城投債發(fā)行信用利差的實(shí)證分析.pdf

1、自1994年我國(guó)實(shí)行分稅制改革起，地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和財(cái)政的增收得到了很大促進(jìn)，但與此同時(shí)，地方事權(quán)和財(cái)權(quán)不統(tǒng)一導(dǎo)致了地方政府越來(lái)越大的資金缺口。由于地方政府無(wú)權(quán)發(fā)行政府債券，因此通過(guò)建立地方政府融資平臺(tái)公司融資成為籌集城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等公共服務(wù)項(xiàng)目資金的重要來(lái)源。自1993年上海市城市建設(shè)投資開(kāi)發(fā)總公司發(fā)行第一支城市投資建設(shè)債券以來(lái)，經(jīng)過(guò)短短二十年的曲折發(fā)展，城投債終于在近年來(lái)實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，逐步為政府、企業(yè)以及各方投資者所關(guān)注。然而，

2、在快速擴(kuò)容的同時(shí)，地方政府融資平臺(tái)融資過(guò)多過(guò)快所引發(fā)的一系列問(wèn)題開(kāi)始嶄露頭角，比如城投公司良莠不齊、主營(yíng)業(yè)務(wù)贏利微薄、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不可靠、政府隱性或顯性擔(dān)保等，增加了市場(chǎng)對(duì)其信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，因此在這個(gè)時(shí)點(diǎn)研究其信用利差的決定因素具有重要意義。
　　城投債作為一個(gè)較新的債券品種,目前國(guó)內(nèi)學(xué)者相關(guān)的研究成果較少，有限的實(shí)證研究一般基于百支左右的樣本量，說(shuō)服能力不強(qiáng)。本文以城投類(lèi)企業(yè)債這一債券類(lèi)別作為切入點(diǎn)，建立多元回歸分析模型，對(duì)2006

3、年1月1日至2013年12月31日之間發(fā)行的城投類(lèi)企業(yè)債發(fā)行信用利差的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究，通過(guò)數(shù)據(jù)搜集和篩選共得到1402個(gè)有效樣本。在對(duì)大量國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行研究和綜述的基礎(chǔ)上，本文將城投類(lèi)企業(yè)債的發(fā)行信用利差的影響因素主要分為財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)類(lèi)因素兩大類(lèi)，并對(duì)財(cái)務(wù)類(lèi)因素進(jìn)行主成分分析提取關(guān)鍵因子，之后分別通過(guò)多元回歸研究這兩大類(lèi)指標(biāo)對(duì)城投債發(fā)行利差的影響，最后進(jìn)行全指標(biāo)多元回歸分析，以得到穩(wěn)健的結(jié)論。全變量模型擬合效果良好，調(diào)整的R2達(dá)到

4、0.74，模型說(shuō)服力較強(qiáng)。
　　研究發(fā)現(xiàn)，非財(cái)務(wù)類(lèi)指標(biāo)中，各類(lèi)宏觀因子對(duì)發(fā)行利差都有顯著的影響，GDP和貨幣發(fā)行量增長(zhǎng)率越高、通貨膨脹程度越低、債券市場(chǎng)行情越好，城投債發(fā)行利差越低;區(qū)域因素中，地方財(cái)政赤字率越低、發(fā)債主體行政級(jí)別越高，城投債的發(fā)行利差越低，即市場(chǎng)對(duì)城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)的判斷很大程度上是看發(fā)行主體背靠的地方政府;在債券自身相關(guān)因素中，債項(xiàng)評(píng)級(jí)越高、發(fā)行量越大，城投債的發(fā)行利差越低，而由于城投類(lèi)企業(yè)債發(fā)行期限都較長(zhǎng)，發(fā)行