對(duì)沖基金進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)的運(yùn)作與監(jiān)管問(wèn)題

1、陰財(cái)會(huì)月刊全國(guó)優(yōu)秀經(jīng)濟(jì)期刊援中旬（萬(wàn)元）稅后利潤(rùn)=5000250070070075431.25=593.75（萬(wàn)元）方案二：甲企業(yè)把銷(xiāo)售部門(mén)分立出去，設(shè)立獨(dú)立核算的銷(xiāo)售公司。假設(shè)甲企業(yè)以4800萬(wàn)元的價(jià)格先把產(chǎn)品銷(xiāo)售給銷(xiāo)售公司（定價(jià)原則是使銷(xiāo)售公司目標(biāo)利潤(rùn)為零），銷(xiāo)售公司再以5000萬(wàn)元的價(jià)格對(duì)外銷(xiāo)售。甲企業(yè)和銷(xiāo)售公司分別負(fù)擔(dān)廣告費(fèi)支出350萬(wàn)元、業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)支出350萬(wàn)元、業(yè)務(wù)招待費(fèi)支出37.5萬(wàn)元。經(jīng)計(jì)算，廣告費(fèi)和業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)可全部稅前

2、扣除，業(yè)務(wù)招待費(fèi)可按照發(fā)生額的60豫扣除（計(jì)算方法同方案一，不再贅述）。同時(shí)，因銷(xiāo)售公司和甲企業(yè)之間構(gòu)成購(gòu)銷(xiāo)關(guān)系，需要繳納印花稅2.88萬(wàn)元（4800伊0.0003伊2）。整體應(yīng)繳企業(yè)所得稅=（5000250070070075伊60%2.88）伊25%=263.03（萬(wàn)元）稅后利潤(rùn)=50002500700700752.88263.03=759.09（萬(wàn)元）可見(jiàn)，方案二比方案一少納企業(yè)所得稅168.22萬(wàn)元（431.25263.03），多

3、獲凈利潤(rùn)165.34萬(wàn)元（759.09593.75）。四、白酒包裝物的納稅籌劃相關(guān)規(guī)定：應(yīng)稅消費(fèi)品連同包裝物銷(xiāo)售的，無(wú)論包裝物是否單獨(dú)計(jì)價(jià)以及在會(huì)計(jì)上如何核算，均應(yīng)并入應(yīng)稅消費(fèi)品的銷(xiāo)售額中按照該消費(fèi)品的消費(fèi)稅稅率繳納消費(fèi)稅?；I劃思路：采用變“先包裝后銷(xiāo)售”為“先銷(xiāo)售后包裝”的方式，將消費(fèi)品和包裝物按照各自的價(jià)格分別銷(xiāo)售給零售商，再由零售商包裝后對(duì)外銷(xiāo)售。這樣我們不必針對(duì)包裝物自身的價(jià)格繳納消費(fèi)稅。例4：甲白酒生產(chǎn)企業(yè)2008年5月銷(xiāo)售給

4、超市精裝白酒一批，每瓶（規(guī)格為1斤）價(jià)格為50元（不含稅），共2000瓶，合計(jì)金額為10萬(wàn)元。若將其分解，可分解為價(jià)值8萬(wàn)元的散裝白酒和價(jià)值2萬(wàn)元的高檔包裝物。請(qǐng)進(jìn)行納稅籌劃。方案一：采取先包裝后銷(xiāo)售的方式。應(yīng)納消費(fèi)稅=10伊20%2000伊1伊0.5衣10000=2.1（萬(wàn)元）方案二：采取先銷(xiāo)售后包裝的方式。即先將散裝白酒和高檔包裝物分品種銷(xiāo)售給超市，在此銷(xiāo)售環(huán)節(jié)白酒和高檔包裝物分別開(kāi)具發(fā)票，在賬務(wù)處理環(huán)節(jié)對(duì)不同的產(chǎn)品分別核算銷(xiāo)售收入

5、，然后由超市將散裝白酒包裝成精裝白酒后對(duì)外銷(xiāo)售。在這種情況下，價(jià)值2萬(wàn)元的高檔包裝物不必繳納消費(fèi)稅。應(yīng)納消費(fèi)稅=8伊20%2000伊1伊0.5衣10000=1.7（萬(wàn)元）可見(jiàn)，方案二比方案一少繳消費(fèi)稅0.4萬(wàn)元（2.11.7）。主要參考文獻(xiàn)莊粉榮.納稅籌劃實(shí)戰(zhàn)精選百例.北京院機(jī)械工業(yè)出版社袁2007到目前為止，各家金融機(jī)構(gòu)關(guān)于對(duì)沖基金的定義并沒(méi)有形成統(tǒng)一觀點(diǎn)。國(guó)際貨幣基金組織認(rèn)為，對(duì)沖基金是私人投資組合，常離岸設(shè)立。著名的美國(guó)先鋒對(duì)沖基

