股票期權制與企業(yè)激勵機制

1、?22中國經貿導刊2002年第8期企業(yè)改革改革熱線一、建立股票期權機制的必要性股票期權制的建立是現代企業(yè)激勵機制的一個突破它將經營者的利益與企業(yè)的經營效益緊密地結合起來有效地解決了企業(yè)的內部由于?信息不對稱?而導致的道德風險和逆向選擇問題使經營者的報酬與股東利益相一致從而完善了企業(yè)的治理結構有利于企業(yè)的長期發(fā)展。股票期權制具有傳統(tǒng)薪酬制度所不可比擬的優(yōu)勢。首先它有利于降低代理成本促使高層經理人員行為長期化。股票期權將公司的效益與經理的預

2、期收入結合起來使經理層更加關注企業(yè)的財務指標降低運營成本實現利潤最大化同時減少高層經理人員在傳統(tǒng)薪酬制度上追求自身利益的短期行為更加注重企業(yè)未來的發(fā)展。其次它是一種低成本的激勵制度。許多企業(yè)所有者都有同感無論你出多高的價碼總有人會出更高價把你想重用的人才挖走出價過高又會影響企業(yè)經營成本加重企業(yè)負擔。股票期權制是一種非現金激勵方式即使經理人行使權力也是在公司的現金流之外進行的同時經理人擁有股票期權后較易接受低一些的薪酬。最后股票期權制也體

3、現了現代經濟中人力資本作為一種稀缺資源的價值使經理人員的?身價?有了一個判定有利于高級人才市場的發(fā)展與壯大。?股票期權制?是一種把企業(yè)經營者對企業(yè)的貢獻和利益緊密聯系在一起的激勵措施。它需要企業(yè)經營者?用現在的價錢買將來的資本?來獲得這種權利并可以在一定的時期來?行權?個人的財富與企業(yè)的成長密切相關。這種制度能把經營者個人的利益和企業(yè)的效益緊緊地聯系起來。企業(yè)的所有者為了公司的利益而白送你股票但在一定的時間段內比如5年你不能賣掉它5年之

4、后才可以賣。如果大家干得好你當然受益如果干得不好股價比今天還低這里面有你的責任當然你也占不到便宜。在實行這種待遇制度的企業(yè)中地位重要的經理、業(yè)務骨干固定工資在他們現在收入中的比例越來越小而這種不確定的、根據企業(yè)收益浮動的特殊獎金的比例卻越來越大因此這種制度作為一種有效的激勵與約束制度被引進到我國的國有企業(yè)的改革中是十分必要的建立股票期權制度將是形成企業(yè)內部有效的激勵機制的一條重要途徑這對于加快國有企業(yè)改革和發(fā)展具有十分重要而深遠的意義。

5、二、股票期權機制在我國的實行20世紀90年代初伴隨著國有企業(yè)改革的深化我國開始引入股票期權激勵制度。目前我國已在上海、武漢、深圳等地推行經理股票期權制的試點一些在香港上市的紅籌股高科技公司如四通、聯想、方正等開風氣之先也紛紛引入了這一制度向其高級管理人員授予股票期權。雖然很多試點企業(yè)實行的還算不上完全的股票期權制但畢竟這種新型的激勵方式已進入了中國的企業(yè)。與一般意義的股票期權相比目前我國國企試行的期權制的一大特色在于延期兌現。當經營者償

6、清所有資本信貸成為資本所有者這些股份并不能馬上兌現而是在經營者離任、升遷、轉職離開該企業(yè)一段時間后經過嚴格的財務審計發(fā)現沒有潛虧等問題再逐步兌現劃給經營者。如果說以前的職工股還有一些大鍋飯色彩的話那么股票期權就是一種完全不同于職工股的激勵機制它能把關系企業(yè)前途命運的高級人才與其自身利益很好地結合起來產生一種利益趨同效應。這是一種制度的結合而不是一種情感或者說是義氣的結合。在當前開展股票期權激勵制度建設具有特殊的意義。一是適應了知識經濟時

7、代的到來。股票期權激勵制度的實施進一步體現了經營者知識、才能的價值使其作為生產要素參與企業(yè)的生產經營全過程和收益分配提高了經營者在企業(yè)中的地位進一步調整了企業(yè)所有者、經營者和勞動者之間的生產關系促進了社會生產力的進一步發(fā)展。二是有利于吸引和留住優(yōu)秀人才。面對WTO的挑戰(zhàn)能否吸引和留住優(yōu)秀人才將關系到企業(yè)的生死存亡。而股票期權激勵制度的實施將能有效地化解人才風險降低人才流失程度留住與吸引更多的優(yōu)秀人才為企業(yè)服務。三是通過實施股票期權激勵制

8、度能使經營者與所有者的利益緊緊捆在一起引導經營者采取長期行為建立企業(yè)可持續(xù)發(fā)展機制。四是有利于矯正經營者的短視心理使其重視企業(yè)的核心競爭力和股票期權制與企業(yè)激勵機制文張秋艷地址:中國大連市高新技術產業(yè)園區(qū)華路1號郵編(P.O.):116023電話(Tel):(86?411)4790095傳真(Fax):(86?411)4791956網址(website)::www.hualu.com.cn電子信箱(Email)adv@hualu.com

9、.cn協辦董事長王松山總經理袁義祥?中國經貿導刊2002年第8期23企業(yè)改革改革熱線發(fā)展后勁的培育改變經營者不思進取和創(chuàng)新的心態(tài)。企業(yè)應具備三個條件才有推行股票期權的空間:第一初始資本投入較小這樣可以保證有較大的增值空間第二企業(yè)增值迅速至少應該有較快的增值預期而處于平穩(wěn)發(fā)展周期的企業(yè)即使本身是健康的也不合算第三人力資本在增值要素中作用明顯。因此我認為高新技術企業(yè)等風險型企業(yè)是試行股票期權的最佳溫床。股票期權的操作過程大致如下:公司成立董

