公司并購中財務風險分析

1、公司并購中財務鳳險分析企業(yè)的并購是其資本運營的方式之一，是實現(xiàn)企業(yè)資源優(yōu)化.產(chǎn)業(yè)結(jié)構調(diào)整與升級的重要途徑，其目的是為了實現(xiàn)資本增值產(chǎn)生112的協(xié)同效應.但根據(jù)A丁卡尼咨詢公司(ATKearnγ)的報告75%的并購案以失敗而告終.據(jù)不完全統(tǒng)計，我國企業(yè)并購的成功率還不到10%.那么，造成并購成功率如此低的原因何在7一、企業(yè)并購中財務鳳險概述?李季陽務風險，如圖1所示.1并購雙方信息不對稱山長苑絲織廠.江蘇秋艷集團等紡織企業(yè)后，先后并購產(chǎn)業(yè)

2、鏈上下游多家公2001年，華立集團收購飛利浦位司.由于華源集團原始資本金不足，可|于美國的CDMA項目.本想打破CDMA起資產(chǎn)負債率長期偏高，華源的大部分技術壟斷的華立集團后來才發(fā)現(xiàn)，他貸款是短期貸款，形成短貸長投，導致們反倒陷入了尷尬之中.首先，飛利浦與美國高通公司關于CDMA芯片有一些交叉協(xié)議和授權協(xié)議，雙方承諾不對第三方公開，華立對此一無所知.債務結(jié)構不合理，使得集團總負債超過400億元，財務危機纏上了華源，最終以華潤注資70%重

3、組宣告終結(jié).融資風險主要是指與并購資金保證和資本結(jié)構最終，華立的研發(fā)依舊停留在從飛利有關的資金來源風險，具體包括資金是浦繼承過來的沒有太大用處的目標準否在數(shù)量上和時間上保證需要、融資方企業(yè)并購中財務風險是指由于并購上.此類情況大量存在于中國資本市式是否適合并購動機、債務負擔是否會定價.融資、支付等各項財務決策所引場上針對業(yè)績差的上市公司的“買殼影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營等.并購企業(yè)起的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失上市“的收購中.不充分的信

4、息披露無論采用哪種融資途徑?？隙ù嬖谝欢ǖ牟淮_定性，以及對目標企業(yè)信息不對導致收購方在收購前無法對上市公司的融資風險.在多渠道籌集并購資金的稱導致的潛在風險，是并購價值預期與資產(chǎn)狀況和財務狀況進行較為準確的情況下，企業(yè)還面臨著融資結(jié)構風險.價值實現(xiàn)嚴重負偏離而導致的企業(yè)財務評估，同時，嚴重的信息不對稱造成融資結(jié)構風險最主要的表現(xiàn)是債務結(jié)構困境和財務危機，它存在于企業(yè)并購的整個過程中.二、企業(yè)并購中財務風險產(chǎn)生的原因收購方在交易前對收購后

5、的重組形成不合理，并購企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負不恰當?shù)念A期.債率過高以及目標企業(yè)不能帶來預期盈2不確定因素導致預期與結(jié)果發(fā)利而陸人財務困境.生偏離4.并購企業(yè)支付方式不當企業(yè)并購過程中的不確定性因素很1992年7月T科威爾公司企業(yè)并購申財務風險的產(chǎn)生是由多.比如國家宏觀經(jīng)濟政策的變化.經(jīng)(TCowie)對汽車買賣商亨利斯多方面因素構成的，但是通過對其原因濟周期性的波動、通貨膨脹.利率匯率(Henlys)作敵意收購.開始時出價1的剖析，主要

6、是并購雙方基于信息不對變動.并購企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境.籌資和資股換2股，后改為7換10.但在整個收購稱、不確定性因素導致雙方預期與結(jié)果金狀況的變化、被收購方反收購.收購期間，科威爾的股票下降，因此降低了發(fā)生偏離.并購企業(yè)在進行融資及并購價格的變化、收購后的技術時效性.管對亨利斯股東的收購價值.此次收購失價款支付方式等方面操作不當導致的財理協(xié)調(diào)和文化整合的變化等等。所有這敗了些亨利斯股東說，如果加多些圖1企業(yè)并購過程中各階段的財務風險產(chǎn)生原、因

7、些變化都會導致企業(yè)現(xiàn)金會有更大說服力.上述案例只是并并購的各種預期與結(jié)購支付方式的一種，在確定了并購價格產(chǎn)生因素岳畫明300中國總會計師月刊后，選擇何種支付方式也很重要.支付風險主要是指與資金流動性和股權稀釋有關的并購資金使用風險.在比較成熟的資本市場，支付工具一般分為現(xiàn)金支付.股權支付和混合支付三種.由于我學纖維有限公司、錫國資本市場起步較晚，從已發(fā)生的并購果發(fā)生偏離.面~案例來看，并購方的支付形式以現(xiàn)金、款，也存在定的財務風險。資產(chǎn)