6、金國(guó)際顧問(wèn)公司的定義是，采取私人合伙公司或有限責(zé)任公司的形式，主要投資于公開(kāi)發(fā)行的證券或金融衍生品。雖然對(duì)沖基金定義不一，但其特點(diǎn)還是非常明顯的，歸納起來(lái)主要有以下幾點(diǎn)：淤以私募發(fā)行為主；于離岸設(shè)立；盂激勵(lì)機(jī)制與共同基金有較大不同，對(duì)沖基金經(jīng)理的績(jī)效和其業(yè)績(jī)嚴(yán)格掛鉤，一般將收益的10%耀20%作為對(duì)基金經(jīng)理的獎(jiǎng)勵(lì)。一、對(duì)沖基金進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)的方式由于我國(guó)實(shí)行嚴(yán)格的資本管制，所以對(duì)沖基金通過(guò)變相的方式進(jìn)入我國(guó)金融市場(chǎng)，主要分為公開(kāi)和非公

7、開(kāi)的方式。公開(kāi)的方式主要是指境外對(duì)沖基金借道合格的境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）進(jìn)入我國(guó)金融市場(chǎng)，QFII已經(jīng)成為我國(guó)A股市場(chǎng)的主要機(jī)構(gòu)投資者，其短線交易的特征開(kāi)始顯現(xiàn)。對(duì)沖基金以非公開(kāi)方式進(jìn)入我國(guó)有如下幾種情況：1.虛構(gòu)貿(mào)易。對(duì)沖基金和國(guó)內(nèi)貿(mào)易公司合作，虛構(gòu)貿(mào)易合同將資金匯入境內(nèi)貿(mào)易公司，通過(guò)貿(mào)易公司結(jié)匯，將美元轉(zhuǎn)換成人民幣，然后投資于我國(guó)的金融市場(chǎng)。獲得收益后，虛構(gòu)境內(nèi)貿(mào)易公司違約，將收益以本金及違約金的形式匯出國(guó)門(mén)。2.平行貸款。對(duì)沖

8、基金和境內(nèi)跨國(guó)公司協(xié)商，由對(duì)沖基金貸款給其境外公司，境內(nèi)公司貸款給對(duì)沖基金指定的國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)的運(yùn)作與監(jiān)管問(wèn)題張樹(shù)德淵博士冤淵上海浦東新區(qū)區(qū)委黨校上海200135冤【摘要】本文闡述了對(duì)沖基金進(jìn)入我國(guó)金融市場(chǎng)的主要途徑，分析了對(duì)沖基金在我國(guó)金融市場(chǎng)的盈利模式，指出我國(guó)應(yīng)防止對(duì)沖基金對(duì)金融市場(chǎng)的控制，并提出了對(duì)沖基金的監(jiān)管原則?！娟P(guān)鍵詞】對(duì)沖基金獲利模式監(jiān)管原則陰窯30窯全國(guó)中文核心期刊財(cái)會(huì)月刊陰援中旬公司。3.柜臺(tái)交易。國(guó)外的銀

9、行很早就推出針對(duì)我國(guó)股市的柜臺(tái)理財(cái)產(chǎn)品，由于柜臺(tái)交易并不披露持倉(cāng)信息，所以無(wú)法進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和管理。可以肯定的是，隨著對(duì)外貿(mào)易的增加，對(duì)沖基金通過(guò)柜臺(tái)購(gòu)買(mǎi)A股是遲早的事。4.對(duì)沖基金以自有資金購(gòu)買(mǎi)我國(guó)證券，開(kāi)展自營(yíng)業(yè)務(wù)。這是國(guó)外投資基金的一般做法。其形式有以中國(guó)證券為依托，對(duì)外發(fā)行各種投資基金、信托計(jì)劃、理財(cái)產(chǎn)品和期貨、期權(quán)等金融衍生品；或是將已購(gòu)買(mǎi)的中國(guó)證券借給那些希望進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)但尚未獲得QFII資格的金融機(jī)構(gòu)，比如對(duì)沖基金；或者通過(guò)某些

