動量效應,反轉效應與演化市場假說.pdf

1、有效市場假說是現(xiàn)代金融理論的基石，該理論強調市場能夠對信息作出及時有效的反應，所以在有效市場，投資者不會收獲超額收益，市場也不會出現(xiàn)動量效應和反轉效應的現(xiàn)象。但實證結果與之相悖，F(xiàn)a ma（1998）曾將動量效應與反轉效應歸結為模型構造問題，正是基于此，本文利用不同的模型構造組合以驗證動量效應與反轉效應。
　　本文利用Jegadee sh等（1993）的方法，構造贏家組合與輸家組合，基于月度數(shù)據(jù)和周度數(shù)據(jù)，分別驗證了總收益、三因子

2、殘差收益、五因子殘差收益的動量效應與反轉效應。實證結果表明，不同的時間跨度、不同模型構造的組合往往會收獲不同的結果，動量效應與反轉效應受到時間跨度與模型選擇的影響。
　　此外，本文借助動量與反轉策略利用周度與月度數(shù)據(jù)構造的投資組合獲得的收益率進行時間序列分析。結果表明，盡管周度數(shù)據(jù)與月度數(shù)據(jù)的結果都表現(xiàn)出動量或反轉效應，但是卻難以利用該效應獲得持續(xù)穩(wěn)定的超額收益，這可能與投資組合的極端下行風險有關。從構造的ARMA模型可以看出，滯

3、后的收益項與滯后的殘差項的系數(shù)符號總是一正一負，這可能暗示收益率序列存在反向調整的過程，進而從時間序列的角度暗示了市場演化的特征。
　　最后，本文引出演化市場假說，試圖論證市場并非有效市場假說的支持者認為的那樣完美無瑕，而是處于一種動態(tài)演化的過程中，在這一過程中充斥著市場的量變和質變，并且我們檢測到的動量效應與反轉效應，不過是市場演化的一個側面、一個角度。
　　本文指出，動量效應與反轉效應在市場中是同時存在的，不同的檢驗方法