10、事會領導下的薪酬委員會或股票期權委員會負責制訂并實施股票期權計劃經股東大會批準后生效根據股票期權計劃的安排公司與受益人簽訂期權協議書最后是執(zhí)行股票期權計劃和對計劃的管理。下面我重點分析探討股票期權計劃的下列若干問題。(一)關于受益人范圍的確定問題:體現?錦標制?的激勵功能受益人就是股票期權實施的對象主要是公司的高級管理人員但近年來有擴大的趨勢有的公司將一般員工也納入了股票期權計劃的范疇大有泛濫的趨勢。應該指出股票期權要著重發(fā)揮激勵作用而

11、不是福利功能為了增強激勵作用只能局限于公司的少數高層管理人員并以此發(fā)揮?錦標制?的功能。這樣才能取得最大限度的激勵效果。其次在有限的股票期權額度范圍內(不超過發(fā)行總股本的10%)授予過多的人員將無法拉開距離造成事實上的大鍋飯。最后股票期權本身是有成本的可以根據期權模型計算出期權的價值如果將期權授予那些對公司市場價值以及與公司利益無關或相關性很小的人是背離了股票期權的初衷就等于公司的股東將所付出激勵成本(如引起股權的稀釋)白送給受益人。所

12、以在確定受益人時應盡量縮小范圍并加大受益人之間的差別才能構成一個有效率的激勵安排。(二)關于期權授予的額度及其價值:激勵效應與防御效應這里的額度一是公司為執(zhí)行股票期權計劃所需股票的總額度二是每個受益人授予的額度此二者都有法律規(guī)定的上限。在這方面主要理論依據有?利益趨同說?和?防御假說?。前者指出管理層的股權與公司的市值之間有正相關的關系所以管理層獲得的股權越多對公司越有利。后者認為管理層股權的額度與公司的市值在一定范圍內正相關一定范圍內

13、負相關當經理的股權超過公司總股本的5%時股權增加將助長其防御效應減弱激勵效應在5?25%之間防御效應淹沒刺激效應管理層利益將得到充分的保護內部人控制嚴重將損害股東的利益所以管理層獲得的股票并非越多越好。其次由于股票期權本身是一種有價值的金融資產并非?公司請客市場買單?之類無成本的激勵所以在考慮激勵效果的同時還要兼顧激勵成本借用金融學上的期權定價模型可以算出股票期權的價值從而確定最佳的額度。(三)關于行權價的確定:資本市場弱效率的補救行權

14、價是指受益人以持有的股票期權購買公司股票的價格。一般的行權價是根據授予日或授予日前若干日股票的公平市價而確定的。行權價與行權日股票市價的差值就形成對受益人的激勵但這是以股票市場有效率、能夠真實反映公司經營業(yè)績?yōu)榍疤岬倪@只是一種理想的狀況。股票價格的漲跌受到許多因素的影響如果一個公司經營業(yè)績不佳但股市正處于牛市其股價仍然上升受益人仍可以獲利這樣的激勵就有失公平。所以行權價不能僅僅以一個單一的、絕對的標準來考量可以采用如下相對標準:一是目標

15、完成行權價。行權價是期權授予時的股票公平市價但受益人只有在股價達到某一自標價格時才能行權。二是指數化行權價。行權價格綜合考慮期權授予時的股票公平市價和股市指數在行權時根據股票指數的變化相應地調整行權價格以剔除股市的因素對高層管理人員業(yè)績的影響。三是財務化行權價格。行權價格考慮授予時的股票公平市價和財務指標只有當財務指標高于某一標準或同行業(yè)相類似公司的業(yè)績時才能行權其目的是消除資本市場弱效率給公司業(yè)績的表現而帶來的?失真?。四是指數加財務

16、化行權價格。行權價格考慮的因素有:股票公平市價、股市指數和財務指標。應該說上述的四種方法只適合在公司的市場價值被嚴重歪曲的時候如果市場是有效率的則應當以股票市價為準或者以第二種方法進行微調。很顯然上述一些方法會帶來某些負面的影響特別是第三種方法由于與財務指標掛鉤會使激勵的效果趨向短期。三、對我國期權激勵政策的建議1.首先盡快修改?公司法?中關于不允許公司回購自身股票的規(guī)定允許上市公司持有不超過一定比例(如10%)的本公司股票專門用于實施

17、對高層管理人員和技術骨干的股權激勵。而且股票期權的量也不是越大越好。否則消極防御作用就有可能壓倒激勵和約束作用。我建議經營者群體持股應該控制在25%以下而個人持股則應在5%以下為宜對于持股超過10%的則應該由全體股東大會而不是簡單地由董事會來決定。2.充分利用國有股減持的契機實施制度創(chuàng)新解決股票的來源問題。具體思路是:從將要減持的國有股中拿出一塊用于實施股票期權制度并且國家給予政策上的支持。3.對因股票期權等長期激勵制度產生的稅收問題實

18、施特別處理。我認為對股票期權制度實施特別的稅收政策是完全必要并且符合當前企業(yè)改革的發(fā)展方向的美國在這方面已經有很完善的法律法規(guī)供我們借鑒?，F在的關鍵問題是稅務部門本身不存在對長期激勵制度產生的稅收問題單獨處理的利益沖動因此必須由更高一層的政府部門來推動稅法的完善。實際上稅收方面的問題主要不是如何去做的問題而是做不做的問題。?(作者系中國地質大學博士研究生)地址:北京市石景山區(qū)廠東門電話:010?6887360688293520傳真:01