10、合約安排代理其他金融機(jī)構(gòu)買(mǎi)賣(mài)中國(guó)證券，這也是外資銀行和證券公司通行的做法。5.通過(guò)“地下錢(qián)莊”運(yùn)作。地下錢(qián)莊游離于金融監(jiān)管體系之外，利用或部分利用金融機(jī)構(gòu)的資金結(jié)算網(wǎng)絡(luò)，從事買(mǎi)賣(mài)外匯、跨國(guó)資金轉(zhuǎn)移等國(guó)際金融業(yè)務(wù)。客觀地講，我國(guó)嚴(yán)格的資本管制在某種程度上造成了地下錢(qián)莊的泛濫。通過(guò)正常渠道得到的外匯數(shù)額有限且手續(xù)繁瑣，而地下錢(qián)莊手續(xù)簡(jiǎn)單，費(fèi)用低廉（通常只收取1豫耀2豫的傭金），對(duì)企業(yè)極具誘惑力。通過(guò)地下錢(qián)莊的運(yùn)作，對(duì)沖基金可以直接將資金兌換

11、成人民幣進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。二、對(duì)沖基金獲利模式我國(guó)屬于新興發(fā)展中國(guó)家，資本市場(chǎng)發(fā)展得很快，投資機(jī)會(huì)非常多。對(duì)沖基金從我國(guó)市場(chǎng)獲利的方式主要有以下幾種。1.直接投資于境內(nèi)A股市場(chǎng)。對(duì)沖基金會(huì)直接買(mǎi)賣(mài)A股，通過(guò)長(zhǎng)期持有獲利。對(duì)沖基金有可能和國(guó)際級(jí)投資銀行合作，根據(jù)需要調(diào)高或者調(diào)低A股的信用評(píng)級(jí)，便于對(duì)A股進(jìn)行操作。2.利用境外股指期貨衍生產(chǎn)品進(jìn)行跨市套利。我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模的不斷壯大，為對(duì)沖基金進(jìn)行跨市套利提供了有利條件。例如對(duì)沖基金可以買(mǎi)入

12、A股，同時(shí)在海外發(fā)行A股指數(shù)。對(duì)沖基金也可以在國(guó)外賣(mài)空A50股指期貨，用來(lái)和國(guó)內(nèi)的股票進(jìn)行對(duì)沖，以規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。3.聯(lián)合操縱股票市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)。對(duì)沖基金利用數(shù)量模型對(duì)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行分析，找出經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的薄弱環(huán)節(jié)，大規(guī)模買(mǎi)入或者賣(mài)出股票造成股價(jià)的大幅波動(dòng)。如果任由對(duì)沖基金將獲利大規(guī)模匯出國(guó)外，就會(huì)出現(xiàn)貨幣貶值，造成經(jīng)濟(jì)的衰退。對(duì)沖基金也可以利用A股與H股之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系獲利。例如先在香港賣(mài)空H股，然后打壓境內(nèi)的A股，造成H股價(jià)格的

13、下跌，從而使其在H股的空頭倉(cāng)位上獲利。4.通過(guò)境外人民幣市場(chǎng)影響我國(guó)金融市場(chǎng)?，F(xiàn)在國(guó)際上針對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)發(fā)的外匯產(chǎn)品越來(lái)越多，而且規(guī)模越來(lái)越大。以海外市場(chǎng)的人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期（NDF）為例，其最早誕生于新加坡，后來(lái)香港、日本也推出NDF產(chǎn)品。這些都是區(qū)域性金融中心，NDF的影響力有限。2006年8月28日芝加哥商業(yè)交易所（CME）推出了全球第四個(gè)NDF合約。CME是全球最有影響力的金融期貨交易所，當(dāng)時(shí)人民幣定價(jià)權(quán)旁落境外的爭(zhēng)議隨之而

14、起，但是后來(lái)卻沒(méi)有得到進(jìn)一步的研究。國(guó)家外匯管理局只能限制我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)參與NDF的報(bào)價(jià)，但是無(wú)法禁止境外對(duì)沖基金及金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行NDF交易，由此帶來(lái)的后果就是我國(guó)對(duì)NDF徹底喪失了定價(jià)權(quán)，更加有利于國(guó)外金融機(jī)構(gòu)操縱NDF市場(chǎng)。三、對(duì)沖基金的監(jiān)管原則對(duì)沖基金是特殊的投資主體，其投資手法多樣、投資策略靈活，監(jiān)管當(dāng)局很難對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行及時(shí)的跟蹤，導(dǎo)致對(duì)沖基金的監(jiān)管成本較高。即使是發(fā)達(dá)國(guó)家也沒(méi)有出臺(tái)關(guān)于對(duì)沖基金監(jiān)管的法律法規(guī)，主要原因之一是監(jiān)管者

