我國風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險及控制研究.pdf

1、一、選題背景 自1985年引入概念，風(fēng)險投資（Ventrre Capital）在我國經(jīng)歷了從無到有、由起步到發(fā)展的歷史階段。學(xué)術(shù)界對風(fēng)險投資的研究相當(dāng)豐富，其中也不乏對風(fēng)險投資機(jī)制中風(fēng)險控制問題的研究。但我們發(fā)現(xiàn)以往對風(fēng)險投資風(fēng)險控制問題的研究主要側(cè)重于對投資方面，對完成整個風(fēng)險投資周期的另外兩個方面即融資、退出方面的風(fēng)險控制問題并未見有系統(tǒng)的探討。本文則試圖從一個完整的風(fēng)險投資周期的角度，較系統(tǒng)、完整的探討在風(fēng)險投資運作各個方

2、面所面臨的風(fēng)險及如何控制這些風(fēng)險的問題。 二、研究方法與邏輯架構(gòu) 在上述背景下，本文分為四章分別討論了風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在運作過程中面臨的風(fēng)險及如何控制的問題。本文在研究方法上更側(cè)重于實踐，即在實踐經(jīng)驗及理論分析的基礎(chǔ)上提出風(fēng)險控制的制度安排或具體手段，可以更為直接的應(yīng)用于實踐。 第一章為概述部分，探討了風(fēng)險投資的概念、核心特征及風(fēng)險資本市場及其他資本市場、貨幣市場在風(fēng)險方面的區(qū)別。在此基礎(chǔ)上，本章還闡述了在我國發(fā)展風(fēng)

3、險投資的意義及現(xiàn)狀。 第二章討論了風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在融資階段面臨的風(fēng)險及風(fēng)險控制問題。本階段面臨的風(fēng)險主要有載融資風(fēng)險及由風(fēng)險資本提供者與風(fēng)險投資家之間的信息不對稱引起的風(fēng)險。針對這兩種風(fēng)險，本章的第二、三節(jié)分別提出了應(yīng)對這兩種風(fēng)險的手段及制度安排。 第三章從投資前審慎調(diào)查、進(jìn)行投資決策所考慮的因素及投資后進(jìn)行增值性服務(wù)三個方面深入的討論了風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險控制的制度安排及操作手段。 本章較為深刻的體現(xiàn)了本文的實踐

4、性。 第四章在介紹了風(fēng)險投資退出的渠道及影響退出的因素的基礎(chǔ)上，從風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的內(nèi)部操作及外部環(huán)境兩個方面分別闡述了其在推出階段面臨的風(fēng)險及控制這些風(fēng)險的具體措施。 風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的政策面因素在本文的正文中未做十分詳盡的闡述，但考慮到此處設(shè)計風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)生存的環(huán)境，是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的日常運作及風(fēng)險控制過程中必須考慮的因素。因此，我們把它放在附錄中做簡要介紹。 三、主要觀點與結(jié)論 本文的主要觀點及結(jié)論包括：

5、 1、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)控制再融資風(fēng)險的關(guān)鍵在于創(chuàng)建一個良好的市場、制度環(huán)境及自身盈利能力的提高。 2、如何控制由于風(fēng)險資本提供者與風(fēng)險投資家之間的信息不對稱引起的風(fēng)險，涉及到風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的組織結(jié)構(gòu)問題。 公司制風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對投資經(jīng)理人的控制主要通過四種渠道：一是投資決策程序的合理安排，著重體現(xiàn)了投資決策效率與風(fēng)險控制程度之間的權(quán)衡；而是投融資審批權(quán)限的設(shè)定。為了達(dá)到風(fēng)險降低與提高決策效率的雙重目標(biāo)，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)往往根據(jù)投

6、資項目的規(guī)模大小而賦予投資經(jīng)理人不同的決策自主權(quán)，即對于投資金額較小的項目可以賦予投資經(jīng)理一定的決策自主權(quán)，只須向公司董事會備案，對于金額較大的項目，決策往往只能由公司董事會甚至股東大會做出。三是報酬制度的安排。機(jī)構(gòu)對經(jīng)理人的控制與激勵是一個問題的兩個方面，激勵的手段主要有把經(jīng)理人的報酬分為固定和浮動兩個部分，或允許經(jīng)理人在一定程度上可以與機(jī)構(gòu)進(jìn)行聯(lián)合投資。四是完善經(jīng)理人信息的披露制度。 有限合伙制風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)中有限合伙人對普通

7、合伙人的控制與激勵主要體現(xiàn)在有限合伙協(xié)議的條款中。進(jìn)入限制對單個企業(yè)的投資、舉債限制、限制對管理的不同期限基金的共同投資、限制將個人資金投入企業(yè)的比例即1：99的投資比例和二八分成的報酬制度等。 根據(jù)對兩種組織機(jī)構(gòu)的比較，我們得出結(jié)論，組建公司制風(fēng)險投資基金是我國目前風(fēng)險投資可以選擇的合理機(jī)制。 3、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在投資階段控制風(fēng)險的措施和手段比較成熟 面臨眾多項目，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)往往根據(jù)自身專長、戰(zhàn)略目標(biāo)及所在的宏

8、觀環(huán)境而在投資階段和投資行業(yè)上有所選擇。對于單個目標(biāo)項目而言，則主要通過審慎調(diào)查來識別其可投資性。 在投資協(xié)議簽訂的過程中，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)可以通過分階段注入資金的策略、股權(quán)工具的設(shè)計、報酬制度的安排、與其他投資機(jī)構(gòu)實施聯(lián)合投資等策略實施對風(fēng)險企業(yè)的監(jiān)控。其中，分階段注入資金的核心在于要使企業(yè)家只能通過創(chuàng)造價值來獲得進(jìn)一步的融資；股權(quán)工具的選擇則主要考慮投資的變現(xiàn)能力、對投入資金的保護(hù)和對企業(yè)的控制；而報酬制度安排的關(guān)鍵在于使企業(yè)家

9、通過創(chuàng)造價值才能獲得他那一部分股權(quán)；與其它投資機(jī)構(gòu)實施聯(lián)合投資是一種懶惰而較有效的方法。 4、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對項目的投資進(jìn)入退出階段后，面臨著不能或不能及時退出、不能以理想的價格退出的風(fēng)險。為了降低這部分風(fēng)險，我國風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)應(yīng)充分考慮我國國情，適當(dāng)集中投資、提高對所投資項目的持股比例。此外，在推出策略上同樣可以有所選擇，如分階段退出。對于并非十分優(yōu)質(zhì)的項目，實施分階段退出所獲得價值將比一次性退出要高。降低退出風(fēng)險的關(guān)鍵在于積極拓

10、寬退出渠道。 四、創(chuàng)新與不足 本文的創(chuàng)新之處有兩點：一是結(jié)構(gòu)的完整性。本文考察了風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)完整的運作流程，詳盡的論述了風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在各個階段面臨的風(fēng)險及風(fēng)險控制問題：第二點在于本文的理論與實證分析有較好的結(jié)合，根據(jù)我國現(xiàn)階段一級及二級資本市場的特點和現(xiàn)狀引入實證案例，結(jié)合相關(guān)理論進(jìn)而得出結(jié)論。 由于風(fēng)險投資屬于私人權(quán)益投資部分，許多資料、數(shù)據(jù)為非公開信息，相關(guān)行業(yè)統(tǒng)計也未實現(xiàn)及時化、系統(tǒng)化、公開化，筆者難以獲得