我國上市公司股權(quán)再融資績效評價與影響因素研究.pdf

1、證監(jiān)會2012年頒發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步落實再融資上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項的通知》中不僅對再融資上市公司的分紅政策和凈資產(chǎn)收益率提出要求，而且還要求上市公司對再融資資金使用進(jìn)行定期披露，這體現(xiàn)了監(jiān)管部門越來越重視再融資上市公司的事前監(jiān)管，但與再融資門檻的逐步收縮形成鮮明對比的則是經(jīng)久不衰的“增發(fā)熱潮”和上市公司再融資后績效的不斷下滑，當(dāng)上市公司達(dá)不到再融資資格線時就會產(chǎn)生人為操縱的動機(jī)。因此為了探究是再融資績效評價指標(biāo)選取的問題還是上市公司內(nèi)

2、部盈余管理或證監(jiān)會外部監(jiān)管的不完善導(dǎo)致的再融資異象，本文在查閱大量研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行再融資績效評價和影響因素的研究。
　　本文選取2008年和2009年進(jìn)行再融資的上市公司數(shù)據(jù)為樣本，對樣本公司再融資前兩年、當(dāng)年、后四年的績效進(jìn)行分析，從真實績效評價指標(biāo) OPA（總資產(chǎn)經(jīng)營活動收益率）、傳統(tǒng)績效評價指標(biāo)ROE（凈資產(chǎn)收益率）和投資績效評價指標(biāo)APR（年收盤價增長率）入手，縱向比較樣本公司在融資前后的績效變化，橫向比較真實績效、傳

3、統(tǒng)績效、投資績效三方面績效衡量指標(biāo)的優(yōu)缺點，并依托自由現(xiàn)金流假說、盈余管理理論、委托代理理論和控制權(quán)收益理論等理論依據(jù)選擇解釋變量，以三種績效指標(biāo)為被解釋變量，利用多元線性回歸模型進(jìn)行實證檢驗，從而為監(jiān)管者和投資者提供借鑒。根據(jù)實證研究結(jié)果，發(fā)現(xiàn)再融資上市公司的績效并不是一直下滑的，OPA和APR指標(biāo)在再融資后會出現(xiàn)反彈，但是與同期未進(jìn)行再融資的上市公司績效還是具有差距，而且 OPA指標(biāo)比 ROE指標(biāo)和APR指標(biāo)都要穩(wěn)定，樣本組和配對組

4、的差異不大，說明OPA指標(biāo)受上市公司內(nèi)部操縱影響小，更適合作為再融資門檻，在多元線性回歸結(jié)果中自由現(xiàn)金流量與再融資績效是正相關(guān)，說明再融資設(shè)置的高門檻起到一定作用，篩選出的再融資上市公司具有一定成長性，但是盈余管理對ROE指標(biāo)存在顯著負(fù)相關(guān)，說明ROE指標(biāo)容易被人為操縱，用其衡量再融資績效有失妥當(dāng)；通過對APR指標(biāo)的多元回歸分析，可以為投資者提出一定建議，但APR指標(biāo)波動過大，而且受宏觀經(jīng)濟(jì)變量影響較大，并不適合衡量再融資綜合績效。