中國股市一二級市場錯誤定價測度及成因比較.pdf

1、由于中國股市制度的特殊性，股票價格嚴重偏離股票價值。長期處于錯誤定價狀態(tài)，導致股票市場的資源配置功能得不到充分發(fā)揮。研究股票錯誤定價問題具有重要的理論和現(xiàn)實意義。一方面可以從理論上解釋轉(zhuǎn)型國家股票價格波動的內(nèi)在機理，另一方面可以為市場相關(guān)方尤其是市場監(jiān)管者提供行為決策依據(jù)。
　　 迄今為止，國內(nèi)外對股市價格的研究基本上是對股市泡沫的研究，而本文研究的股市錯誤定價定義為股票價格對股票內(nèi)在價值的偏離。股市錯誤定價為正數(shù)時，表示股票價

2、格大于股票價值，股票價值被高估;股市錯誤定價為負數(shù)時，表示股票價格小于股票價值，股票價值被低估。
　　 本文主要做了兩個工作。一是我國股市錯誤定價的測度;二是從兩個假說（貨幣幻覺假說和再售期權(quán)假說）分析股市錯誤定價的成因，并且比較了一二級市場錯誤定價成因的不同。
　　 本文在分析股票價格和價值的基礎上，引申出股市錯誤定價的概念。本文首先分析股票內(nèi)在價值的內(nèi)涵，以及貨幣幻覺假說和再售期權(quán)假說對股市錯誤定價的影響機制。在股市

3、錯誤定價的測度上，對股市一級市場錯誤定價的度量用首日超額收益率做代理。對于二級市場的股市錯誤定價，采用兩種方法測度。其一是利用2002年06月-2011年03月的季度數(shù)據(jù)，采用動態(tài)剩余收益VAR模型計算估計市值比，估計市值比與實際市值比的差為我國股市季度錯誤定價;其二是利用1992-2010年的年度數(shù)據(jù)，利用每股凈資產(chǎn)加預期每股剩余收益計算股票內(nèi)在價值，（股票價格水平-內(nèi)在價值）/內(nèi)在價值測度股市錯誤定價度。通過將兩種方法得到的股市錯誤

4、定價與我國股市實際情況對比，可以看出測度的股市錯誤定價較好的反映了股市價格對價值的偏離，相對于上證指數(shù)和20倍市盈率股價，更能反映股市的投資價值。
　　 對于股市錯誤定價的影響因素。貨幣幻覺采用CPI為代理變量，再售期權(quán)用換手率為代理變量。一級市場IPO錯誤定價用協(xié)整理論，二級市場用非參數(shù)變系數(shù)部分線性模型研究，最后比較了兩個假說對一二級市場錯誤定價影響的差別。
　　 實證結(jié)果得到的主要結(jié)論有:
　　 (1)無論

5、是我國股市一級市場還是二級市場都存在錯誤定價。一二級市場都存在貨幣幻覺效應和再售期權(quán)效應。股市經(jīng)常處于股票價格高于股票價值的狀態(tài)。近兩年股市處于價值相對低估狀態(tài)。
　　 (2)股市錯誤定價與股指無直接對應關(guān)系，本文測度的錯誤定價比市盈率股價更合理。研究表明股指不能很好的反映股市投資價值。其原因是我國股指受上市公司分紅派息，股改支付對價時除權(quán)不除指數(shù)，以及新股對股指的影響等，所以從長期看，股指的可比性差。而股市錯誤定價具有長期可比