期權價格概述

1、期權價格概述期權價格概述【學習目標】【學習目標】本章是期權部分的重點內容之一。本章首先從內在價值和時間價值兩個方面對期權價格進行了深入解析，分析了影響期權價值的主要因素，確定期權價格的基本邊界，探討了美式期權是否需要提前執(zhí)行的問題，從而畫出了期權價格曲線的基本形狀，最后，我們運用無套利分析的基本方法，推出了看漲期權和看跌期權之間的平價關系。學習完本章，讀者應能夠運用期權價格曲線，深入掌握期權價格中的內在價值和時間價值的有關內容，掌握期權

2、價值的主要影響因素和期權價格的基本邊界，掌握看漲期權和看跌期權之間的平價關系，同時理解美式期權的提前執(zhí)行問題。如第八章所述，期權交易實質上就是一種權利的交易。在這種交易中，期權購買者為了獲得期權合約所賦予的權利，就必須向期權出售者支付一定的費用。這一費用就是期權費（期權價格），即期權合約本身的價格。在期權交易中，期權價格（價值1）的決定是一個重要而復雜的核心問題。自1973年以來，許多專家和學者紛紛提出各自的期權定價模型，以說明期權價格

3、的決定和變動。在這些模型中，最著名的模型主要有如下兩個：一個是布萊克－舒爾斯模型（TheBlackScholesModel），另一個則是二項式模型（TheBinominalModel）。在第十一章，我們將對這兩個模型作一簡要的介紹和評價。在此之前，為了更好地說明這兩個模型的內涵，我們有必要先對各種期權定價模型的理論基礎——期權價格的構成、影響期權價格的主要因素以及期權價格的邊界等問題進行深入的分析。第一節(jié)第一節(jié)期權價格解析期權價格解析盡

4、管在現實的期權交易中，期權價格會受到多種因素的復雜影響，但從理論上說，期權價格都是由兩個部分組成的：一是內在價值，二是時間價值。即期權價格＝期權內在價值＋期權時間價值。一、期權的內在價值一、期權的內在價值期權的內在價值（IntrinsicValue）是指期權合約本身所具有的價值，也就是期權多方行使期權時可以獲得的收益的現值。我們曾經在第八章中談及這一概念2。例如，如果股票XYZ的市場價格為每股60美元，而以該股票為標的資產的看漲期權協(xié)議

5、價格為每股501價格和價值本來是兩個不同的概念，它們之間是市場價格和理論價值的區(qū)別。但是在對期權費的研究中，一般將這兩者混用。所謂的期權價格（OptionsPrice）實際上就是期權價值（OptionsValue），即期權的合理公平價值。2詳見第八章第一節(jié)。（b）看跌期權內在價值曲線圖10.1期權內在價值曲線二、期權的時間價值二、期權的時間價值內在價值是決定期權價格的主要因素，但并非唯一的因素。在現實市場中，各種期權通常是以高于內在價值

6、的價格交易的，平價期權和虛值期權在這一點上尤其明顯：雖然這兩類期權的內在價值為零，但在到期以前，它們總是以高于零的價格在買賣的。這是因為在期權價格中，還包含著一個重要的部分：期權的時間價值。與我們平時所理解的時間價值（即無風險利率，貨幣持有者暫時放棄貨幣所獲得的回報）不同，期權的時間價值（TimeValue）是指在期權有效期內標的資產價格波動為期權持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。換句話說，期權的時間價值實質上是期權在其到期之前獲利潛

7、力的價值。我們知道，期權的買方通過支付期權費，獲得了相應的權利，即（近于）無限的收益可能和有限的損失。這意味著標的資產價格發(fā)生同樣的上升和下降，所帶來的期權價值的變化是不對稱的，這一不對稱性，使得期權總價值超過了其內在價值，就是期權時間價值的根本來源。與內在價值不同，期權的時間價值通常不易直接計算，因此，它一般是運用期權的總價值減去內在價值求得的。例如，某債券的市場價格目前為105美元，而以該債券為標的資產、執(zhí)行價格為100美元的看漲期