我國上市公司的股權結構與資本結構選擇——基于終極產(chǎn)權論的研究.pdf

1、我國對資本結構的研究始于上世紀九十年代。九十年代以后,我國企業(yè)的財務改革進入創(chuàng)新階段,企業(yè)財務自主權發(fā)生了質的變化；資本市場的發(fā)展為上市公司的融資方式提供了多樣化的選擇；經(jīng)過了十幾年的發(fā)展,我國資本市場的規(guī)模不斷擴大,上市公司的數(shù)量也日益增多。但檢驗改革成功與否的標準不在于上市公司的數(shù)量與規(guī)模,而在于公司的行為是否符合現(xiàn)代企業(yè)制度的要求,尤其是在這一改革中受到深遠影響的企業(yè)融資行為。然而,這場市場化導向的改革畢竟發(fā)生在中國這種特殊的環(huán)境

2、中,企業(yè)的融資權是否真能自主呢?也就是說企業(yè)能否以市場主體的身份對其資本結構進行理性的選擇呢?作為這場改革直接目標的上市公司的資本結構選擇行為到底是怎樣的情況,特別是作為國有企業(yè)的控制人--政府在上市公司資本結構的選擇行為中究竟扮演著怎樣的角色,這是一個值得我們?nèi)ド钏己脱芯康膯栴}。 就研究思路而言,本文從我國上市公司資本結構和股權結構的現(xiàn)狀入手,采用規(guī)范分析與實證分析相結合的方法,對我國上市公司股權結構與資本結構選擇問題進行研究

3、。股權結構和資本結構理論在國外有著較豐富的研究成果,但兩者之間關系的實證研究卻較少,而我國存在特殊的股權結構,現(xiàn)有的股權劃分方法難以追尋上市公司的終極控股股東,不利于對上市公司進行研究。因此,本文嘗試在我國特殊的國情框架下根據(jù)終極產(chǎn)權論來實證研究我國上市公司股權結構對資本結構選擇的影響。 就研究內(nèi)容而言,本文首先系統(tǒng)闡述了股權結構理論和資本結構理論以及兩者之間的關系。其次,本文運用終極產(chǎn)權論對我國上市公司的控股主體進行分類,將我

4、國的上市公司分為國有控股上市公司和非國有控股上市公司兩類,以我國深滬兩地上市公司為樣本,對股權結構對資本結構選擇的影響進行了理論與實證分析。研究表明,國有控股上市公司的資產(chǎn)負債率要顯著低于非國有控股上市公司,國有股比例與資本結構顯著負相關,管理者持股比例與資本結構負相關但不顯著,第一大股東持股比例與資本結構正相關而前十大股東持股比例卻與資本結構顯著負相關。最后提出了促使我國上市公司合理選擇股權結構和資本結構的政策建議。 本文的創(chuàng)