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文檔簡介
1、期貨市場流動性風險是學術界、監(jiān)管機構和投資者關注的熱點問題,本文檢驗了中國商品期貨市場流動性特征,度量了中國商品期貨市場內、外生流動性風險,主要創(chuàng)新工作如下: 1、對中國商品期貨市場流動性風險度量進行了系統(tǒng)性研究,證實流動性風險是中國商品期貨市場風險的重要組成部分,忽視它的存在會造成對風險的嚴重低估。本文在BDSS(2001)對流動性風險分類基礎上,以買賣價差為分類依據,進一步細分外生流動性風險為有價差時和無價差時流動性風險?,F
2、有針對中國商品期貨市場流動性風險度量的研究文獻不多,本文通過界定期貨市場流動性風險及期市內、外生流動性風險定義,對我國商品期貨市場流動性特征及內、外生流動性風險度量進行了系統(tǒng)的研究。三大交易所九個樣本商品,1,978,362條記錄的檢驗、計算結果表明:中國商品期市存在系統(tǒng)的流動性風險,現階段傳統(tǒng)VaR顯著低估了風險,期貨市場特有的交易制度在流動性風險出現時將造成無法估量的損失。 2、從流動性分布、時間、協(xié)動以及成本特征四個方面,
3、對中國商品期貨市場流動性特征進行了實證檢驗。得到以下結論:中國商品期市流動性波動程度遠大于期貨價格;期市流動性存在顯著的周內效應與協(xié)動現象;買賣價差可顯著分解為信息不對稱、指令處理及指令持續(xù)成分;信息不對稱成分在日內呈現L形,指令處理成分呈U形,指令持續(xù)成分呈反L型。上述流動性特征的顯著性檢驗表明,中國商品期市確實存在系統(tǒng)的、不可分散的流動性風險。 3、建立了中國商品期貨市場外生流動性風險度量模型,計算結果支持估計VaR時需要考
4、慮外生流動性風險的影響。構建了中國商品期貨市場有價差時外生流動性風險VaR度量模型,用GARCH族模型及回歸分析估計了相關參數,結果顯示傳統(tǒng)VaR模型平均低估風險2%左右,最大有價差風險為交易費用的3.8倍,有價差時外生流動性風險平均可占到期貨投資者持倉成本的0.5%左右。其次通過相關假說檢驗,確定我國商品期市漲跌幅限制造成的延遲效應通常持續(xù)一天。調整漲(跌)幅限制前后的收益率,獲得無價差外生流動性風險調整后的VaR估計值。兩類調整后V
5、aR值在預測準確程度、調整前后VaR值變化等方面都有明顯改善。 4、構建了中國商品期貨市場內生流動性風險度量模型,結果顯示內生流動性風險不能忽略,否則將造成難以挽回的損失。首先建立了中國商品期市交易對價格沖擊微觀結構模型并測算出價格沖擊系數。然后在期價服從幾何布朗運動和線性價格沖擊假設下,設計出考慮合約流動性、交易策略、頭寸規(guī)模等因素的Lr VaR模型,使用蒙特卡羅模擬得到不同參數設定下的Lr VaR值,結果證實中國商品期貨市場
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