我國債券市場信用風險管理的現(xiàn)狀及對策建議

1、我國債券市場信用風險管理的現(xiàn)狀及對策建議陳秀梅內容提要與市場規(guī)模迅速擴容相比，我國債券市場對于信用風險管控能力的提升方面相對滯后，這直接導致了債券市場違約風險急劇上升。而違約所具有的連鎖性、規(guī)模性和危害性，使得我們必須對信用風險管理給予高度重視。本文在對目前債券市場信用風險管理現(xiàn)狀進行分析和評估的基礎上，提出從完善信用風險管理制度體系和營造信用風險管理環(huán)境兩個維度來提升債券市場的信用風險管控能力。關鍵詞債券市場違約風險金融危機信用風險管

2、理一、引言我國債券市場自上世紀80年代開始起步，經過市場參與者的不斷嘗試和探索，債券市場逐漸發(fā)展起來。以2005年5月短期融資券發(fā)行為新的起點，我國債券市場步入了快速發(fā)展階段。2011年全年，扣除央票后包括中期票據、短期融資券、企業(yè)債在內合計實現(xiàn)融資規(guī)模已達到5.6萬億元人民幣，占GDP的比重已經超過10%。根據中央結算公司的統(tǒng)計分析報告顯示，2011年債券市場對社會融資規(guī)模的直接影響和間接影響合計為36%。不可否認，近幾年我國債券市場

3、在產品創(chuàng)新、市場化約束機制等方面取得了較大的進步，在改善企業(yè)融資環(huán)境、拓寬融資渠道、促進地方經濟發(fā)展等方面作出了突出貢獻。但與債券市場規(guī)模迅速擴容相比，市場對于信用風險管控能力的提升方面相對滯后。盡管到目前為止，我國債券市場事實違約事件并未發(fā)生，但我們應清楚地認識到，信用風險管控能力滯后將直接導致違約風險上升。一旦市場發(fā)生信用違約，將會導致違約沿著產業(yè)鏈和擔保鏈蔓延，引發(fā)投資者恐慌，極易演變?yōu)橐淮挝C。從近10年全球發(fā)生的危機來看，由信

4、用違約引發(fā)的金融危機主要有2001年阿根廷債務危機、2008—2009年冰島債務危機、2009—2010年希臘債務危機以及近期的歐洲債務危機等。因此，對債券市場信用風險管理能力進行全面梳理并予以鞏固加強，不僅是關系債券市場發(fā)展的可持續(xù)性問題，更是關系整個國家乃至全球金融體系的安全問題。二、債券市場信用風險管理現(xiàn)狀目前我國債券市場信用風險管理存在的問題主要體現(xiàn)在制度設計和管理手段運用兩個方面。（一）信用風險管理制度設計存在先天缺陷信用風險

5、監(jiān)管制度、信用風險披露制度和信用評級制度構成了債券市場信用風險管理的制度體系，而上述三項制度均存在設計的先天缺陷。1、監(jiān)管制度方面，設計多個監(jiān)管主體且未清晰劃分相應的權責邊界，在形成“多頭監(jiān)管”的同時也容易出現(xiàn)“監(jiān)管真空”；并且由于監(jiān)管主體眾多，極易造成同一發(fā)債企業(yè)因發(fā)行債券品種不同、債券流通市場不同而受到多方監(jiān)管，在增加發(fā)債企業(yè)溝通成本的同時也造成市場監(jiān)管成本的上升。以企業(yè)債券（流通市場選擇銀行間債券市場和交易所債券市場）為例，在發(fā)行

6、環(huán)節(jié)，發(fā)債企業(yè)首先要取得國家發(fā)展改革委下達的債券發(fā)行計劃，而后要得到央行同意其發(fā)行債券的批文，同時還需經過證監(jiān)會審批才能發(fā)行；在流通上則受到央行和證監(jiān)會的同時監(jiān)管。63有一定的必然性，但過高的集中度將導致債券信用風險高度集中于銀行體系，風險分散、風險轉嫁等處理方法很難將信用風險轉移出銀行體系。三、加強債券市場信用風險管理的對策及建議按照國家“十二五”規(guī)劃的戰(zhàn)略部署，對于債券市場來說，在今后較長時期內，發(fā)展仍是第一要義。因此只有通過提高債

