國債利率期限結構仿射模型比較研究.pdf

1、利率期限結構在金融、經(jīng)濟領域應用廣泛，可以為投資者在資產(chǎn)定價、套利、保值和風險管理等方面提供一定的參考;同時，利率期限結構對貨幣政策具有一定的傳導能力，與宏觀經(jīng)濟也存在千絲萬縷的關聯(lián)。仿射模型是利率期限結構模型的一種，具有模型簡練規(guī)范，參數(shù)估計容易，經(jīng)濟解釋合理等特點。本文從多個角度對幾類仿射模型做比較研究，為模型的選取提供經(jīng)驗依據(jù)。
　　首先根據(jù)波動率形式和風險價格形式的設定這兩個維度對仿射模型進行分類。根據(jù)模型特點及利率數(shù)據(jù)的

2、因子分析結果，選擇兩因子和三因子的CIR模型、Vasieck模型和擴展高斯模型進行實證研究;從對利率期限結構橫截面信息的擬合效果和利率變動的預測效果兩方面對模型優(yōu)劣進行比較。
　　通過選取中國銀行間國債和美國國債利率期限結構數(shù)據(jù)進行實證研究，結果表明:總體來看，三因子模型都略優(yōu)于兩因子模型，擴展高斯模型優(yōu)于CIR模型、Vasieck模型。從形狀擬合效果來看，風險價格設定為擴展形式要好于完全仿射形式;利率期限結構表現(xiàn)為短期利率波動大

3、于長期利率波動時，波動率形式設定為高斯過程優(yōu)于均方根過程。從利率變動的預測效果來看，風險價格設定為擴展形式時可以在保持利率期限結構橫截面信息擬合效果的前提下改進對未來利率變動的預測效果。
　　在擴展高斯仿射模型的基礎上加入宏觀經(jīng)濟政策變量，構建關于利率期限結構的宏觀金融模型。實證結果表明，無論是從橫截面擬合效果還是利率變動預測效果來看，宏觀金融模型要優(yōu)于傳統(tǒng)擴展高斯仿射模型;模型對長期利率變動的預測效果優(yōu)于短期。另外，通過脈沖響應

4、和方差分解考察宏觀經(jīng)濟與利率期限結構的相互關系，發(fā)現(xiàn)通貨膨脹與利率期限結構的水平因子和斜率因子之間存在較強的相互影響關系?？梢院芎玫慕忉尯暧^金融模型在對長期利率變動預測方面效果較好的原因，也從側面說明利率期限結構的水平因子和斜率因子可以用于預測未來通脹，利率期限結構對貨幣政策具有一定的傳導作用。
　　通過中國和美國數(shù)據(jù)實證結果對比發(fā)現(xiàn)，在美國高效的債券市場下，各類仿射模型都能一定程度的反映未來收益率的變動，而在中國債券市場，模型的