基于延遲實(shí)物期權(quán)的私募股權(quán)投資企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究.pdf

1、私募股權(quán)投資基金是指以非公開方式募集，由基金托管人托管，基金管理人管理，對(duì)非上市公司進(jìn)行權(quán)益性投資的一種投資方式。私募股權(quán)投資起源于19世紀(jì)40年代的美國，而今，其已成為美國資本市場(chǎng)上僅次于銀行貸款的第二大融資渠道。在我國，私募股權(quán)投資真正發(fā)展時(shí)期是上世紀(jì)90年代后期至2000年初，其后進(jìn)入震蕩期，2007年《新合伙企業(yè)法》的施行，2009年創(chuàng)業(yè)板的開板為私募股權(quán)投資業(yè)的發(fā)展提供了良好的契機(jī)，政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金不斷建立，企業(yè)和個(gè)人的創(chuàng)

2、業(yè)投資熱情高漲，私募股權(quán)投資業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。2014年，在中國市場(chǎng)上，私募股權(quán)基金的投資金額達(dá)到1264.65億元水平。私募股權(quán)投資的快速發(fā)展有效的緩解了企業(yè)特別是中小企業(yè)的融資難題，推動(dòng)了企業(yè)的快速發(fā)展，對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有顯著的促進(jìn)作用。
　　私募股權(quán)投資的快速發(fā)展與其具有的高收益特征密切相關(guān)，而私募股權(quán)投資收益是通過對(duì)標(biāo)的企業(yè)的投資進(jìn)入，投資后管理，投資退出這一運(yùn)作流程實(shí)現(xiàn)的。在投資進(jìn)入和退出階段都要對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，

3、評(píng)估的準(zhǔn)確性影響了投資機(jī)會(huì)的挖掘和投資收益。因此，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行科學(xué)合理的評(píng)估具有重要意義。傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法在實(shí)際的評(píng)估實(shí)踐中顯露出很大的弊端，究其原因是傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法未能捕捉企業(yè)所處環(huán)境的不確定性和投資時(shí)機(jī)的靈活性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，以上因素導(dǎo)致傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)不夠準(zhǔn)確。因此，我們需要尋找一種更為合理的企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)方法來對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行科學(xué)的評(píng)估。
　　私募股權(quán)投資的標(biāo)的企業(yè)大多數(shù)為中小企業(yè)，并且投資的階段一般

4、處于企業(yè)生命周期的前期，因此企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營面臨很高的不確定性。另外，私募股權(quán)投資具有不可逆性，至少是部分不可逆的特征。在此前提下，我們充分考慮投資決策可推遲這一特性，在改進(jìn)實(shí)物期權(quán)二叉樹模型的基礎(chǔ)上建立延遲實(shí)物期權(quán)投資評(píng)價(jià)模型，對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。運(yùn)用延遲實(shí)物期權(quán)對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，我們將延遲投資的價(jià)值作為投資的機(jī)會(huì)成本對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行調(diào)整。因此，延遲實(shí)物期權(quán)模型很好的捕捉了不確定性和投資時(shí)機(jī)的靈活性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，較為全面的反映了