15、缺乏一定的專(zhuān)業(yè)技能。鑒于此，筆者建議在對(duì)沖基金的監(jiān)管方面遵循下面三個(gè)原則。1.行業(yè)自律原則。對(duì)沖基金組織是專(zhuān)業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)，規(guī)模較大的對(duì)沖基金一般具有很強(qiáng)的研發(fā)能力，出于投資盈利目的，分析對(duì)沖基金行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)是其日常工作的一部分，它們也以此為依據(jù)調(diào)整自身的投資行為。監(jiān)管當(dāng)局可以充分利用對(duì)沖基金行業(yè)自身的力量，讓規(guī)模較大的對(duì)沖基金承擔(dān)部分監(jiān)管責(zé)任。在發(fā)揮對(duì)沖基金自身力量的同時(shí)應(yīng)該扶持專(zhuān)業(yè)的對(duì)沖基金咨詢機(jī)構(gòu)，使之成為對(duì)沖基金行業(yè)研究及監(jiān)管的重

16、要力量。2.分類(lèi)監(jiān)管原則。分類(lèi)監(jiān)管就是根據(jù)對(duì)沖基金規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)金融體系的沖擊程度對(duì)其進(jìn)行分類(lèi)，然后采取不同的監(jiān)管方式。應(yīng)該看到，大多數(shù)對(duì)沖基金對(duì)金融市場(chǎng)沒(méi)有多大威脅，真正有威脅力量的是個(gè)別大型對(duì)沖基金以及宏觀對(duì)沖基金。這是因?yàn)榇笮蛯?duì)沖基金通過(guò)衍生產(chǎn)品以及杠桿交易控制的資金量非常大，而且在很多市場(chǎng)都進(jìn)行了大規(guī)模投資，一旦出現(xiàn)問(wèn)題就會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生全局性影響。一些發(fā)展中國(guó)家的金融市場(chǎng)存在制度性缺失，經(jīng)濟(jì)政策在實(shí)施中出現(xiàn)了諸多問(wèn)題，宏觀對(duì)

17、沖基金有時(shí)會(huì)對(duì)其發(fā)起投機(jī)攻擊。一般而言，宏觀對(duì)沖基金是所有基金中威脅最大的一類(lèi)。堅(jiān)持分類(lèi)監(jiān)管可以使監(jiān)管機(jī)關(guān)集中力量對(duì)真正威脅經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的對(duì)沖基金進(jìn)行監(jiān)管，從而節(jié)省監(jiān)管成本。3.謹(jǐn)慎監(jiān)管原則。在謹(jǐn)慎性原則指導(dǎo)下，對(duì)沖基金應(yīng)披露杠桿比率和持倉(cāng)結(jié)構(gòu)方面的信息。謹(jǐn)慎性披露主要是防止欺詐投資者，規(guī)范基金治理結(jié)構(gòu)，保護(hù)投資者利益。銀行貸款是對(duì)沖基金的主要資金來(lái)源，高杠桿比率會(huì)加大對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)又會(huì)傳染給銀行系統(tǒng)，從而加大了銀行的風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)

18、沖基金必須公布杠桿比率。另外，如果多家對(duì)沖基金同時(shí)投資于流動(dòng)性很差的資產(chǎn)，為這些對(duì)沖基金提供貸款的銀行同樣也會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)，鑒于此，對(duì)沖基金還必須披露持倉(cāng)結(jié)構(gòu)。主要參考文獻(xiàn)1.陳舜袁邱三發(fā)袁凌洪.國(guó)際金融危機(jī)背景下的對(duì)沖基金角色定位分析.西南金融袁2007曰32.管同偉.對(duì)沖基金如何影響全球金融市場(chǎng).銀行家袁2007曰83.黃運(yùn)袁陳志斌袁樓小飛.近期對(duì)沖基金業(yè)的發(fā)展特征及對(duì)我國(guó)的啟示.國(guó)際金融研究袁2008曰24.張樹(shù)德.對(duì)沖基金的定義與分