8、為主。我國國內(nèi)支付方式單一是造3支付風險成并用支付風險的主要原因。支付方式并購主要有四種支付方式現(xiàn)金支中華尚畸在并購前對目標、公司進行詳盡的審查和評價1對信息加以證實并擴大調(diào)查取證的范圍。正確地對資產(chǎn)進行評估，為并選擇是并購活動的重要環(huán)節(jié)，企業(yè)應充分考慮交易雙方資本結(jié)構，結(jié)合并購動機選擇合理的支付方式。付、股權支付、混合支付和杠桿收購。購雙方提供個協(xié)商作價的基礎。其風險主要表現(xiàn)在現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金2防范并購融資風險流動性風險、稅務風險、

9、股權支付的股為了防范并購中的融資風險τ緩解權稀釋風險、杠桿收購的償債風險。不并購后后續(xù)資金投入壓力，應該特別注三、并購企業(yè)的財務風險同支付方式選擇帶來的支付風險最終表現(xiàn)為支付結(jié)構不合理、現(xiàn)金支付過多從而使得整合運營期間的資金壓力過大。4杠桿收購的償債風險意是以能(資金能力)并購τ切實制定并購資金需要量及支出預警，二是合理安排融資結(jié)構1確保長期資金用于并購，克服“短貸長投“的錯誤，三是企業(yè)并購整個活動中貫穿著各類財務風險!主要包括投資估值

10、風險、融資風險、支付風險以及杠桿收購的償債風險。研究表明，企業(yè)并購導致杠桿率采用多渠道融資，運用靈活的并購方式1投資估值風險增加τ特別是在杠桿收購案例中。杠來減少現(xiàn)金支出。在并用行為實施前，企業(yè)對并購桿收購是指并購方通過舉債獲得目標3加強營運資金管理，提高支付環(huán)境進行考察，對本企業(yè)和目標企業(yè)企業(yè)的股權或資產(chǎn)，并用目標企業(yè)的能力的資金管理等進行合理的評價。投資價值評估風險包括對自身和目標企業(yè)價值的評估風險。企業(yè)在作出并用現(xiàn)金流量償還負債的

11、方法。杠桿收購支付能力是企業(yè)資產(chǎn)流動性的外在旨在通過舉借債務解決收購中的資金表現(xiàn)v而流動性的強弱源于資產(chǎn)負債結(jié)問題p并期望在并購后獲得財務杠桿構的合理安排，所以必須通過資產(chǎn)負債決策時，必須判斷自身是否有足夠的利益。杠桿收購的償債風險很大程度實力去實施并購1其風險主要體現(xiàn)在上取決于整合后的目標企業(yè)是否有穩(wěn)過高地估計了企業(yè)的實力或沒有充分定足額的現(xiàn)金凈流量。地發(fā)掘企業(yè)的潛力，對目標企業(yè)價值的評估風險主要體現(xiàn)在對未來收益的四、企郵棚中財務鳳險

12、的防菇相匹配『加強營運資金的管理來降低財務風險。其中較為有效的途徑是建立流動資產(chǎn)組合，在流動資產(chǎn)中J合理搭配現(xiàn)金、有價證券、應收賬款、存貨等，使資產(chǎn)的流動性與收益性同時兼顧，在大小和時間的預期，如果因信息不真針對以上對并購活動中財務風險產(chǎn)滿足并購企業(yè)支付能力的同時也降低財實或者在并購過程中存在腐敗行為，生原因以及風險的類型的分析，在并購務風險。則都會導致并購企業(yè)的財務風險和財整個過程中，應該采取合理、有效的措4增強目標企業(yè)未來現(xiàn)金流量的

13、務危機。施加以防范，如圖2所示穩(wěn)定性2融資風險圖2企業(yè)并購過程中財務風險及防范措施示意圖在企業(yè)并購中，應重視目標企業(yè)企業(yè)并購所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資結(jié)構風險。融資結(jié)構包括企業(yè)資本中債務資本和股權資本結(jié)構。債務資本中包括短期債務和長期債務結(jié)構等。合理確定融資結(jié)構τ一是要遵循資本成本最小化原則，二是債務資本和股權資本要保持適當?shù)谋壤喝嵌唐趥鶆召Y本與長期債務資本合理搭配。在

14、以債務資本為主的融資結(jié)構中，比如杠桿收購，當1合理確定目標企業(yè)的價值、降并購后的實際效果達不到預期肘，將可低估價風險能產(chǎn)生利息支付風險和按期還本風險。由于并購雙方信息不對稱狀況是在以股權資本為主的融資結(jié)構中『當并產(chǎn)生財務風險的根本原因J為了降低并購后的實際效果達不到預期時，會使股購過程中的財務風險l并購企業(yè)應聘請東利益受損τ從而為敵意收購者提供機中介機構，包括財務顧問、會計師事務會。即使完全以自有資金支付收購價所、資產(chǎn)評估事務所、律師事

15、務所等，未來的現(xiàn)金流量。尤其是杠桿并購中，在財務杠桿收益增加的同時，應更加重視降低財務風險。杠桿收購的這一方式?jīng)Q定了償還債務的主要來源是整合目標企業(yè)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量。能否實現(xiàn)并購的目標『獲取更大的收益，也主要看未來的現(xiàn)金流量的多少和穩(wěn)定性。高額債務的存在需要穩(wěn)定的未來自由現(xiàn)金流量來償付，所以，為了增強未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，需要選擇理想的目標公司『這是產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的保障。回(作者單位:中華財務咨詢有限公司)網(wǎng)上瀏覽，請登錄中國總會