伊利股份股權(quán)激勵(lì)案例分析

1、伊利股份股權(quán)激勵(lì)案例分析伊利股份股權(quán)激勵(lì)案例分析4.1伊利股份背景介紹伊利股份是我國乳制品行業(yè)的龍頭企業(yè)，具有國企背景，但股權(quán)卻相對(duì)分散，第一大股東為呼和浩特投資公司，持有9.97%的股權(quán)，最終控股股東為呼和浩特國資委，總共持有10.58%。伊利股份的發(fā)展態(tài)勢(shì)一直很好，然而自從2004年經(jīng)歷罷免獨(dú)董、國債巨虧、證監(jiān)會(huì)調(diào)查、鄭俊懷等高管被捕以來，伊利股份開始被人們所關(guān)注。而2006年4月24日發(fā)布的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃再次將其推向了人們議論的高潮

2、。主要有兩大原因:一為該方案出臺(tái)速度太快，自從股改停牌以來到股改后復(fù)牌當(dāng)天即公布股權(quán)激勵(lì)。二是本次激勵(lì)力度太大。4.2股權(quán)激勵(lì)方案概況(一)激勵(lì)方案實(shí)施步驟伊利股份的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃總共包括兩個(gè)部分第一步:股改時(shí)通過對(duì)價(jià)支付，有條件獲取1200萬股激勵(lì)股份2006年4月20日伊利股份發(fā)布股改方案，該股改方案非常特殊，方案中不僅明確了對(duì)非流通股股東對(duì)流通股股東的支付對(duì)價(jià)，即每10股流通股將獲得0.9股的股票對(duì)價(jià)。而且還與眾不同的將股改對(duì)價(jià)的一

3、部分轉(zhuǎn)變?yōu)榱藢?duì)高管的股權(quán)激勵(lì)。參加本次股權(quán)分置改革的非流通股股東承諾，在股權(quán)分置改革方案實(shí)施后，若公司2006年和2007年的經(jīng)營業(yè)績無法達(dá)到設(shè)定目標(biāo)，將分別向流通股股東追送一次股份，否則，將應(yīng)向流通股股東追送的股份轉(zhuǎn)送給公司激勵(lì)對(duì)象，作為股權(quán)激勵(lì)。非流通股股東將獲得轉(zhuǎn)增股份中的1200萬股于方案實(shí)施日劃入第三方賬戶，用于追加對(duì)價(jià)安排。業(yè)績條件為:(1)2006和2007凈利潤增長率不低于上年度的15%(2)財(cái)務(wù)報(bào)表為標(biāo)準(zhǔn)無保留意見。第

4、二步:2006年4月20日第五屆董事會(huì)臨時(shí)會(huì)議審議通過公司股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的議案:公司授予激勵(lì)對(duì)象(公司總裁、總裁助理和核心業(yè)務(wù)骨干)5000萬份股票期權(quán)，每份股票期權(quán)擁有在授權(quán)日起8年內(nèi)的可行權(quán)日以行權(quán)價(jià)格和行權(quán)條件購買一股公司股票的權(quán)利。激勵(lì)計(jì)劃的股票來源為公司向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行5000萬股公司股票，涉及的標(biāo)的股票種類為人民幣A股普通股標(biāo)的股票占當(dāng)前公司股票總額的比例為9.68鞏。股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為13.33元，即滿足行權(quán)條件后，

5、激勵(lì)對(duì)象獲授的每份股票期權(quán)可以13.33元的價(jià)格購買一股公司股票。該激勵(lì)計(jì)劃早在同年4月就公布預(yù)案但是波折不斷:先因表決程序違規(guī)被責(zé)令整改，后又因條款設(shè)置不合理，再次被要求修改。(二)激勵(lì)對(duì)象及分配情況本次激勵(lì)對(duì)象包括:公司總裁、總裁助理和核心業(yè)務(wù)骨干。具體分布:總裁(潘剛)、總裁助理(趙成霞、胡利平、劉春海)、核心業(yè)務(wù)骨干(29人)。具體分布見表1(三)行權(quán)價(jià)格及確認(rèn)依據(jù)本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)價(jià)為13.33元，也就是說在滿足行權(quán)條件時(shí)

6、可以以13.33元進(jìn)行購買。定價(jià)依據(jù)為以下兩個(gè)價(jià)格中的較高者:(1)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布日為參考點(diǎn)，取其前30個(gè)交易日內(nèi)股價(jià)的平均價(jià)12.30元(除權(quán)后)。(2)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布時(shí)的前一個(gè)交易日的收盤價(jià)13.33元。述部分中認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)是一種解決委托代理問題的有效方法可以達(dá)到長期激勵(lì)的目的。股價(jià)理應(yīng)高于市場(chǎng)平均水平才對(duì)。理由有二:一為股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮效力后可以提升經(jīng)營業(yè)績第二，股權(quán)激勵(lì)讓股民對(duì)公司有良好預(yù)期，進(jìn)而推高股價(jià)。但是現(xiàn)實(shí)中伊利

7、股份實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后股價(jià)表現(xiàn)卻遠(yuǎn)弱于市場(chǎng)平均。第一階段股改計(jì)劃停牌日到股權(quán)激勵(lì)，在考慮股改等利好消息的情況下才漲47.65%，而同期市場(chǎng)平均卻漲了158.1400，食品行業(yè)更是漲了195.70%，相差之大。在市場(chǎng)行情不好時(shí)，又跌得非常多也遠(yuǎn)大于市場(chǎng)平均。長遠(yuǎn)的整個(gè)研究中期來看，伊利股份跌幅一55.18%，而同期市場(chǎng)平均卻漲了46.18%，食品行業(yè)更是漲了122.62%。細(xì)想作為乳業(yè)行業(yè)龍頭企業(yè)，伊利為何市場(chǎng)表現(xiàn)如此慘不忍睹。牛市滯漲，熊市

8、卻又領(lǐng)跌不僅落后于同業(yè)而且還比不過市場(chǎng)平均，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)三年后股價(jià)幾乎被腰斬。雖然有08年毒奶粉等事件的影響，不能全歸咎于股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施上。但是此影響應(yīng)該不大，那是什么導(dǎo)致伊利的股價(jià)如此長期萎靡不振呢答案在于:公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)對(duì)管理層激勵(lì)過度，漠視了其他股東的利益，迫使股東(尤其是流通股股東)對(duì)公司絕望，不再看好公司長遠(yuǎn)發(fā)展，最終只有行使他們唯一的權(quán)利以腳投票?？赡苡腥苏J(rèn)為是資本市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了變化，引起了伊利股價(jià)如此不堪的表現(xiàn)

9、，這也許是一個(gè)因素但是難道就沒有這次股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)已及伊利高管自身的原因嗎如果高管看好伊利的長遠(yuǎn)發(fā)展，那么完全可以趁股價(jià)大跌時(shí)大量持股，以分享企業(yè)未來的成果。然而股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)股到了可行權(quán)時(shí)高管卻選擇僅行權(quán)可行權(quán)份額的0.99%意思一下。這至少說明一下兩點(diǎn):一、股權(quán)激勵(lì)對(duì)股東利益影響的研究—基于伊利股份案例的分析該股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)存在嚴(yán)重問題，導(dǎo)致股價(jià)長期滯后嚴(yán)重?fù)p害股東利益。二、管理層不行權(quán)，意味著他們沒有將此次股權(quán)激勵(lì)當(dāng)長期激勵(lì)，