7、券市場信用風險管理能力，才能實現(xiàn)債券市場穩(wěn)健、快速的發(fā)展。針對我國債券市場目前實際情況，筆者認為需要從完善制度體系和營造管理環(huán)境兩方面來提高市場信用風險管控能力。（一）完善信用風險管理的制度體系1、建立統(tǒng)一的信用風險監(jiān)管體系，明確監(jiān)管主體和權責劃分從英美等國債券市場的發(fā)展看，其發(fā)展規(guī)模與有效的監(jiān)管體系是密不可分的。美國的管理體制是“證券交易委員會為全國統(tǒng)一管理證券經營的最高機構，同時全國性證券交易所和全國證券交易商協(xié)會分別對證券交易所內

8、和場外的證券交易管理，形成了以集中統(tǒng)一管理為主、市場自律為輔的證券管理體系”。英國的監(jiān)管體系為三個層次，第一層是歐盟委員會中的證券監(jiān)管委員會；第二層是金融服務管理局，是英國債券市場的直接監(jiān)管當局；第三層來自債券行業(yè)協(xié)會，對二級市場進行自律監(jiān)管。美國的監(jiān)管模式注重發(fā)揮市場的自律作用，適合用于參與者熟知并遵守市場規(guī)則、信用環(huán)境較為完善的成熟債券市場。英國的監(jiān)管模式注重發(fā)揮政府的行政監(jiān)管能力，從監(jiān)管層級設置看，比較適用于組成政治經濟聯(lián)盟的國家

9、，從監(jiān)管機構的屬性看，比較適合債券市場發(fā)展初期。參考英美兩國債券市場的監(jiān)管模式，同時考慮到我國債券市場處于發(fā)展初期，監(jiān)管體系層級可設置兩個層次：第一層是債券市場信用風險管理的最高權力機構，考慮目前央行對債券市場管理的豐富經驗以及在資本市場中的地位，可由國務院指定央行代為管理債券市場信用風險；第二層由銀行間市場交易商協(xié)會和證監(jiān)會分別負責銀行間債券市場和交易所市場信用風險的日常監(jiān)控和預警管理。待債券市場發(fā)展成熟后，可引入以市場中介機構和協(xié)會

10、自律為輔的多層次監(jiān)管體系。2、制定可操作的信用風險披露制度，明確信用風險披露標準在美國的債券市場中，發(fā)債企業(yè)除了披露財務、業(yè)務等信息以外，還要披露歷史信用記錄，包括銀行貸款償還情況、貸款集中度、歷史信用違約記錄和高管人員的信用記錄等，以更充分地保障債權人的利益?，F(xiàn)階段，我國信用體系處于構建初期，企業(yè)和個人的信用記錄和信用檔案還不完善，暫時還無法獲得像美國那樣詳細的歷史信用信息，但可以通過持續(xù)監(jiān)控來挖掘影響發(fā)債企業(yè)違約的潛在因素。這就要求

11、我國債券市場的信用風險披露制度要結合現(xiàn)階段信用體系建設的標準來規(guī)范，同時也要遵循債券違約特征來制定信息披露的要點。比如債券違約之前，發(fā)債企業(yè)一般會出現(xiàn)停止支付貨款、大量對外抵押資產、銀行收回授信額度等異常特征，因此可以在制度中規(guī)定發(fā)債企業(yè)要定期（可以按月度）披露貨款支付進度、資產抵押情況、銀行授信額度變化等關鍵要點。同時將違反信用風險披露制度或提供虛假資料的行為在法律上加以明確，進而提高發(fā)債企業(yè)違法違規(guī)成本。3、重建信用評級制度，統(tǒng)一信

12、用評級標準體系，改變收費模式行業(yè)標準是行業(yè)發(fā)展所應遵循的基本準則，我國各行業(yè)基本都制定了相應的行業(yè)標準。信用評級作為金融體系的一個細分行業(yè)，在統(tǒng)一了信用級別符號的前提下，同樣也需要建立行業(yè)統(tǒng)一的評級標準。評級標準可以在監(jiān)管機構的組織下由行業(yè)內各主要評級機構共同參與制定。美國次債危機告訴我們，信用評級機構自身的信用失衡是造成危機發(fā)生的深層次原因：由于“發(fā)行人支付評級費”模式導致了信用評級機構潛在的內部利益沖突，使評級喪失了客觀公正性，對由