基于連續(xù)雙向拍賣交易機制的金融市場微觀結構研究.pdf

1、電子科技大學博士學位論文基于連續(xù)雙向拍賣交易機制的金融市場微觀結構研究姓名：劉波申請學位級別：博士專業(yè)：管理科學與工程指導教師：曾勇20090501摘要展，在此基礎上，對引入賣空約束前后限價指令簿上對應的最優(yōu)量價關系及流動性提供行為和策略及其影響因素進行了對比研究，并分析了引入賣空約束的影響。研究結果表明，對限價指令簿上的流動性提供方而言，在給定其它因素的情況下，私人信息出現的概率越大、知情交易者的比例越大、指令簿上的累積深度越大、流動

2、性需求的平均規(guī)模越大，都將使他們面臨的逆向選擇風險和成本越大，進而其定價策略越保守，具體表現為買方報價越低而賣方報價越高。賣空約束對指令簿上買方最優(yōu)量價關系及流動性提供行為和策略的影響僅與已擁有股票而不受賣空約束的知情交易者和不自主交易者的相對比例有關，而與其絕對大小無關，同時，進入市場的知情交易者與不自主交易者的相對比例越大，則限價指令簿上的買方流動性提供者面臨的逆向選擇風險越大，進而其定價策略越保守，報的買價越低。再次，在改進已有檢

3、驗方法的基礎上，采用滬市A股從2002年1月4日到2002年12月31日的高頻交易數據對中國股市的磁鐵效應及其所伴隨的流動性模式進行了進一步的實證研究。研究結果表明，至少存在一個正向的力量將價格拉向漲跌停，從而正式確認了中國股市磁鐵效應的存在性。通過分析漲、跌停前買賣價差以及交易量和交易規(guī)模的動態(tài)特征發(fā)現了漲跌停板磁鐵效應所伴隨流動性模式的不對稱性，中國股市特有的賣空約束機制是導致此不對稱性的重要原因。基于事件研究法對漲跌停后股價表現的

4、分析發(fā)現了顯著的漲停后價格持續(xù)和跌停后價格反轉，表明個人投資者(或散戶)恐慌性地非理性賣出推動了跌停前的磁鐵效應以及流動性模式的不對稱性，并支持了Wongeta1(2009)關于磁鐵效應主要是由個人投資者引起的相關實證研究結論。最后，基于帶噪聲的理性預期均衡(noisyrationalexpectationequilibrium)框架建立了市場微觀結構模型，研究了賣空約束對市場質量(包括流動性、私人信息的揭示程度以及波動性)的影響，并對

5、漲跌幅限制的磁鐵效應所伴隨流動性模式的不對稱性進行進一步解釋。研究結論表明，與賣空約束不起作用時相比，賣空約束起作用時進入市場的私人信息總量更少，信噪比更低，因而價格的信息含量(或信息效率)更低，這將使得風險資產供給量的不確定性對價格的沖擊更大，即相同數量的指令對其價格變化的影響更大，并且均衡價格對私人信息的反應程度更弱，因而賣空約束起作用時的流動性更差、私人信息揭示程度更低、波動率更高。而隨著不受賣空約束而進入市場的知情交易者比例增大