我國(guó)IPO定價(jià)效率與抑價(jià)影響因素分析.pdf

1、IPO抑價(jià)是指一級(jí)市場(chǎng)新股定價(jià)明顯低于上市首日收盤(pán)價(jià)的現(xiàn)象。高抑價(jià)現(xiàn)象在各國(guó)普遍存在，它或者來(lái)源于一級(jí)市場(chǎng)上的發(fā)行價(jià)格定價(jià)過(guò)低，或者來(lái)源于二級(jí)市場(chǎng)上首日交易價(jià)格過(guò)高，或者為二者的綜合。在資本市場(chǎng)比較成熟的國(guó)家，研究人員通常認(rèn)為二級(jí)市場(chǎng)是有效的，因此IPO抑價(jià)必然來(lái)源于一級(jí)市場(chǎng)的低定價(jià)。然而隨著研究的深入，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)低定價(jià)越來(lái)越難解釋IPO抑價(jià)現(xiàn)象，于是開(kāi)始從二級(jí)市場(chǎng)尋找IPO抑價(jià)的原因，認(rèn)為二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)過(guò)高導(dǎo)致了高抑價(jià)。

2、>　　在二級(jí)市場(chǎng)上，造成IPO高抑價(jià)有可能的一個(gè)原因是承銷(xiāo)商托市，即承銷(xiāo)商直接在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)股托市，另外一個(gè)有可能的原因是:我國(guó)股市作為一個(gè)新興市場(chǎng)，投資者專(zhuān)業(yè)水平參差不齊，對(duì)股票的前景判斷能力有限，很容易跟風(fēng)購(gòu)買(mǎi)新股，從而推動(dòng)股價(jià)上升。
　　本文首先對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)IPO高抑價(jià)的產(chǎn)生和發(fā)展進(jìn)行簡(jiǎn)要概括，提出研究我國(guó)IPO抑價(jià)影響因素及IPO定價(jià)效率的背景和意義，然后回顧已有文獻(xiàn)，針對(duì)已有文獻(xiàn)，結(jié)合我國(guó)IPO市場(chǎng)的特點(diǎn)，提出本文所要研

3、究和解決的問(wèn)題。
　　本文第4章選取了2005-2012年在A股市場(chǎng)上市的股票為樣本，選取新股首日超額收益率來(lái)衡量IPO抑價(jià)，選取反映上市公司財(cái)務(wù)狀況、投資者情緒等的因素為解釋變量，建立多元回歸模型，分別對(duì)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)行了IPO影響因素分析，證明了二級(jí)市場(chǎng)投資者情緒顯著影響IPO抑價(jià);第5章則以IPO發(fā)行價(jià)為產(chǎn)出變量，以反映公司價(jià)值的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)作為投入變量，同時(shí)以影響IPO定價(jià)的其他因素作為非效率指標(biāo)進(jìn)行隨機(jī)前沿分

4、析，證明一級(jí)市場(chǎng)不存在IPO低定價(jià)行為，從而說(shuō)明中國(guó)的IPO高抑價(jià)主要產(chǎn)生于二級(jí)市場(chǎng)上的首日高定價(jià);第6章則以所有新股上市20個(gè)交易日的標(biāo)準(zhǔn)化連續(xù)復(fù)利收益率作為研究對(duì)象，以反映公司價(jià)值的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)作為投入變量，同時(shí)以影響IPO定價(jià)的其它因素作為非效率指標(biāo)進(jìn)行隨機(jī)前沿分析，進(jìn)一步證明了二級(jí)市場(chǎng)的首日高定價(jià)并不是因?yàn)槌袖N(xiāo)商托市行為產(chǎn)生的，由此證明全文的主要結(jié)論，中國(guó)的IPO首日高抑價(jià)完全產(chǎn)生于二級(jí)市場(chǎng)上投資者的狂熱情緒。最后本文結(jié)合分析的