān)。而債務(wù)融資是企業(yè)融資方式中的重要類(lèi)別之一，從而能夠?qū)局卫懋a(chǎn)生重要的影響。債務(wù)融資公司治理效應(yīng)在國(guó)外的研究已相對(duì)成熟和廣泛，但目前我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境并不完善，所以債務(wù)融資及其在融資結(jié)構(gòu)中的比例狀況對(duì)公司治理的意義并未得到應(yīng)有的關(guān)注。 本文對(duì)債務(wù)融資公司治理效應(yīng)進(jìn)行比較全面的理論分析與實(shí)證研究。具體內(nèi)容如下： （1）從理論角度分析債務(wù)融資公司治理效應(yīng)。融資結(jié)構(gòu)的選擇直接影響著公司相關(guān)經(jīng)濟(jì)主體的利益和行

2、為，而公司治理正是為解決各利益相關(guān)者之間的關(guān)系而存在的，因此，融資結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu)，債務(wù)融資公司治理效應(yīng)的概念得以提出。已有的文獻(xiàn)已提供了債務(wù)融資公司治理效應(yīng)的理論基礎(chǔ)，包括代理成本理論、信號(hào)激勵(lì)模型、融資優(yōu)序理論和控制權(quán)理論，通過(guò)對(duì)這些理論進(jìn)行提煉，得出債務(wù)融資公司治理效應(yīng)具體體現(xiàn)為代理成本效應(yīng)、自由現(xiàn)金流效應(yīng)、治理績(jī)效效應(yīng)和控制權(quán)效應(yīng)。而從債務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，不同期限、債務(wù)類(lèi)型的債務(wù)融資會(huì)帶來(lái)不同的治理效應(yīng)。 （2）結(jié)合實(shí)際

3、分析我國(guó)上市公司債務(wù)融資治理效應(yīng)。我國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)體制背景使得從西方理論中提煉出的債務(wù)融資治理效應(yīng)不能直接用來(lái)解釋我國(guó)情況。這些背景包括：破產(chǎn)機(jī)制不完善，經(jīng)理人員股權(quán)激勵(lì)不足，特有的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致債權(quán)主體監(jiān)督不力以及企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展滯后。故本文結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，對(duì)西方債務(wù)融資治理效應(yīng)進(jìn)行調(diào)整，提出三個(gè)假設(shè)，即H1：短期債務(wù)與追求個(gè)人私利相關(guān)的代理成本正相關(guān)；H2：低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)負(fù)債比例與投資規(guī)模顯著負(fù)相關(guān)，高項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)負(fù)債比例與投資規(guī)模之

4、間的負(fù)相關(guān)程度小于低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)；H3：公司績(jī)效與債務(wù)比率負(fù)相關(guān)。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明：①短期債務(wù)與追求個(gè)人私利相關(guān)的代理成本正相關(guān)，與西方文獻(xiàn)中的負(fù)債代理成本效應(yīng)不符，原因在于我國(guó)債權(quán)主體監(jiān)督不力、破產(chǎn)機(jī)制不完善、經(jīng)理人員股權(quán)激勵(lì)不足以及我國(guó)融資結(jié)構(gòu)中商業(yè)信用融資比率較高。②負(fù)債比率與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)，并非如信號(hào)傳遞效應(yīng)所示，績(jī)效好的公司負(fù)債比率高，原因在于我國(guó)企業(yè)的預(yù)算軟約束以及我國(guó)特殊的金融體制背景。③在高項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中，資產(chǎn)替代效應(yīng)相